淡季不淡-电企降煤价诉求强烈

煤价基本平稳：截至5月22日，港口方面，秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）平仓价612.0元/吨，较上周下跌2.0元/吨。动力煤价格指数（RMB）：CCI5500（含税）617.0元/吨，较上周下跌2.0元/吨。产地方面，山西大同南郊弱粘煤445.0元/吨，较上周持平；内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤428.0元/吨，较上周上涨2.0元/吨。国际煤价，纽卡斯尔港动力煤现货价80.65美元/吨，较上周下跌2.85美元/吨。截止5月22日动力煤主力合约期货贴水19.6元/吨。

需求整体仍偏弱运行：本周沿海六大电日耗均值为61.4万吨，较上周的60.8万吨增加0.5万吨，增幅0.9%，较18年同期的78.1万吨下降16.8万吨，降幅21.5%；5月23日六大电日耗为59.2万吨，周环比下降2.7万吨，降幅4.4%，同比下降19.3万吨，降幅24.6%，可用天数为27.3天，较上周同期增加0.9天，较去年同期增加11.0天。最新一期重点电厂日均耗煤319.0万吨，较上期增加5.0万吨，增幅1.6%；较18年同期下降10.0万吨，降幅3.0%。

港口库存继续增加，重点电厂存煤超过8000万吨。本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅增加，周内库存水平均值1331.4万吨，较上周的1316.0万吨增加15.4万吨，增幅1.2%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1605.5万吨，较上周增加6.3万吨，增幅0.4%，较18年同期增加324.2万吨，增幅25.3%；最新一期全国重点电厂库存8072.0万吨，较上期增加195.0万吨，增幅2.5%，较18年同期增加1539.0万吨，增幅23.6%。截至5月22日秦皇岛港港口吞吐量周环比增加4.5万吨至65.0万吨。

焦炭焦煤板块：焦炭方面，山西、河北、山东等地焦企陆续开启焦炭价格第三轮提涨，幅度在100元/吨左右。河北某大型焦企涨后准一级冶金焦出厂承兑2090元/吨左右。近期山西、陕西部分地区焦企近期环保检查频繁，但暂未明显影响当地焦炭整体产量，当前主产地焦企厂内焦炭库存低位，焦企订单充足，焦企短期情绪偏乐观。钢厂方面近期高炉开工继续保持高位，部分钢厂厂内焦炭库存仍有小幅下滑情况，但库存整体表现较前期有好转现象，整体看焦炭市场后续重点关注钢焦企业受环保影响力度。焦煤方面，焦企利润回升，炼焦煤销售情况较好，煤矿厂内库存继续下降，另外近期主产地开工有小幅下滑情况，主要是受到部分煤矿工作面搬迁和设备维修的影响，但暂未对炼焦煤整体供应产生明显影响。整体看目前焦煤市场基本完成一轮普涨，部分启动补库存较早的一些焦企原料煤阶段性补库也基本到位，短期看焦煤市场稳中偏强运行，但空间暂时相对有限。

我们认为，淡季煤价不淡反映出在弱需求下供给制约因素更为突出。在降电价的大背景下，近日根据我们调研，电企有下调煤价诉求，或促使大型煤企淡季顺势调整现货价格，我们判断将年度长协基准价535元调整至520元或难实现，整体影响不大。行业方面，受水电增速（1-4月同比增速13.7%）较高影响，火电（1-4月同比增速1.4%）表现相对一般，导致动力煤需求整体偏弱，此外，下游企业为降低即将到来的用煤高峰带来的价格增长过快的风险，采购逐渐下移到港口，导致近期环渤海重要港口库存创今年新高，库存调节弹性继续发挥作用，短期内煤源充足，下游补库周期将会降低，虽然产地煤价成本支撑，但港口煤价上涨难度亦有所提高，整体表现为弱平稳状态。焦煤方面，在焦炭已经开始第三轮提涨，焦企利润逐步好转的背景下，焦企维持较高开工率，目前多数焦企基本没有库存，炼焦煤销售情况较好，焦煤产地库存继续下降，焦煤矿涨价意愿增强。动力煤继续推荐估值优势明显，安全边际较高且具有成长性的兖州煤业（H、A），资源禀赋优异，内生增长空间较大的陕西煤业，和业绩稳健、现金流充沛的中国神华（H、A）三大核心标的，积极关注山西国改相关的西山煤电、大同煤业，以及动力煤标的中煤能源、露天煤业、新集能源等。炼焦煤积极关注西山煤电、淮北矿业、潞安环能、平煤股份等以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。

风险因素：安全生产事故，下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。