不要被爆亏吓到，蔚来正在走近“好日子”

蔚来汽车（NIO．N）于北京时间9月7日长桥美股盘前发布了2022年第二季度财报。要点如下：

1、单车价格飙升，收入还算可以：作为高端电动车品牌，蔚来二季度单车价格同比、环比拉升幅度均在两万以上，带动整体收入达到了103亿，比市场预期多五个亿。

2、汽车毛利上演“反转”戏码：二季度汽车毛利率16．7％，虽然还是低于电池产业链涨价压力来袭之前20％以上的水平，但遭遇了二季度多数新能车遭遇成本传导、涨价订单尚未交付带来的毛利率“滑铁卢”之后，市场对蔚来有着类似的预期。而事实上，蔚来的汽车毛利率其实守住了，比市场预期得还好不少；

3、利润还是很差？不要过于较真：在收入和毛利率表现还都可以的情况下，公司经营亏损28亿，比市场预期还多了两个亿，这里面是新车推出早期、还未放量的情况下，自然伴随强市场和销售性投入和持续高研发投入，但研发投入是锁定未来确定性而市场销售投入是新车周期早期的沉淀成本，只要后面新车能够放量，这些都不是问题，毛利率能持续改善才是利润端的真正核心。

4、三季度指引无功无过：二季度销量指引是3．1－3．3万辆，而彭博指引是3．8万辆，海豚君这里更倾向于认为是彭博数据更新不及时导致的，不太有参考性，这也导致它的收入端的一致预期也不太具有参考性。而就公司指引隐含的本身预期而言，公司估计 9月销量在一万多到1万两千多销量之间，考虑到ET 5是9月底才交付的，基本在海豚君的预估范围内，无惊喜无惊吓，对应收入指引128亿到136亿之间，隐含单价预期稍保守。

海豚君整体观点：这个季度利润看似低于市场预期，但更多是因为新车、新平台推出早期、销量还未放量的 “沉淀性”投入所致，这种费用只要后续新车销量给力，都不是特别大的问题，核心还看新车放量情况。而在新车销量预期上，虽然三季度收入指引平平，但其实是可以看到，蔚来的汽车销量经过几个季度的低迷期后，从三季度开始应该是正式驶出“更新换代”的弯道期，后续还有ET 5这个大概率不太会蚕食现有车型用户池的车开卖，车型矩阵和品牌势能上明显强于理想和小鹏。而这个季度的另外一个核心关注点——汽车毛利率指标：蔚来实际答卷其实是超出市场预期的，背后原因到底是新平台有更好的成本优势，还是因为涨价已经体现到了二季度的业绩当中，还要等待管理层更详细的解释。

但无论原因是什么，不可否认的是，接下来随着电池材料价格高位回落，车型涨价对冲因素更多打入收入当中，毛利率大概率是逐步修复的。同时，蔚来在下半年激烈的新能源车市竞争当中，由于车型矩阵和品牌势能还不错，新车贡献增量提车而非蚕食原车型的潜在购买池，蔚来经过一段时间的调整，到今年下半年反而可能是新能源整车股价调整中更具机会的一家。

以下为详细分析

一、蔚来：蔚小理中先入弯道、先出弯道？

车辆交付量是新能源车品牌当前最关键指标。但车企每月月初都会公布上月销量数据，而蔚来作为蔚小理甚至大多数车企当中披露财报最晚的公司，除了上季销量已是名牌，甚至新一季销量也基本尘埃落定。因此，每次财报观察销量，更多是通过新一季度的销量指引来预判在进行月份的销量展望是否超出预期。

蔚来这次预计三季度车辆交付在3．1万辆到3．3万辆之间，7、8月份已分别交付了1万＋以上，相当于蔚来预计9月交付量大约在一万零三百辆和一万两千多辆之间，保底是7、8月的平均水准，如果交付顺利的话，有可能会超过1．2万辆。而从最近两个季度的变化趋势来看，蔚来是蔚小理中最先降速进“车型换代”的增长弯道，而大概率也会是最先加速驶出弯道的公司。

从换代车型上，今年是蔚来从SUV／轿跑866（ES8、ES6、EC6）到NT2．0平台的775（ET7、ES7、ET5） 过渡年份。其中，新款轿车ET7三月开始交付，销量缓慢爬坡；新款SUV ES7 从八月开始交付了几百辆，也有希望逐步贡献一些增量。到9月底真正有跑销量潜质的ET 5开始量产并交付，且从之前公司披露的信息来看，整个今年ET 5交付的都是积压订单。

因此，蔚来下半年的交付情况相比小鹏和理想反而是在进一步改观当中，而这一点也能从二季度的实际销量和三季度的交付指引中体现出来，蔚来三季度再次成为三公司中销量指引最高的公司。

而这里面它与小鹏和理想的主要区别在于：小鹏和理想在新车型推出未交付的青黄不接期，或多或少都出现了自家新旧车型相互蚕食的情况，新车型没有带来增量销量，主要是内部互吃了。而这两个蔚来之前销量比较高的主力车型ES 6销量回归，相当于保住存量的同时，新车型为蔚来带来的新用户，情况逐步好转。

二季度实际交付量：公司2022年二季度实现交付量2．51万辆，稍超疲软指引2．3－2．5万辆，同比增长14％，环比是负增长状态，二季度本身平平的销量是有一些换代季的因素在。