对欧光伏双反5月起执行 8股暗藏丰厚利润（附股）

商务部日前发布公告，裁定原产于欧盟的进口太阳能级多晶硅产品存在倾销和补贴，自2014年5月1日起，对上述产品征收反倾销、反补贴税，实施期限为两年。不过，欧盟最大的多晶硅生产商德国瓦克化学股份有限公司此前提出的价格承诺申请被商务部接受。

根据裁定，瓦克公司将以不低于承诺价格向中国出口被调查产品，期限为2年。而据最新海关统计数据显示，3月份多晶硅进口量大幅增加至8402吨，环比增长50%，其中通过加工贸易方式进口多晶硅量达5844吨，占3月份总进口量的70%;通过我国台湾地区转口进入大陆的多晶硅量为697吨，占总进口量的8.3%。

此次“双反”申诉由江苏中能硅业、江西赛维LDK光伏硅科技、洛阳中硅高科技、重庆大全新能源四家多晶硅企业共同发起。商务部于2012年7月对欧盟多晶硅倾销和补贴情况正式立案调查。该次调查自2012年11月1日起开始，通常应在2013年11月1日前结束调查，但因为情况复杂，则延期至2014年5月1日。

分析人士指出，对欧盟进口多晶硅采取“双反”措施，短期来看对我国相关行业是有影响的，但实际影响却并不会太大。目前国内的多晶硅原料生产厂家较多，考虑到下游的需求，多晶硅价格也很难有大幅上升空间。

海润光伏：制造业务反转，电站步入正轨

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研究机构：海通证券分析师：牛品撰写日期：2014-02-20

海润光伏是从设备制造到电站开发的一体化光伏企业，是A股唯一进入国内第一梯队的光伏制造企业，也是A股电站开发最早、全球布局的龙头企业。

杨怀进作为公司灵魂人物，是光伏界泰斗级人物，先后参与或带领尚德电力、中电光伏以及晶澳太阳能登陆美国华尔街资本市场。2012年2月，杨怀进作为创始人携海润光伏在A股借壳上市，目前公司正在筹备定向增发，我们看好公司的卓越领导才能、前瞻战略布局与优秀资本运作能力。公司之前一直受制于资金瓶颈，我们判断公司完成增发之后将实现飞跃。

(1)制造业务进入反转通道：下游需求旺盛，制造扭亏为盈

目前，公司在硅片、电池片和组件三个环节的产能分别在600MW、1600MW和1000MW。公司是国内第一梯队的光伏制造企业。公司的生产线较新，工艺较为领先，并且没有多晶硅长单，因此具备成本优势。

自2012年第四季度以来，全球光伏制造业已出现回暖迹象，如晶科能源等一线梯队厂商的毛利率水平不断提升，盈利也逐季改善，至2013年第三季度已经开始盈利，海润光伏亦然。

2013年，全球光伏新增装机约在35GW。预计2014年将达到45~50GW，下游需求将持续向好。2013年，国内光伏新增装机约在10GW，2014年将达到14GW，仍将持续高增长。在需求快速增长而产能温和扩张的情况下，我们判断公司2014年制造业全年将实现盈利。

(2)电站开发业务进入爆发期：涉足最早，储备量大，布局全球

海润光伏是最早涉足、全球布局的电站开发运营的公司。公司已经储备了大量的项目资源，并且很多项目已经获得了政府批文(大小路条)。我们预计，公司2014年公司国内外开发的项目将达到700MW以上(其中国内500MW以上，国外200MW以上)，是A股最大的电站开发商，并有部分优质项目会转成运营，锁定利润。

国内电站方面，公司非常早的与国电电力合作，以参股的方式建设持有电站，主要项目如下表所示，合计并网149.4MW。国电的项目公司持股35%~40%，目前以权益法贡献投资收益，2014年投资收益测算在2200万元左右。公司持有股权考虑转让，有望获得较好的投资收益。

除了国电的参股项目外，公司还积极以BT和EPC的模式开发电站。BT模式的电站项目主要如下表所示，截至2013年底，已经建成并网70MW，后续项目储备也非常丰富。BT项目占用资金，转让则能快速回款，改善资金状况，并且贡献不错的投资收益。

