九丰能源(605090)：业绩同比高增 盈利稳定性验证 期待氢&氦业绩释放

事件：公司公告2022 年半年度业绩预告，2022 年上半年公司实现归母净利润6.0~6.5 亿元，同比增长51.08~63.67%，实现扣非归母净利润6.16~6.66 亿元，同比增长40.19~51.57%。

高气价高成本情形下公司业绩稳增，盈利稳定性验证。2022 年上半年公司实现归母净利润6.0~6.5 亿元，同比增长51.08%~63.67%。2022 年单二季度实现归母净利润2.1~2.6 亿元，环比-47.23%~-34.50%，同比+75.73%~+118.13%。符合预期。我们通过跟踪海内外油气价格，发现2022Q2 气源采购成本上升压力大，公司凭借优秀气源调配能力承住采购成本上涨压力，盈利稳定性得到验证。

海陆双气源稳定成本，销售结构改善，抗波动能力进一步增强。公司LNG 海气接收站处理能力150 万吨/年;计划收购陆气远丰森泰一期60万吨/年产能，二期建成后产能近翻倍，气量增长的同时稳定气源成本;销售结构上，公司国内零售客户占国内总客户数70%，未来计划提升至90%，顺价能力增强，抗波动能力进一步增强。

氢能依托广东&川渝区位优势，主业协同快速入场：1)政策带来广东&川渝加氢132 亿元市场空间;根据我们的假设 2024 年氢能重卡售价因规模效应降至103 万元/辆，补贴67 万元/辆，加氢38 元/千克，氢能重卡经济性将优于柴油，加氢市场将进一步打开。2)公司锁定广东巨正源2.5 万吨/年氢气产能，二期翻倍，有望分享2025 年广东省氢能重卡市场(氢气需求量12.7 万吨)。3)公司拟收购远丰森泰，具备四川制氢&加氢优势;如使用远丰森泰气源进行天然气重整+碳捕捉制氢，成本在11.32-13.62 元/千克，毛利率达60%，远高于行业平均;补贴政策刺激气/氢合建站发展，与新建加氢站相比投资&运营成本减半。

布局BOG 提氦产能36 万方/年，已实现规模化氦气销售。公司拟收购的远丰森泰已在内蒙森泰建成一套BOG 提氦装置，产能36 万方/年，2021 年5-12 月销售氦气8.63 万方，实现规模出货。随BOG提氦项目产能爬坡及新建项目落地，氦气业务业绩释放值得期待。

盈利预测与投资评级：公司LNG 业务布局完善，“海陆双气源”格局逐渐形成;依托远丰森泰&巨正源快速入场，氢能&氦气业务蓄势待发。

我们维持2022~2024 年归母净利润9.85/13.16/16.85 亿元，考虑远丰森泰四季度并表&定向发行对公司总股本的影响，对应2022-2024 年EPS分别为1.58/2.10/2.69 元，2022~2024 年PE 13.3/10.0/7.8 倍(估值日2022/07/11)，维持“买入”评级。

风险提示：天然气价格剧烈波动，氢能政策落地速度不及预期，资产重组进度不及预期，项目投产进度不及预期