三峡能源(600905)：装机扩张助力业绩高增 上半年同比+37%

事件：2022 年上半年公司实现营收121.29 亿元，同比增长45.34%;实现归母净利润50.37 亿元，同比增长36.62%。

点评

装机扩张带动营收高增，上半年同比+45%

公司新能源业务布局合理，风光装机增长有效带动发电量高速增长。2022年上半年，公司新增装机容量210.46 万千瓦;截至6 月末，累计装机容量达到2,510.09 万千瓦，其中风电1506.98 万千瓦(海上风电457.52 万千瓦，占全国的17.16%)，太阳能971.59 万千瓦，水电21.52 万千瓦。利用小时方面，2022H1 公司风电平均利用小时为1165 小时，同比减少119 小时，太阳能发电平均利用小时为718 小时，与上年基本持平;水电利用小时为1614 小时，比上年增加 607 小时。装机增长叠加利用小时变动影响，上半年公司发电量244.88 亿千瓦时，同比增长46.71%，其中风电、光伏发电量增长主要受益于装机增长，水电发电量增长主要系来水量明显增加。发电量增长带动公司上半年营收同比增长45%至121.29 亿元。

财务费用率同比下降1.34pct，投资收益增厚业绩公司上半年毛利率为65.45%，与去年同期基本持平。公司持续加大融资力度，全力降低资金成本，叠加行业层面贷款利率持续下行，上半年公司财务费用率15.47%，同比下降了1.34 个百分点。此外，公司投资金风科技、三川海上风电、福能海峡等，上半年实现对联营企业和合营企业的投资收益6.64 亿元，增厚公司业绩。上半年，公司实现归母净利润50.37 亿元，同比增长36.62%。

在建项目计划装机达15GW，有望助力公司装机快速增长实控人三峡集团将新能源作为第二主业打造，并提出十四五新能源装机实现7000 万至8000 万千瓦的目标。作为三峡集团新能源业务战略实施主体，公司的装机规模有望加速增长。上半年，公司新增获取核准/备案项目容量730.29 万千瓦。截至6 月末，公司在建项目计划装机容量合计1527.30 万千瓦，有望助力公司装机快速增长。

盈利预测与估值：

考虑到公司上半年业绩及在建项目情况，预计公司2022-2024 年归母净利润为89、107、119 亿元，对应PE 为20、17、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、补贴兑付节奏大幅放缓等