EPC模式方面，公司的主要合作伙伴是顺风光电。2013年7月，公司与顺风光电投资签署项目收购和开发协议，后者收购公司在国内已开发的499MW光伏电站项目，主要分成三类：第一类项目：已取得项目所在地省级发改委核准批文和入网许可且已签订EPC合同并在建设中的项目共20MW。第二类项目：已取得项目所在地发改委签发的项目前期工作函且已成立项目公司的待建项目共210MW。第三类项目：已取得项目所在地发改委签发的项目前期工作函但尚未成立项目公司的项目共269MW。

合作的模式是顺风投资将收购项目公司95%的股权，并且将项目开发的EPC合同承包给海润光伏。项目主要分布在甘肃200MW、新疆160MW、内蒙50MW、河北50MW、江苏19MW。协议约定，完成所有项目周期预计约18个月。截至2013年底，公司已完成499MW中的60MW项目的EPC，实现了并网发电。

除了上述499MW项目外，海润光伏还承建了顺风投资自己开发的项目，以EPC的模式进行，截至2013年底完成了90MW项目的并网发电。海外项目

面临光伏产品价格的持续下降和行业盈利情况的恶化，海润光伏积极调整发展战略，较早的进入了电站开发环节。公司目前海外并网电站合计162.86MW，分布在保加利亚、意大利和罗马尼亚。这些电站持有运营，预测每年可贡献2.5亿元左右的电费收入，如果转让，则有望获得丰厚的一次性回报。此外，公司还将以非公开发行融资的资金在罗马尼亚进一步开发电站。(3)盈利预测与投资建议

海润光伏是A股的光伏龙头企业，制造环节和电站开发规模都位于前列，并且已经跻身国内一线乃至全球的准一线光伏企业。我们非常看好杨怀进的领导力和公司的再次腾飞。

公司借壳登陆A股后就碰到光伏行业陷入低迷，因无法增发而受制资金瓶颈。目前行业已经反转，证监会已经放松对光伏行业增发的审核，同行业的公司如中利科技近期已经获得增发批文即是明证。我们判断公司近期获得增发批文是大概率事件，而公司定的增发底价较低(4.94元)，我们判断公司能够顺利完成增发。

我们预计2013-2015年摊薄EPS分别为-0.09元、0.43元、0.60元，对应的PE分别为-116、24、17倍，我们给予公司2014年30倍PE，目标价12.90元，首次给予“买入”评级。

(4)风险提示

增发出现突发事件未能及时完成;海外政策调整，国家信用违约;国内项目无法备案。

隆基股份：成本控制能力优秀，产能扩张带动业绩增长

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研究机构：国信证券分析师：张弢撰写日期：2014-04-30

业绩符合预期

公司2013年实现主营收入22.8亿，同比增长33.49%;实现净利润7093万元，同比实现扭亏。EPS为0.13元。公司2014年一季度实现主营收入6.95亿，同比增长51.22%;实现净利润4852万元，同比实现扭亏。EPS为0.09元，基本符合我们的预期。

一季度毛利率环比回升，显示良好的成本控制能力

公司一季报显示毛利率回升到16.56%，为公司去年实现扭亏以来毛利率的最高值，而从2013年11月份以来，原材料多晶硅价格上涨了超过30%，在多晶硅价格上涨的基础上公司毛利率环比大幅度回升显示了良好的成本控制能力，我们预计随着近期多晶硅价格的企稳回落，公司利润率有望进一步回升。

良好的资产负债表保证企业产能扩张

公司一季度资产负债率为36.1%，账上现金超过6.6亿元，良好的财务报表保证了公司的产能扩张，根据公司年报公司目前单晶硅棒产能超过3GW，硅片产能超过2.5GW，2014年有望实现2GW的单晶硅片的出货，2015年公司产能有望达到4GW以上，随着公司产能的稳步扩张，公司收入也将随之快速增长。

