芯片供应不足和原材料价格上涨，新能源产业会是四季度投资主线吗?

11月1日，特斯拉股价站上1200美元，总市值达1．2万亿美元。这个市值已超过丰田、比亚迪、大众等全球第二至十名汽车巨头的市值之和。

同一天，宁德时代盘中刷新股价高点，市值突破1．5万亿人民币，距离A股市值排名第二的工商银行仅一步之遥。

另一方面，“蔚小理”10月份新车交付数据先后出炉，小鹏10138台，理想7649台，蔚来3667台。

在疫情与芯片短缺的双重影响下，大部分新能源整车企业的新车生产及销售开始承压。然而，今年以来，造车新势力中的头部企业的交付量却接连走高，成为了市场中的一抹亮色。

回望今年上半年，国产新能源车（尤其是纯电动汽车）座次已经逐渐清晰，按交付量统计，上汽通用五菱、比亚迪、特斯拉、广汽埃安、长城汽车在国内市场占据前五。

造车新势力中的梯队已呈现为，第一梯队蔚来、小鹏、理想，第二梯队零跑汽车、威马汽车、合众汽车。其中第二梯队的三家车企均计划在2021－2022年之间实现上市。

然而火热的纯电动汽车及产业链也在疫情冲击下遇到了不小的挑战，如芯片供应不足和原材料价格上涨等，未来新能源车产业的景气度能否持续？哪些细分板块的投资机会尚待挖掘？我们一起来梳理一下。

1、产业链核心环节梳理

纯电动汽车不同于传统燃油车，没有复杂的动力系统和传动系统，发动机被电动机取代，燃油系统被动力电池取代，变速箱被固定减速比的减速箱或最多两档的简单变速箱取代，没有排气管和前后传动轴，可以安装平整的电池和地板。

因此纯电动车的产业链结构较传统燃油车也更简单：上游主要由电池组、电机、电控这三大核心部件和其他零部件构成；中游整车与传统燃油车类似，分为乘用车、商用车和专用车三类，下游配套设施及市场运营主要分为两个部分，一是充、换电设施，二是电池回收。

图片来源：华鑫证券

动力电池被称为电动汽车的“心脏”，位居电动车的核心技术之首。

一般来说，电动车的成本主要由电池、驱动系统、车身和底座、配件及其他构成，其中仅电池就占据整车总成本的42％左右。

在这个领域，我国企业在全球范围内拥有独特的竞争力。今年二季度，宁德时代以29．9％的市场占有率位居全球动力电池市场首位，紧随其后的分别是LG、松下、比亚迪、三星SDI、SK创新。

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除了电池外，电池管理系统（BMS）也是电动汽车的核心部件。目前中国BMS市场主要有三类参与者，第一类是第三方专业BMS厂商，此类企业具有技术积累优势，目前此类企业参与者众多，但技术相差较大；第二类企业是动力电池企业，且大多是“BMS＋PACK”模式， 它们掌握了动力电池电芯到电池包的整套核心技术，具有较强的竞争实；第三类主要为整车厂商，整车企业对电芯的参与较少，一般通过兼并购、战略合作等方面进入，在成本和效率上具备优势。

整体来看，中国江南网页版登录入口官网下载 BMS市场集中度也较高，比亚迪和宁德时代合计占据中国BMS市场出货量的35％，出货量第三名至第十名的企业占市场份额约35％。

而且BMS企业与产业链下游江南网页版登录入口官网下载 整车企业客户已形成较为稳定的供应链关系，整车企业拥有固定的BMS供应商。在此背景下，BMS市场竞争趋于稳定，市场集中度预计将维持当前水平。

除此之外，新能源车上游还包括电机、动力总成、变速器、轮毂、底盘、车用芯片、制动系统等诸多环节，相关企业众多。

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新能源车中游参与者主要是车企，可以分为三大派别，即传统车企派、造车新势力派和跨界造车派。

正如前文所言，目前新能源车企的座次已初现，传统车企凭借供应链和交付优势已遥遥领先，新势力们正在奋力追赶，而跨界造车的互联网企业多从系统和服务切入、硬件相关经验有所欠缺。

