贪婪与盗梦：巴菲特会继续减持比亚迪？

这是一次资本投资的盛典。

93岁的巴菲特和他的年满99岁的老搭档芒格，第59次出席伯克希尔哈撒韦公司年度股东大会，整场股东大会长达五个小时，不同以往，在这次大会上，他们第一次给出了“好日子可能已经结束”的基本判断。

要知道，从1965-2022年间，伯克希尔哈撒韦公司斩获了19.8%的年复合增长率，步步成长为全球最大的金融投资帝国，因此，历年股东大会，都被外界视为资本投资的盛典，世界财富的指针。而巴菲特的悲观判断，无疑给所有还想在金融市场搏一把的人们浇了一盆凉水。

而对于中国汽车产业来说，关注的焦点，无疑是巴菲特和芒格对汽车产业的看法，包括是否会抛售比亚迪。对此，他们认为，汽车行业的运行一直都很艰难。因此，他们更倾向于汽车经销商业务，也就是卖汽车，而不是造汽车。借用巴菲特的原话：“汽车行业不会消失，但5年到10年后汽车行业肯定会和现在不一样，不论是汽车架构还是市场架构。”

当然，对比亚迪，他们并没有表态，但是听其言，观其行，如下图，我们可以看到巴菲特对比亚迪的真实态度。面对如此大规模的减持，手上还拿着比亚迪的朋友们，这大半年肯定睡不好觉。

要知道，在2008年，巴菲特在芒格的大力推荐下，高调投资了比亚迪，8元买入，股价很快暴涨了十几倍，要知道，2008年，资本市场根本不认识谁是王传福，但是巴菲特的买入可以说改变了比亚迪的命运，有些事情就是一个增强回路的起点，无论巴菲特是否真的认为比亚迪能成事，重要的是他站台了，比亚迪获得了源源不断的融资，成功的概率变得更大了。

换句话说，没有股神加持，资本市场根本不可能给比亚迪那么大面子，造车本身就是一个资金密集型行业，一轮轮的融资其实并没有那么容易，但有了巴菲特金字招牌在，很多事情就变得容易了。如今，比亚迪已经成为全球电动车产业的龙头企业。

事到如今，所有人的关注焦点都只剩下一个，巴菲特到底会不会彻底清仓比亚迪？

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从自由现金流角度看比亚迪

要回答这个问题，就必须理解巴菲特价值投资的本质。在普通人的认知中，巴菲特的价值投资就是，选择一只好股票，趁低价买入，然后长期持有，在许多散户心中理想的蓝图是一条昂扬向上的财富曲线。按照这个模糊的标准，巴菲特不但不应该减持，反而要增持比亚迪。

但实际上，巴菲特却认为，其投资理念的核心是自由现金流。

请注意，不是现金流，也不是利润，而是自由现金流。从投资的终极目的，也就是获得回报出发， 巴菲特的“价值投资”理论认为：当我们投资一家公司的时候，本质上购买的是它未来的赚钱能力。所以“价值投资”里的核心理念就是，一家公司的此刻的价值，应该等于它未来能够产生的所有的现金流的价值。

而这里面提到的现金流，就是 自由现金流 。

按照科普兰教授（1990）给出的公式：FCF【自由现金流量】= EBIT【息税前利润】-Taxation【税款】+Depreciation & Amortization【折旧和摊销】- Changes in Working Capital【营运资本变动】- Capital expenditure【资本支出】

公式过于枯燥，通俗来说，“自由现金流”和利润有什么不同？一个简单的理解方法是， 利润只是自由现金流的组成部分之一。

它当然是一个非常重要的部分，但还不全面。因为利润指的是某一个时间段中，一家公司通过经营活动能够获取的额外的价值。但是自由现金流还考虑了另外一件事，就是你为了维持或者不断增加公司的利润，所需要投入的额外的钱。也就是说，你要从利润里刨去维持利润要投入的额外的钱，剩下的才是自由现金流。

比如，一家餐厅，一年收入50万，减去各种成本，每年利润是10万，看上去很美，但是如果你想维持这10万的利润，甚至下一年要挣20万，你就必须翻新装修，购买更新鲜的食材，打造更强大的中央厨房，甚至还要预付各种供应商款项，这些都必须额外投入资金，所以，表面上看光鲜亮丽，但实际上大笔投资很长时间都收不回来。

所以，在巴菲特看来，这家餐厅，就不是一个好的都投资标的。

这让我想起了亚马逊贝佐斯反复强调的：如果你总盯着利润，很多时候反而会做出伤害公司长期利益的事情。要知道，亚马逊就是一家非常不重视利润的公司，从1997年到2015年，亚马逊的市值涨了接近600倍，但是，这些年亚马逊的利润几乎就没涨过。

根据自由现金流理论，我们来看看比亚迪的自由现金流，根据券商计算，比亚迪2018年、2019年、2020年、2021年自由现金流分别为9.34亿元，5.12亿元，375.64亿元，496.68亿元，427亿元。

从数据来看，比亚迪自由现金流的增长似乎还可以，那么巴菲特为何还要大规模减持？难道是因为增长没有达到预期吗？