向组件、半导体业务拓展，丰富产品线

公司年报披露2014年将有180MW的单晶硅组件出货，由于分布式光伏的发展，未来对于高效率的单晶硅片将有极高的需求，但是目前国内单晶组件产能不足，公司向下游拓展也旨在扩大单晶市占率，进一步巩固龙头地位。同时，公司也在积极向半导体级硅片业务发展，将进一步丰富产品类型。

风险提示

硅片业务复苏低于预期，多晶硅价格上涨对公司业绩产生影响。

维持“推荐”评级

我们根据公司目前产能和利润率的情况预测公司14~16年对应EPS分别为0.51/0.86/1.16元。考虑到公司未来有望进入业绩释放期，我们维持“推荐”投资评级。

中利科技：一季度业绩符合预期，中报预计扭亏，维持买入评级

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研究机构：申银万国证券分析师：孔凌飞，武夏撰写日期：2014-04-30

投资要点：

公司公布2014年一季报，公司一季度实现营业收入14.64亿元，同比下滑8.27%，实现净利润-1.12亿元，同比下滑80.68%，符合此前一季报业绩预告亏损-1.45~-1.18亿元的范围，对应EPS-0.20元。公司同时预计中报扭亏，实现净利润8150-11030万元。

一季报季节性亏损，符合光伏电站开发业务模式特点。公司目前利润的主要构成来自于光伏电站开发业务，该业务的特征是季节性强：通常上半年处于项目核准、前期建设阶段;下半年开始进入电站主体建设施工阶段;电站转让和收入确认往往集中在下半年特别是第四季度。一季度光伏电站尚处于前期开发建设阶段，收入确认的季节性是造成亏损的主要原因，与公司历史同期情况也相符。

公司中报预计扭亏，完全符合我们此前判断。公司预计2014年上半年实现净利润8150-11030万元，与去年同期1.6亿元的亏损相比大幅扭亏。公司中报大幅扭亏的最主要原因是2013年末转让的甘肃179.50MW光伏电站预计会在上半年确认销售，将影响公司3亿元左右净利润。另外，公司光伏业务方面通过采用新材料、新工艺，提升光电转换率，降低生产成本，同时积极抢抓盈利质量较好、资金回收可控的订单，加大组件销售规模;公司线缆业务抓住4G建设加大投入的有利时机，以全国三大生产基地为依托全面抢占市场份额，提升盈利水平。

维持“买入”评级。我们维持对公司2014-2015年的盈利预测，预计公司分别实现净利润6.51/9.14亿元(原预测为6.02/8.47亿元)，对应每股收益1.15元和1.61元，目前股价对应2014年15倍PE。我们看好公司作为国内领先的光伏电站开发商，充分受益行业发展，以及参股公司中巨新能源切入电站持有运营业务未来提升公司业绩的可持续性，维持买入评级。

阳光电源：分布式是关键

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研究机构：宏源证券分析师：王静，杨培龙，胡颖撰写日期：2014-04-29

业绩符合预期。公司一季度实现营业收入4.43亿元，同比增长186%，其中电站EPC收入1.5亿元，扣除此部分影响，公司制造业务(主要是光伏逆变器)营业收入同比增长89%。一季度实现净利润4147万元，同比增长693%，与一季报业绩预告相符，每股收益0.13元。

盈利能力环比继续提升。公司一季度，整体毛利率偏低的电站EPC业务比重达到33.9%，较2013Q4的30.9%略有提升，但是综合毛利率达到28.72%，较2013Q4的22.35%继续大幅度提升。公司制造业务盈利能力继续提升，体现出强大的竞争力，公司光伏逆变器产品获得了客户的广泛认可，具有一定的品牌溢价，另外，公司坚持成本领先的战略，通过设计优化加速产品的更新换代，始终保持成本的竞争力，提升盈利能力。

分布式是关键。能源局今年对地面电站严格控制额度，项目备案难度增加，分布式则是重点鼓励方向。逆变器业务，公司新产品SG500MX-M能更好的适应屋顶、荒坡、滩涂等的应用需求，为客户创造价值。EPC方面，分布式项目涉及各方面因素更为复杂，对公司的风险控制、项目管理能力提出了新的要求，与江苏苏美达签订的合计100MW项目正在执行中。分布式政策的完善、公司的逆变器市场份额以及EPC项目的推进是今年成败的关键。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为1.24、1.76和2.18元，维持买入评级。分布式政策的完善、创业板再融资放开是公司股价表现的催化剂。

