平煤股份(601666)：上半年业绩同比增长50% 三季度业绩预计会更佳

公司披露2021 年半年报，主要财务数据如下：

2021 年上半年，公司实现营业收入126.51 亿元，同比上升10.26%，归母净利润10.58 亿元，同比上升49.56%，扣非后归母净利润10.43 亿元，同比上升49.87%。经营活动产生的现金流量净额为49.49 亿元，同比大幅增加718.65%。实现每股收益为 0.46 元，同比增长49.66%。加权平均ROE 为6.9057%(同比增长2.2404 个pct) 2021 年第二季度，公司实现营业收入63.37 亿元，环比增加0.36%,同比增加12.27%;实现归属于母公司股东净利润5.13 亿元，环比下降5.87%，同比增加26.6%;实现扣非后净利润5.04 亿元，环比下降6.42%，同比增加27.25%。

上半年业绩增长主要来源于煤炭价格上涨。报告期内，公司生产原煤1486.26 万吨，同比下降2.64%;商品煤销量1570.02 万吨，同比下降0.4%，其中自产商品煤销量1377.89 万吨，同比下降2.23%。公司煤炭产销量下滑，可能与二季度河南地区其他煤企发生较大矿难引发当地安全大检查等有关。上半年单位售价761 元/吨，同比上涨10.5%，带动毛利上涨，实现吨毛利218 元(+24.9%)，由于煤炭价格上涨，实现销售收入119.54 亿元，同比增长10.1%，销售毛利34.23 亿元，同比增长24.45%。上半年平顶山产主焦煤车板价同比上涨5.44%，1/3 焦车板价同比上涨3.70%，平顶山产动力煤市场价同比上涨20.27%，焦煤价格稳中有涨，动力煤价弹性较大。

二季度业绩环比下降，主要由于产销量环比下降，预计与安监等有关。单季度来看，公司二季度生产原煤703.12 万吨，环比下降10.22%，商品煤销量755.73 万吨，环比下降7.19%，其中自产商品煤销量649.74 万吨，环比下降10.77%，我们判断二季度公司煤炭产销量下滑可能与河南地区发生矿难引发安全大检查等有关。单二季度单位售价较一季度继续上涨至791.64 元/吨，环比上涨8%(或58 元/吨)，毛利上涨至226.44 元/吨，环比上涨8%(或16 元/吨)。

三季度公司业绩有望实现环比上涨。公司在市场煤价上涨同时，及时上调长协、非长协煤种价格;精煤方面，在一季度主力煤种上调50 至80 元/吨的基础上，二季度再次上调30 至100 元/吨。根据公司披露，2021 年预计完成焦精煤销量1300 万吨，公司焦煤品种主要有主焦精，1/3 焦精和肥精，其中主焦比重最大，肥精占比较少，三季度以来肥精中的低硫肥季度环比涨价275 元/吨，平均涨幅在180 元/吨左右，精煤价格调涨，预计三季度公司业绩环比上涨。

公司减员提效空间大。截至2021 年中报，公司在职员工数量合计74266 人，与2019 年相比，压减11640 人。公司近年来大力推进智能化改造项目，转岗分流，人员从前期高峰9 万人以上降至目前7 万来人，公司积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，上线运行人力资源智能化管理系统，力争通过5-8 年努力，把煤矿职工优化到4 万人以下，促进人均工效大幅提升。

焦煤行业景气度异常高涨。近期焦煤主力(2109)期货合约突破2400 元/吨，创2013 年合约上市以来的历史新高。从现货价度来看，京唐港主焦煤从4 月份以来持续上涨，从1600 元/吨涨至2850 元/吨，背后反映的是供需形势的持续紧张，限制澳洲煤进口、外蒙古疫情反复不定(焦煤约12%依赖进口，其中澳洲外蒙古是主力国)等带来显著缺口，国内焦煤矿受安全、环保、降雨等影响，开工率持续受到限制，部分地方为保电煤降低了焦煤产出率等造成焦煤供应端偏紧。目前来看，下游焦炭厂的焦煤库存依然处于低位，焦炭吨盈利水平200-300 元/吨，焦煤依然处于易涨难跌状态。

盈利预测与估值：基于焦煤行业景气度提升，对公司盈利预测略有调整，我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司的净利润分别为22.8/23.7/24.6 亿元(前次为20.9/21.8/22.7 亿元)，同比增长+64%、+4%、+4%，折合EPS 分别是0.98/1.02/1.06 元/股，当前股价7.9 元对应PE 分别为8.1/7.8/7.5 倍，考虑焦煤行业景气度异常高涨，公司将显著受益于价格上涨带来的业绩弹性，同时公司减员提效空间大，员工股权激励已经落地，前期发布高分红高股息规划(2019-2021 年分红率不低于60%)，年内三季度业绩预计会更优，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤炭价格下行风险;安全生产风险。