焦煤：升，升，升

当前国内外宏观政策环境仍有利于包括焦煤在内的大宗商品继续偏强运行，而焦煤国内生产及进口还面临诸多限制因素，叠加下游焦化、钢厂对焦煤的旺盛需求，宏观、产业基本面或继续支撑焦煤期现货价格再创新高。

“五一”小长假之后，大宗商品价格再现日历效应，出现普涨行情，黑色系品种亦全线大涨。焦煤主力合约在节后首个交易日强势涨停，并一举突破前期高位。随着近日盘面价格不断上行并屡创新高，当前焦煤主力2109合约已站上1900元/吨，不仅远超去年同期水平，甚至与去年同期焦炭主力合约价格相比也明显高出一截，即所谓的“煤比焦贵”，不少市场参与者对于当前行情走势有比较明显的畏高情绪，焦煤期货价格后续走势也格外引人关注。笔者认为，当前支撑焦煤价格强势运行的因素仍然存在，焦煤主力合约价格仍有继续上冲的动能。

尽管今年以来国内经济运行良好，但4月30日中央政治局工作会议指出，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯。国际方面，长假期间美国财政部长耶伦的加息言论引发金融市场强烈震动，但从4月末的美联储议息会议纪要来看，当前还远未到缩减QE或加息的时机，特别是5月8日出台的美国4月新增非农就业数据爆冷之后，市场的加息预期再次降温。整体来看，短期内国内外宏观经济政策不会轻易转向，通用预期推升大宗商品价格的行情有望持续。

从国内焦煤供应看，1—3月国内焦煤产量同比大增12.6%，但考虑到疫情对于2020年一季度焦煤生产的扰动，今年以来焦煤产量高增速并不意味着供应能力已得到了充分释放。根据汾渭能源调研统计，受煤矿安全、环保检查等因素影响，当前样本煤矿加权开工率还处于近5年来低位，且后期国内煤矿的生产或持续受到安全生产监督因素的制约。

进口方面，澳大利亚联邦政府部分人士冷战思维和意识形态偏见使得中澳关系进一步恶化，5月6日国家发改委发表了关于无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动的声明。根据国家统计局口径，一季度我国自澳大利亚的炼焦煤进口量已降为零，但据Mysteel调研了解，今年以来进口澳大利亚炼焦煤已卸货619万吨，锚地未卸货通关201万吨，随着中澳关系走向冰点，年内澳煤通关恢复基本无望，这也成为节后首日焦煤、动力煤期货双双涨停的导火索。在澳煤进口受限的情况下，蒙煤的补充作用因为3月以来蒙古国内疫情暴发而大打折扣，甘其毛都口岸的每日通关数量维持在100辆以下，预计在蒙古疫情影响结束之前，口岸通关数量大概率继续低位徘徊。内外供应受制使得焦煤供应整体偏紧，特别是优质焦煤资源因进口补充大幅收缩显得更加紧张。

需求方面，随着焦炭供需面持续改善，焦炭现货价格在4月份迎来强势反弹，炼焦利润再度走扩至600元/吨附近，同时，成材价格持续上行使得成材利润维持在较高水平。优质炼焦资源紧张及高利润驱使下游焦化、钢厂在焦煤传统季节性去库过程中根据库存结构进行补库，国产焦煤现货价格亦转入上行通道。目前焦炭现货第五轮提涨已经落地执行，基于供需改善、库存去化现状，焦企仍有一定提涨预期，而钢厂在成材价格不断上涨、生产利润丰厚的情况下对于焦炭价格的提涨容忍度也比较高。在焦化、钢厂利润维持强势的过程中，焦煤的强需求有较强保障。

总而言之，当前国内外宏观政策环境仍有利于包括焦煤在内的大宗商品继续偏强运行，而焦煤国内生产及进口还面临诸多限制因素，叠加下游焦化、钢厂对焦煤的旺盛需求，宏观、产业基本面或继续支撑焦煤期货价格再创新高，继续以多头思路对待，在焦炭现货转势或焦煤自身供应显著改善前，做空须谨慎。当前主要的风险因素在于：大宗商品价格持续上涨导致下游终端成本压力大增，煤炭等原材料价格如果继续上涨有可能面临政策调控风险。