营收环比涨117%！猛料迭出的蔚来要翻身？

近期，江南网页版登录入口官网下载 厂商均公布了11月汽车交付量，从11月单月交付量来看，比亚迪、蔚来、小鹏、理想单月销量分别是301903台、15959台、20041台、41030台，单月销售增速分别是31.02%、12.56%、244.88%、172.91%，蔚来的单月销量增速在四家中垫底。

从全年销量来看，比亚迪、蔚来、小鹏、理想单月销量分别是2683374台、142026台、121486台、325677台，累计销售增速分别是64.29%、33.14%、10.98%、190.75%，蔚来同样落后于比亚迪和理想，仅好于小鹏。

销量暂时落后，但蔚来最近好事不断，先后与长安和吉利签署换电业务合作协议，盘活换电资产。前不久，刚取得工信部下发的汽车生产资质，在收购江淮汽车工厂后摆脱代工模式。

从前几天公布的三季报来看，单季度营业收入190.7亿元，环比上升117%，三季度汽车业务单季度毛利率11%，较二季度大幅改善，不过单季度仍然亏损45.6亿，全年累计亏损达到155亿。前三季度，实现营业收入385亿，同比增长8.4%；净利润亏损155亿，同比下降107%。

现金流和偿债能力有所改善，三季度末持有现金及现金等价物452亿，较二季度环比增长137亿，主要是通过引入中东股权投资、发行美元债、资产证券化等改善现金流。资产负债率虽然仍维持在80%，但流动比率小幅上升到109%。

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销量被赶超，盈利能力堪忧

今年是江南网页版登录入口官网下载 销量连续高增长的第4个年头，这4年中造车新势力的“蔚小理”排位发生了变化。

早在2020年，刚从泥潭中爬出来的蔚来便以4.37万台销量，比小鹏和理想两家加起来还要多，一时风光无双；到了2021年，蔚来产能交付出了些问题，销量被小鹏和理想追平；时间推进到今年，理想销量一骑绝尘，大幅领跑蔚来和小鹏。今年前11月理想汽车销量突破30万台，比蔚来和小鹏销量加起来还多。

数据来源：Wind 中国汽车工业协会

从单车均价来看，蔚来和理想差不多，小鹏均价最低。截止今年9月底，蔚来、小鹏、理想营业收入分别385.15亿、176.26亿、821.19亿元，折算单台车均价35.02万、21.64万、33.62万元。

尽管蔚来和理想单车均价相差不大，但单车的毛利润却有很大差别。这里的毛利润指营业收入扣减营业成本后的毛利润，没有扣除销售、管理、财务等费用和所得税之前的利润。今年上半年，蔚来单台车的毛利润是1.61万元，理想单台车毛利润达到7.25万元。售价相差不大，单车毛利润相差十几倍的主要原因就在于成本控制上。

汽车制造是个重资产的行业，前期研发支出和固定资产投入大，产销量越大，单位研发费用和固定资产折旧被有效摊薄，成本越低。蔚来和理想在2021年毛利率分别是21.3%和18.9%，两家汽车都定位于中高端，单车售价和毛利率都差不多。到今年三季度，蔚来和理想销量上拉开差距，规模效应下理想的生产成本降低，毛利率达到21%，蔚来毛利率下降到4.6%。

数据来源：Wind 中国汽车工业协会

成车较高的另一个原因和代工厂生产有关，众所周知，“蔚小理”三家初期都采用外部工厂代工模式，能减少前期厂房等固定资产投入和解决汽车生产资质问题，但外部代工厂在产能交付和成本管控方面一直备受诟病。

小鹏早期与海马汽车合作，由郑州工厂生产， 2020年广东肇庆工厂投产后，成为小鹏汽车主要生产基地，后来又在广州和武汉扩建生产基地，与海马合作于2021年终止。理想汽车原来由常州工厂代工，2021年理想支付56亿收购常州一工厂和二工厂，变成自有生产基地，后又扩建北京工厂，掌控采购和生产全流程。三家中仅蔚来还在由江淮工厂代工。

制造企业的零部件供应链管理和生产流程管控直接影响到生产成本和产品质量，蔚来的成本居高不下和屡次曝光的汽车质量问题，很大程度和外部代工方式有关。蔚来也意识到这个问题，于2021年与江淮成立了江来公司，负责零部件采购和生产，但成效甚微。

尽管单车毛利甚微，但蔚来的销售费用却很高。蔚来在营销方面一直舍得花钱，从诱人的积分制度到高大的蔚来中心，获得用户满意度的同时，也承担了远高于同行的销售费用。今年前三季度，蔚来销售费用高达89亿，远高于理想的65亿和小鹏的46亿。折合每台车的销售费用近8.1万元。每台车的毛利润仅1.6万元，却要承担8万多元销售费用，每卖一台车都是在亏钱。

随着近期蔚来获得造车资质，收购江淮工厂后摆脱代工厂生产模式，成本改善可期。长期来看，扩大销售量、摊低折旧和生产成本才是持续降本的出路。