东方日升：14年业绩有望高增长，一季度已显端倪

东方日升300118

研究机构：东北证券分析师：龚斯闻，潘喜峰撰写日期：2014-04-29

公司2014年一季度实现营业收入4.95亿元，同比增长66.76%;归属于上市公司股东净利润1150.09万元，同比增长50.87%;基本每股收益0.02元，符合我们的预期。

目前公司电池片与组件的配套产能约为800MW，2013年组件销售约420MW，今年有望继续大幅上升，主要有利因素：(1)海外市场口碑好，新兴市场开辟顺利，传统欧洲市场下滑给公司带来的影响小;(2)国内电站仍将大规模建设，公司国内与几大电力能源公司合作关系稳固，将大量发货，同时组件也将大量发货自有电站。

公司2013年末在手运营海外电站67MW，公司今年将有效推进海外电站出售，增厚今年业绩同时回笼资金投入国内项目。公司国内电站计划三年开发1GW，以分布式项目为主，今年预计分布式200MW，地面电站100MW。杭州湾150MW分布式示范项目部分已建成，其余也将陆续开建。后续浙江特别是宁波地区储备的分布式项目确定性较高。地面电站主要在西部地区及宁波滩涂地区，我们预计未来每年规模在100MW以上。

公司提出智慧型城市能源管理概念，目前国内已有一批LED路灯示范城市，公司在LED路灯合同能源管理方面已有案例，目前后续项目开拓顺利，未来这一业务有望成为新的业绩增长点。

预计公司2014至2016年EPS分别为0.38、0.53和0.75元。对应动态PE分别为23、17和12倍。今年光伏行业基本面继续向好，国家对于行业的支持政策将全方位开展。今年公司主要有三大逻辑，即组件销售继续大幅上升，电站项目大规模启动，LED路灯项目陆续启动。公司在A股光伏上市公司中属于负债率较低、经营较稳健的企业，相对风险较小，继续维持公司买入评级。

风险提示(1)光伏组件需求不及预期;(2)分布式项目进展低于预期，电站收费回收风险;(3)资产重组审批风险。

中环股份：关联交易框定电站规模超200MW

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研究机构：东吴证券分析师：黄海方，高人元撰写日期：2014-04-24

事件一：4月17日，公司发布关联交易公告，对公司2014年关联交易情况进行了预估和授权，其中授权公司及其控股子公司从关联方华夏聚光采购金额25亿元。

事件二：公司第三届董事会第六十次会议通过了《关于董事会授权薪酬与考核委员会制定股权激励计划的议案》，拟对公司中高层管理人员和技术、营销及管理骨干实施股权激励。

25亿交易额对应电站规模超200MW：华夏聚光作为项目总包进行电站开发是GW中心项目比较通行的一种模式，公司与华夏聚光之间的关联交易就是EPC总包的费用，其金额与电站总投资金额几乎相当。我们判断，2014年公司预计完工的电站规模在200MW以上，其中争取100MW并网，实际的并网规模可能在50MW~100MW之间，在建的电站规模在100MW左右。

仪表采购量突然增加，为电站选址做充分准备：关联交易中另外两个值得关注的数据是与中环天仪(天津)气象仪器有限公司和中环天仪股份有限公司之间的交易额比2013年有非常明显的增加。如此大额的仪表采购量预示着公司在更多的地点布设仪器，采集气象数据，为电站的大规模推进做准备。

参与标准制定，行业技术引领者实至名归：4月15日，公司全资子公司天津市环欧半导体材料技术有限公司参与起草、制定的四项国家标准开始正式实施。其中两个标准中，公司都是唯一一家参与标准制定的单晶硅生产制造企业，足以看出行业质量监管机构、科研院所对公司技术水平的肯定，进一步巩固和提升了公司光伏行业技术引领者的地位。

