“推荐”评级 重点关注桑德环境

导读：重申对环保行业长期看好。A 股大部分环保公司2011 年中报业绩明显低于预期，整个环保板块也是大幅下跌，我们认为主要原因是成长型的环保公司业绩受投资的影响很大，今年是十二五元年，很多环保项目还处于前期规划阶段，上半年的宏观经济形势不好，环保投资落实速度也放慢了。随着环保减排硬指标监管力度的加大，十二五环保开工项目将大幅增多，环保公司业绩增长将进入快车道。我们认为大家不应对环保行业增长速度太担心，根据我们测算，十二五期间我国环保投资有望同比翻3 倍，重点细分行业还会有更高的增速。从长期来看，环保行业作为战略新兴产业之首的优势将逐渐显现。

看好环保行业4 季度行情。我们看好主要原因是跌无可跌还有催化剂，当前A 股环保运营公司的平均动态市盈率已经不足20 倍，环保设备公司的估值在30 倍左右，我们认为这就是环保板块的底部，除非出现大幅系统性风险。另外，《十二五节能环保产业发展规划》将近期出台，下月十七届六中全会召开有望激发环保行情，本次会议将讨论十二五规划重点议题中的节能环保产业，将进一步明确国家对环保行业的投资力度，每次相关政策出台都将是其发展的重要催化剂。

重点关注3 个细分行业。我国固废处理设施严重不足，未来5 年将进入建设高峰期，固废处理设备和运营投资机会巨大。膜技术设备应用将是污水处理最具发展前景的细分产业。大气污染治理产业主要投资机会在除尘设备更新换代、非电力行业脱硫、电力行业脱硝。

重点关注桑德环境。我们建议投资具有业绩支撑、成长性明确和估值安全边际较高的上市公司，同时行业整合及资产注入有望带来超预期的业绩增长，可以给予重点公司估值溢价。我们重点推荐：桑德环境(000826)、碧水源(300070)、龙源技术(300105)，分别给予50%、25%和25%的投资权重。

主要风险因素：宏观经济形势下滑和国家环保相关政策执行不力。