吉玛基因：在创新药领域卖铲子

科创板推出后，很大一部分IPO企业都是创新药企业，比如君实生物、泽璟制药－U等等。

在创新药的淘金热潮中，也有一部分企业专注为淘金者提供卖铲子等服务。

新三板上的吉玛基因就是如此。

吉玛基因是 RNAi 研发服务平台型公司，主营业务除为客户提供科研试剂和服务外，同时提供 RNAi 药物研发的全套技术服务。

RNA即Ribonucleic Acid，核糖核酸，存在于生物细胞以及部分病毒、类病毒中的遗传信息载体。

RNA干扰 （RNA interference，简称RNAi） 技术 是指在进化过程中高度保守的、由双链 RNA （ double－ － strandedRNA ， dsRNA ）诱发的、同源 mRNA 高效特异性降解的现象 。由于使用 RNAi 技术可以特异性静默特定基因的表达，已被广泛应用于探索基因功能，病毒性疾病、恶性肿瘤的基因治疗领域。

RNAi 的 机制是 长链双 RNA （ double－ － stranded RNA ， dsRNA ）被剪切为 siRNA （Small interfering RNA，简称siRNA，也叫短干扰RNA，short interfering RNA或沉默RNAsilencing RNA）后，与蛋白质结合形成 siRNA 诱导干扰复合体 （siRNA induced interference complex ， RISC） ， RISC 再 与特定 m RNA（英文全称 messenger RNA ，信使RNA ，由DNA的一条链作为模板转录而来的、携带遗传信息的能指导蛋白质合成的一类单链核糖核酸） 结合，使 m RNA 降解 ， 最终 静默 特定基因表达 。病毒核糖核酸由 A、G、C、T 四种基本元素构成，RNAi 技术的核心点就是针对这样的一条核糖核酸，复制一小段跟它正好互补的小核酸链，从而让病毒基因沉默。

RNAi也叫小核酸，涵盖了 siRNA（短干扰RNA） 、 miRNA （微小RNA）和反义核酸等。

2002 年，用于 HIV 研究的 RNAi 药物被 Science 杂志评为 2002 年十大科学进展之首。2006年，安德鲁 法尔和克雷格 梅洛因发现 RNAi 机制获得了诺贝尔生理学奖。

2016 年底开始，百健／Ionis 治疗脊髓性肌萎缩症（SMA）的反义寡核苷酸 Nusinersen 被 FDA

批准上市，2017 年即取得 8．82 亿美元销售。

2018 年，首个 siRNA 药物获批。

从治疗领域来看，小核酸药物研发的重点治疗领域包括杜氏肌营养不良、肿瘤、囊性纤维化等各类疾病。由于小核酸药物兼具基因修饰和传统药物的双重特点，故未来将在多个领域大展身手，预计在基因遗传性疾病和病毒感染性疾病领域中将有不俗表现。

2016年底 ，技术的突破，新产品的获批掀起了 新一轮的投资合作热潮 。

2016 年 5 月，圣诺制药公司获得 1000 万美元的 B 轮融资。12 月，Ionis 与AstraZeneca 达成一项关于 IONIS－KRAS－2．5 Rx （AZD4785）癌症新药物的价值 2800 万美元的合作协议。2017 年 1 月，诺华与 Ionis 旗下 Akcea 签订总额 16 亿美元的战略合作，宣布回归 RNAi

药物阵地。2 月，Ionis 公司从拜耳获得了 7500 万美元投资，用于推进 IONIS－FXI Rx 和 IONIS－FXI－L Rx 项目。3 月，苏州瑞博顺利完成 B 轮 2．7 亿融资。10 月，Alnylam 与美国加州 Vir 生物技术公司达成 10 亿美元协议，用于开发治疗乙型肝炎病毒感染的新型 RNAi 疗法 ALN－HBV－02。

2018 年 4 月，Biogen 与 Ionis 达成十年 10 亿美元大合作，进军神经疾病。4 月，阿斯利康购买了 Ionis 的实验性反义疗法，交易价值超过 3 亿美元

可见，小核酸药物与单抗药物类似，都为突破性、技术驱动型行业，是获得诺贝尔奖的划时代技术，随着高壁垒技术的逐个攻破，行业发展的障碍被扫清，将呈现快速增长的态势。

小核酸药物有望在 2025 年前创造 100 亿美金市场，并在未来 二十 年内保持持续高速发展。目前已经小核酸药物已有多款药物获批，并且在商业上取得了一定的成功。成功的代表药物是 ASO 药物 Nusinersen，用于治疗脊髓性肌萎缩症（SMA），截至 2019 年底，其累计销售额为 47 亿美元；另外，目前批准的两种 siRNA 药物Patisiran 和 Givosiran 也都取得了极好的销售额，Patisiran 在 2019 年上市的第一年销售额已超过 1．5 亿美元。

所以，吉玛基因占了一个很好的坑位。

吉玛基因过去5年也一直保持着两位数的营收增长。

吉玛基因是国内最大 siRNA 相关产品生产商，拥有年产 15 万条 siRNA 的生产能力和 150kg 关键原料 RNA 单体的合成能力，基础设施达到了年产 500kg 的能力，并出口欧美、日本、台湾、新加坡、韩国等国家和地区，同时为跨国试剂公司提供 OEM 生产。