拟推股权激励完善公司治理：公司董事会通过了《关于董事会授权薪酬与考核委员会制定股权激励计划的议案》，拟对公司中高层管理人员和技术、营销及管理骨干实施股权激励。公司是一个典型的技术型公司，具有领先于行业的先进技术水平，和一支在国企中非常少见的高效、敬业且相对年轻的管理团队，多数核心技术人员担任公司的中高层管理岗位，因此，稳定管理团队和技术团队是保持公司核心竞争力的关键。股权激励可以充分调动其积极性和创造性，防止人才流失，实现公司可持续发展。

亚玛顿：业绩同比大幅增长，符合预期

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研究机构：东北证券分析师：潘喜峰撰写日期：2014-04-29

2014年一季度，公司共实现营业收入2.00亿元，同比增长94.67%;实现归属上市公司股东净利润1598.98万元，同比增长85.99%;实现扣非后归属上市公司股东净利润1315.86万元，同比增长145.73%;实现每股收益0.10元。公司业绩同比大幅增长，基本符合预期。

报告期内，公司综合毛利率为14.25%，同比微增0.18个百分点，环比则下滑2.11个百分点;净利润率为7.99%，同比微降0.37个百分点，环比增长1.48个百分点。公司净利润率环比增长，但是毛利率环比下滑。

期间费用率有所上升。报告期内公司的期间费用率为5.51%，同比增加0.86个百分点。其中销售费用率为3.00%，同比下降1.24个百分点;管理费用率为7.71%，同比下降了3.32个百分点;财务费用率为5.20%，同比增加了5.42个百分点。公司期间费用率的上升主要是由财务费用率回升导致。

公司业绩如期大幅增长，未来的主要看点在2mm超薄镀膜玻璃和超薄双玻组件的推广进程上。鉴于公司的技术实力我们继续看好上述两项业务的发展前景，一旦其市场真正打开，将给公司业绩带来持续增长的动力。

预计公司2014、2015和2016年的EPS分别为0.67、0.87和1.18元，对应2014年4月28日收盘价18.98元的市盈率分别为28、22和16倍，暂维持对公司增持的评级。

风险：市场的系统风险和公司新品推广不畅风险需要关注。

林洋电子：超预期彻缓担忧，股价迎拐点

林洋电子601222

研究机构：国信证券分析师：杨敬梅撰写日期：2014-04-28

14年1季度业绩超市场预期.

2013年1季度，公司实现营业收入3.86亿(+10.68%)，归属于母公司所有者的净利润6357万(+20.69%)，超市场前期预期。

盈利能力继续提升.

2014年1季度，报表毛利率和净利率分别同比增加2.60和1.34个百分点至36.61%和16.42%，盈利能力提升是业绩增长的重要原因。

业绩下滑担心完全缓解.

前期导致股价下跌的重要原因之一便是市场担心1季度业绩出现下滑，20%以上的净利润增长使得这种担心完全缓解。

积极探索分布式光伏新模式并计划2-3年开发500-800MW以上.

目前公司正与各地电网公司、节能公司、大型国有企业积极合作，确定可行、可靠的商业模式;加强与政府部门的顺畅对接，进一步拓展分布式光伏电站市场;除了积极推进已签署的通州湾项目实施外，未来两到三年，公司计划开发500-800MW以上的分布式电站项目。

全年智能电表业务平稳增长.

根据推算，公司1季度智能电表类中标金额已超10亿，远超预期并达到前一年电表销售规模的50%以上。

13年底结转电表类产品订单6.05亿元，这意味着全年电表业务将出现较为明显的增长。

风险提示.

分布式光伏推进速度不达预期的风险。

维持“推荐”评级.

我们预计2014/15/16年公司将实现营业收入分别为25.70/43.23/54.95亿元，同比增长分别为29.1%/68.2%/27.1%，净利润分别为4.44/5.98/6.91亿元，同比增长分别为19.5%/34.7%/15.6%，EPS分别为1.25/1.68/1.95，14年EPS对应目前股价只有15.58倍PE。维持推荐评级。