海润光伏"反悔"为哪般:惨淡年报或是主因

最近，海润光伏(600401.SH)遭到不少投资者的质疑，这一次是修改三年前借壳上市时的承诺。

海润光伏在借壳上市时，大股东江苏阳光集团曾做下承诺，称2011年、2012年、2013年上市公司净利润分别达到4.99亿元、5.1亿元、5.29亿元。可是再美好的诺言只有兑现才有价值，海润光伏连续三年都没有实现这一业绩，大股东不得不自掏腰包，分别兑现了2011年(9689万元)、2012年(5.07亿元)的承诺。

可是，面对2013年惨淡的年报，大股东也有点反悔了。去年海润光伏亏损2.02亿元，大股东要是还按照之前的承诺，需要拿出7.31亿元的“真金白银”来补偿给上市公司。所以最近，海润光伏准备修改业绩补偿方案，变现金补偿为定向转增补偿。

所谓定向转增补偿，就是以刨除了前20大股东之后的2.88亿股为基数，以资本公积金向这些股东每10股定向转增1.6股，前20股东则放弃转增股份。按照这一方案，定向转增实施完成后，前20大股东的持股比例将得到稀释，小股东占比从27.78%上升到30.85%。

如果单纯以股价来看，定向转增方案对小股东来说是划算的。海润光伏前20个交易日均价为8.29元/股，10股转1.6股除权后，回馈给小股东的市值高达8.56亿元。大股东在表示“歉意”的同时，也直称“与直接现金补偿方案相比，该方案下其他股东实际享受到的补偿金额更高。”

不过，还是有小股东在股吧发起抗议，认为定向转增方案损害了自身利益，“补偿7.3亿后，海润(每股)净资产增加0.73元，股东权益增加33%，按新方案以资本公积定向转增1.6股后，每股净资产减少0.12元，股东权益减少5%。”

显然，每股净资产和股东权益减少后，股价就会缺少支撑。所谓的8.56亿元的市值，最终会有多少落到中小投资者的口袋里，要打一个大大的问号。

去年大股东向上市公司补偿了5.07万元，但随后海润光伏通过了10股分7.4元的分红方案，大股东和关联方最终分到了3亿元的红利，这在当时遭受质疑。今年的情况更有不同，受行业影响，银行普遍对新能源行业收紧贷款，大股东阳光集团的融资能力受到严重影响，且也已为海润光伏提供了45亿元的授信担保;而经过前一年的高分红之后，上市公司的家底也很有限，行业前景未见好转，很难再通过分红来“回馈”大股东。

当初的承诺，是出于对光伏行业的过度乐观，以及对自家公司管理能力的绝对自信。而如今的反悔，尽管是情非得已，但终究是伤人伤己。

对海润光伏的大股东和小股东而言，现金补偿也好，定向转增也罢，都是不得已而为之。两害相较取其轻，大小股东的利益也没必要对立，在此前提下，双方强化沟通，寻找利益共同点，方能达成解决问题的方案。

海润光伏陷入这般困境，除了公告里说讲的客观原因外，反求诸己，大股东确实也有责任，可提供参考坐标的是中利科技(002309.SZ)。差不多在海润光伏借壳上市的同时，以电缆为主业的中利科技通过增发的形式进军光伏产业，巧合的是，股东方也做了三年业绩承诺，同样连续三年没有达标，股东方兑现了承诺，补偿了差额，三年共计1.8亿元。

2013年，中利科技发现单纯做组建越来越难赚钱，就顺着产业链进行延伸，从生产光伏组建转向建设电站，进行商业模式的切换，虽然这也带来了项目周期漫长、负债比例高、现金流紧张等一系列问题，但后者的毛利率要远远高于前者。随着一系列项目的到期结算，这家公司预计今年二季度即将扭亏。毫无疑问，在商业模式转型上，海润光伏要逊于中利科技。

无论是海润光伏还是中利科技，业绩承诺都是三年，期满后即便再亏损，将再无人兜底。所以，2014年才是考验着两家公司的真正时刻。