蚂蚁集团为什么不去美股上市?

可能创造最大规模IPO记录的蚂蚁集团在上市路上跑得飞快。

8月30 日，蚂蚁集团在上交所科创板“项目动态”中显示的审核状态变为“已问询”，据受理日期仅过了5天。

从7月20日官宣要上市起，蚂蚁集团就受到中外市场的一致关注，不仅因为蚂蚁是体量巨大的优质公司，还因为与之前金融科技公司选择在美股或其他发达国家市场上市不同，这次IPO主体在中国大陆。

蚂蚁集团的招股说明书和此前管理层的发言看，其更愿意被看作一家科技公司而非金融公司。

过去20年，美股市场几乎是中国科技或互联网巨头上市的不二之选，为什么这次蚂蚁没有沿着之前的路径走？

结合现在国内外的政策和市场形势，主要有估值和政策两方面原因。

估值困境

蚂蚁集团放弃美股市场的第一个原因，就是美股市场不能给出合理估值。

虽然1980年美国华尔街就开始使用“金融科技”（Fintech）这一名词，并且在移动支付、互联网银行等领域走在前面，但是在移动互联来临之时，中国金融科技的发展无疑已经处于领先地位。

毕马威发布的《2019 Fintech 100》榜单前十名中有三家中国公司，且蚂蚁金服（蚂蚁集团钱身）蝉联第一。2019年前十名中仅有两家美国公司，比2018年时减少一家。

在毕马威2019排行中，排名第一的美国Fintech公司Compass是美国房产经纪公司旗下的子公司，核心业务是提供自研交易平台及交易解决方案等，与蚂蚁集团的业务范围完全不同。

连续两年位于福布斯美国金融科技公司排行榜榜首的Stripe目前估值为350亿美元，其业务构成相对复杂，但其自我定位仍然停留在“网络支付基础设施”，而网络支付仅仅是蚂蚁集团旗下支付宝的功能之一。

复杂的业务构成，使得国外投资者正确评估蚂蚁的价值变得非常困难。即使是外媒专业金融评论员，对蚂蚁集团的定义也不尽相同，有人认为蚂蚁集团是中国的PayPal，彭博的评论员则认为相较于PayPal，蚂蚁集团更像万事达。

“也许蚂蚁集团两方都像，也许两方都不像。在其公布更多细节之前，我们无法对其进行准确估值。”彭博评论员在文章的结尾这样总结。

还有人认为，“这家公司是Stripe、PayPal、Apple Pay、Venmo、FICO以及任何其他美国提供借款、存款和保险产品金融科技公司的终极混合体。”

国内投资人对蚂蚁集团的市场占有率、场景覆盖率和盈利能力都有所了解，即使每个人心中对其定位不同，也都能承认其价值。

而国外投资人对蚂蚁集团知之甚少，在他们心中蚂蚁集团究竟是“金融公司”还是“科技公司”，对蚂蚁的估值至关重要。连蚂蚁集团在金融方面的业务都很难跟国外投资人说明白，更遑论其在大数据、AI、IoT等科技方面的发展及与本地生活联动能释放的巨大能量。

因此，美股市场无论是一级投资者还是二级投资者，对蚂蚁估值的分歧极大。美国银行、摩根大通等给出50倍以上的估值，而另外一些投行或券商则对标传统银行，仅给出5－8倍估值。

一边是A股投资人的热切期待和认可，另一边是美股投资人因找不到对标的美国企业而无法很好的理解公司业务，蚂蚁集团选择A股上市才是上策。

政策影响

今年说起中国公司为何放弃在美股上市，人们首先想到的几乎都是瑞幸事件对中概股带来的恶劣影响。不过，现在对蚂蚁集团有影响的不止是美股的政策和对中概股的态度，更重要的还有我国政策的影响。

美股市场对中概股企业出手频繁，《外商投资法案》、《关于保护美国投资者防范中国公司重大风险的报告》等监管文件和报告的出台，加上PCAOB重提审计底稿问题，中概股处在寒冬，各大公司纷纷回港上市。

最近一个多月，美国政府又先后宣布禁用TikTok和微信，并将中国几十家科技企业列入实体清单，对中国技术实行进一步封锁。蚂蚁集团现在强调自身的科技属性，此时出海上市可能会遇到更大的麻烦。

科创板自去年推出以来表现良好，无论上市审核流程的效率还是上市后企业获得的估值，都让市场振奋。

在蚂蚁之前，科创板最受瞩目的IPO公司之一中芯国际从申请被受理到最终注册生效只用了不到一个月，时间已经缩短至与美股审核时间接近。参考蚂蚁集团目前的上市进度和中芯国际的先例，蚂蚁极有可能在9月即通过注册，成功上市。

上市条件的放松和效率的提升、去年来国家对科技企业发展的鼓励和重视，也是蚂蚁集团等科技企业放弃美股上市的原因之一。

另外，商务部和科技部于8月28日，联合公布《关于调整发布＜中国禁止出口限制出口技术目录＞的公告》，其中限制出口部分的第十八条“人工智能交互界面技术（包括语音识别技术，麦克风阵列技术，语音唤醒技术，交互理解技术等）”和第二十一条“基于数据分析的个性化信息推送服务技术”虽然被视作是针对TikTok被收购一事，但其影响范围也波及到了用户对支付宝的日常使用。

即使没有上述公告的修改，蚂蚁集团拥有中国最大的互联网金融平台，其掌握的金融数据等信息都涉及国家金融安全。选择境内上市可以避免外国政府借对上市公司监管之名，行危害我国金融安全之实。

中国的胜利

新加坡咨询公司RE Lee Capital的投资总监Bao Vu在接受BBC采访时称，蚂蚁集团选择A＋H股上市对中国的金融服务业是一次巨大的胜利。

“这次上市地点的选择是中国交易所实现与美国交易所并驾齐驱的野心的重要一步。如果这次上市成功，（蚂蚁集团）将为其他科技公司在美国之外上市开辟道路。实际上，中国市场是目前唯一可能真正替代美国市场的。”

美国对世界金融的把控是其作为世界霸主的重要保障，而纳斯达克和纽约两大证券交易所是实现该保障的主要组成力量。因为这两大交易所在世界上的影响力，世界各国的龙头公司都奔赴美股上市。这不仅让美国有了正当的窥探他国公司秘密信息的权力，也增强了美元在国际支付中的地位。

如果蚂蚁集团这个世界上最大的金融科技企业成功实现A＋H上市，则证明中国市场有能力接纳、也有能力培养这样一个拥有最先进科技的巨无霸公司。此外，内地市场和港股市场能够有效联动，既能让中国人民享受到中国企业发展的红利，又能吸引外资进入。

这次上市对于展现中国近几年金融改革成果，奠定中国证券市场吸引外国公司的基础，逐步实现中国在科技方面的领导地位、金融方面的超越，从而掌握更多国际话语权有重要意义。

谁能想到一只“小蚂蚁”真的即将撼动世界格局？