煤炭行业：三季度盈利有望大幅改善

9月8日发布煤炭行业研究报告，报告摘要如下：

1H2016上市公司74%实现盈利，Q2环比明显改善。在市场低迷，煤价大幅下跌的情况下，大部分煤企采取缩减成本策略以维持利润，成本与收入降幅相当。1H2016上市公司加总净利润为114亿元；若剔除中国神华，全行业净利润总额16亿元，同比+50亿/大幅扭亏，其中Q2单季盈利15亿元，行业净利率Q2环比改善明显，74%公司实现盈利。

上半年煤价回升。今年煤炭价格自年初以来持续上涨，整体来看，上半年动力煤价格上涨较为平缓，较15年下半年均价环比微涨1.2%，焦煤价格二季度出现大幅回升（Q2环比15.7%）。但上半年均价整体仍显著低于去年同期水平（动力煤同比-15.3%，焦煤同比-13.4%）。

动力煤公司业绩改善，焦煤公司扭亏为盈。16家动力煤公司共实现收入1855亿元，同比-14%，归母净利润（剔除神华）6亿，同比+40亿，实现大幅扭亏为盈。8家焦煤上市公司共实现营业收入374亿元，同比-13.5%，实现归母净利润4.1亿元，同比增加4.7亿，扭亏为盈，由于焦煤二季度价格上涨明显，Q2单季业绩改善显著。

回款能力显著回升，资产负债率维持57%。从应收款项（应收账款+应收票据）占销售收入的比重来看，全部27家企业二季度都较一季度改善，显示出上市公司回款能力正显著回升。1H2016行业平均资产负债率为57%，维持2015年末水平。利息保障倍数来看，1H2016为1.62，同比有所提升，但不及2015全年水平，企业仍面临较大的债务付息压力，而大市值企业的现金流情况较好。

煤价上涨，公司年化业绩弹性大。相对上半年煤价，假设成本不变，当下半年均价环比上半年上涨50元/吨时，仅有7家公司吨煤净利为负，除中国神华外，露天煤业、ST神火、阳泉煤业和上海能源的年化PE均小于20倍，而恒源煤电、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源的年化PE均小于30倍。当下半年均价环比上半年上涨100元/吨时，吨煤净利为负的企业下降至4家，年化PE小于20倍的企业增加至9家（剔除神华），增加恒源煤电、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源及ST山煤。

三季度开始，动力煤价格出现持续快速上涨。目前港口5500大卡动力煤价格已突破500元/吨，2016年至今，Q5500均价为398元/吨，较去年全年均价低3.2%，主要涨幅来自于三季度，已累计上涨约100元/吨。截至8月底，三季度均价已接近450元/吨（环比Q2+63元/吨，+16.2%）。目前，考虑到去产能政策以及276天限产政策的持续推进，下半年供给依然持续紧张，叠加煤炭四季度的旺季需求，我们认为年内煤炭价格上涨可持续。