目前公司拥有 siRNA 化学合成的全部核心技术 ， 致力于 RNAi 产品生产 、科研服务 ， 涵盖了 RNAi 领域完整的产业链 ，包括上游 RNA 合成单体、中游小核酸及相关基因产品、下游新药研发等。同时公司还提供 RNAi 药物的 CRO 服务，拥有从药物发现到毒理、药代 CRO 的经验。

可以预见，随着RNAi药物未来的快速增长，吉玛基因也会跟着受益。

不过，吉玛基因存在不少隐忧，让其投资价值大打折扣。

2016年以来，RNAi相关创业公司增多，照理说吉玛基因的业绩应该增长更快，但实际是增速越来越低。

另外，吉玛基因的毛利率一路下滑，净利率更是降到不足1％，ROE也从33％大幅滑落到1．78％。

一方面是研发费用支出很多，另一方面是营销费用增长迅猛，销售费用占比高达14％。

销售费用大幅增长，有点不可思议。因为吉玛基因是为科院院所、高校、制药企业等提供RNA研究服务的，并不需要销售药品。

对比A股医药研发外包的CRO企业，凯莱英销售费用占比3％，泰格医药是2．89％。

当然，这些是大企业，不一定代表行业。我们再看新三板的CRO企业百诺医药，一年销售额是8000多万，销售费用占比6．3％ ，比凯莱英这些高，但也比吉玛基因低很多。

2019年销售费用中，大头是销售员工的薪酬，然后是不知道具体内容的服务费用，其次是快递和运输费用。

2019年销售人员43人，技术人员62人，相差不多；生产人员116人，占比40％。

所以，吉玛基因虽然从事的行业是生物医药前沿黑科技，但是做的业务却是偏低端的RNA合成。处于价值链的底端，技术含量不高，主要合成仪器均从国外进口，壁垒不高，需要大量的销售人员和销售费用来卖出产品。

所以，做RNA药物研发的企业估值可以很高，比如苏州博瑞、圣诺制药、歌礼生物等。

但是，做RNA科研服务的吉玛基因就得不到投资机构的青睐，估值也起不来。

管理上，吉玛基因盲目多元化，介入根本没有竞争优势的其他领域。

2016年，定增募集资金324万元，投资成立天津子公司，设立医学检验所，开展基因检测等精准医学业务。

基因检测和主营业务RNA技术上有关联，但是处于不同的行业；门槛不高，买来测序仪就可以做，因此竞争激烈。结果天津公司没运营几年，在2020年8月注销掉了。

这说明公司管理层不专注，没有沉下心去打造核心竞争力，对相关行业没有了解清楚就盲目进入。

同时，吉玛基因还面临激烈的市场竞争。

广州锐博生物科技有限公司，创始人是张必良博士、诺贝尔生理／医学奖获得者克雷格·梅洛（2006年，克雷格·梅洛和安德鲁·法尔因发现 RNAi 机制获得了诺贝尔生理学奖），中国首家且唯一获得 CFDA 药品生产许可证的 cGMP 寡核酸生产基地， 国内第一家做寡核酸药物的 CMO／CRO 公司。公司目前拥有核酸药物生产、核酸分析检测平、高通量测序、核酸新药研发等八大平台，提供包括 RNAi、miRNA、lncRNA、细胞组织分析、生物芯片、高内涵筛选、生物信息学等十大类、40 多种产品及 50 多种服务。

还有吉凯基因、赛默飞（Thermo Fisher）、 Life Tech、、Sigma、Qiagen、IDT 等国内外公司。

在公司治理方面，吉玛基因是典型的夫妻店。

不知道会不会有一天也上演当当网那样的故事。

实控人张佩琢、段春晓、杨丽减持公司股份：

苏州吉玛基因股份有限公司（以下简称“公司”）股东张佩琢先生于 2020 年7 月 7 日通过大宗交易方式减持公司股份 761，000 股，占公司股份总数的 2．10％。

很多核心员工不断离职 ，也减持股份。

公司于2020年9月11 日确认核心员工安可屾递交的辞职报告生效。安可屾持有公司股份 15，000 股（其中 7，500 股为无限售条件流通股，7，500 股为有限售条件流通股），占公司股本的 0．0413％。

公司于2019年4月15日确认核心员工陆阳递交的辞职报告生效。陆阳持有公司股份 15，000 股（其中 3，750 股为无限售条件流通股，11，250 股为有限售条件流通股），占公司股本的 0．0413％。

本公司于2019年3月29日确认核心员工黄春晓递交的辞职报告生效。黄春晓持有公司股份 6，000 股（其中 1，500 股为无限售条件流通股，4，500 股为有限售条件流通股），占公司股本的 0．0165％。

2018 年 9 月 6 日收到核心员工张志宇先生递交的辞职报告。张志宇持有公司股份 6，000 股（均为有限售条件流通股），占公司股本的 0．02％。

公司于 2018 年 8 月 24 日确认核心员工王敏、盛洁递交的辞职报告生效。王敏持有公司股份 6，000 股（均为有限售条件流通股），占公司股本的 0．02％。盛洁持有公司股份 6，000 股（均为有限售条件流通股），占公司股本的 0．02％。

所以，RNAi行业前景很好，做RNAi科研服务的吉玛基因，不一定很好。

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