淮北矿业(600985)：信达减持过半 市值承压掣肘即将解除

事件：2020 年11 月17 日，公司发布公告称，在2020 年11 月5 日至2020年11 月16 日期间，信达通过集中竞价共减持1090 万股，减持股份数量过半。

信达即将减持完毕，对股价影响弱化。2020 年8 月13 日，公司公告中国信达(持股5.8%)因经营需要，计划在9 月3 日-12 月2 日期间，通过集中竞价交易方式减持公司股份不超过2172 万股，即减持比例不超过公司总股本的1%。截至11月17 日，中国信达已减持1090 万股(占公司总股本的0.50%)，减持数量过半，股价压制掣肘即将消除。

焦煤、焦炭景气度持续向好，Q4 业绩值得期待。2018 年上市以来，公司焦煤、焦炭业务毛利贡献占比均在90%左右，考虑到公司焦煤售价季度调整和焦炭售价月度调整政策，价格上涨将在四季度得以体现，业绩值得期待。

焦煤：CCI-柳林低硫主焦自9 月初1260 元/吨上涨至11 月17 日的1350 元/吨，累计涨幅90 元/吨。后续我们认为在炼焦煤需求保持高位(对应焦化厂盈利水平较好)，以澳煤为主的海运进口焦煤数量明显下降，外加临近年底，安全生产对国内煤矿供给端或造成一定扰动，炼焦煤格局边际向好趋势延续，价格易涨难跌。

焦炭：自8 月中旬以来，焦炭价格连续提涨6 轮，累计涨幅高达300 元/吨，目前日钢二级水熄焦到厂价2100 元/吨，较年初上涨200 元/吨，焦化厂毛利多在500 元/吨以上，续创新高。后续，各地压减焦炭产能继续执行，虽然新增产能陆续投产，但新增产能释放总体慢于预期，且因工艺技术等原因，部分新投产能达产缓慢，去多投少局面延续，供给偏紧仍是主基调，价格仍具备上行动力。

信湖、陶忽图保障业绩公司可持续发展。目前，信湖煤矿(主焦煤、300 万吨/年)各系统基本建成，首采工作面正在施工，铁路专用线预计年底完工通车运行。根据工程进度，预计2021 年上半年信湖煤矿具备联合试运转条件，投产后将为公司原煤产量带来10%以上增长空间。此外，公司于2019 年初取得陶忽图井田(高热值动力煤、800 万吨/年)探矿权证(资源储量14.48 亿吨)，并支付了首笔资源价款10.92 亿元，目前公司正在加快推进项目核准等前期准备工作，未来随着陶忽图井田建成投产，公司煤炭产能将进一步提高。

非煤矿山业务成为公司重点利润增长点之一。公司2017 年非公开发行股票募集资金，用于瓦子口、王山窝、所里三座建筑石料矿山，目前目前瓦子口、王山窝两座矿山已建成投产，预计今年可达产，所里矿山正在建设中，预计2020 年底投产。2019 年公司建筑石料产量仅154 万吨，随着雷鸣科化旗下矿山的陆续投产，未来建筑石料业务具备较大增长空间，有望成为公司新的利润增长点，且公司下一步计划加大资源收储及砂石骨料产业链的投入，应重点关注。

投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化建筑石料矿山等多个项目投产在即，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2020 年~2022 年实现归母净利分别为37.1 亿元、42.8 亿元、44.3 亿元，EPS 分别为1.71 元、1.97元、2.04 元，对应PE 为6.6、5.7、5.5，对应股息率为5.5%、6.3%、6.5%(以11 月16 日收盘价11.20 元，36%分红比例计)。参考炼焦煤行业可比公司估值，给予目标价15.5 元(对应2021 年PE7.9 倍)，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，焦炭价格大幅下跌，项目投产进度不及预期。