不过凭借新能源车刮起的资本浪潮，大部分企业都在过去一两年间享受到了较高的股价和预期。典型企业如比亚迪，公司2020年10月30日的收盘价为159．66元／股，到了今年10月29日收盘已达311．31元／股，一年里涨了近95％，距离翻倍也仅一步之遥。另外，百度在今年1月11日官宣造车后，股价一个月内涨了40％。

纯电汽车下游主要是充电设备和电池回收等后市场服务环节。2020年中国充电桩整体数量已达167．2万台，同比增长36．7％，中国车桩比也得到较大改善，由2015年7．8的比例降为2020年的2．8，在很大程度上缓解中国新能源车主“充电难”的问题。

我国相关部门近年已出台多项鼓励充电配套设施建设政策，伴随江南网页版登录入口官网下载 渗透率的不断提升，预计中国充电桩数量有望开启新一轮高增长，投资机会也较多。

同时为了坚持可持续发展理念，电池回收被视为电动汽车产业链的最后一个环节。2016年，我国已发布《生产者责任延伸制度推行方案》，要求建立电动汽车动力电池回收利用体系；2018年，工信部发布《江南网页版登录入口官网下载 动力蓄电池回收利用管理暂行办法》，要求汽车生产企业应承担动力蓄电池回收的主体责任。

国家溯源平台也专门为动力电池建立起了全生命周期追溯系统，通俗地讲就是电池的“身份证”，有了这个“身份证”就可以实现对动力电池生产、销售、使用、报废、回收和再利用等全过程的监测。

总体来看，我国汽车电动化产业链完善，在动力电池、电控系统、辅助驾驶等多个领域处于全球领先水平。

2、新能源相关企业还能投资吗？

长远来看，碳中和是全球大势，江南网页版登录入口官网下载 （主要是纯电动汽车）是实现碳中和的重要路径之一，发展江南网页版登录入口官网下载 已是全球共识。

江南网页版登录入口官网下载 市场供给端丰富度不断提升，刺激需求端持续旺盛，全球江南网页版登录入口官网下载 渗透率将持续上升，将带动动力电池产业链维持高景气。

从顶层设计来看，江南网页版登录入口官网下载 受国家政策支持，符合国家战略需求。

2020年11月公布的《江南网页版登录入口官网下载 产业发展规划（2021－2035年）》，其中对2025年做出了江南网页版登录入口官网下载 销量占比20％的目标。今年10月26日，国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，其中提到在2030年“当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40％左右”。当然，政策是提出了江南网页版登录入口官网下载 销售的目标，当前的月度销量渗透率已经突破20％，未来销量将可能超出政策和市场预期。

从行业基本面看，我们看到优质供给不断增加，消费者接受度明显提高，带动需求从B端向C端转换。

同时，车作为“移动的广告牌”，具有很强的示范和口碑效应，江南网页版登录入口官网下载 的普及会自发的带动销量增长，形成较强的消费趋势。

拥有高速增长前景同时，我国新能源产车领域也面临不小挑战。首先是“缺芯”端倪显现，2020年年底至今年三季度，因芯片问题全球车企相继减产，好消息是芯片问题近期已有所缓解。

其次是原材料成本上涨，2020年7月以来，汽车行业主要原材料价格上涨，中铝（＋33％），天然橡胶（＋19％）、国际铜价（＋61％）；聚丙烯PP粒子小幅回落（－4％）。考虑到全球疫情的不确定性，以及工厂的开工可能性和产能问题，这些与汽车相关原材料价格未来仍存上调可能。

图片来源：华鑫证券

但是“周期有轮回”，江南网页版登录入口官网下载 产业链是需要长期投资的阵地，故短暂的周期波动不能改变大势。

百创资本董事长陈子仪也公开表示，新能源行业中部分公司长期价值被严重低估。

“以其中某龙头公司为例，虽然原材料大幅涨价，但是其三季报的利润率还是保持了小幅增长，说明其在产业链中的议价权极强。”陈子仪指出这类公司目前虽然没有提价，但是未来随着市场占有率提高，议价权加强以及原材料价格回落后，公司产品如果利润率提升，估值其实比较便宜。

具体来看，新能源车上游零部件及相关设备的毛利相对较高，原因是江南网页版登录入口官网下载 主要生产成本来自核心零部件，而部分零部件技术门槛较高，且供货并不充足，因此上游拥有较高议价权，毛利率相对较高。

中游整车市场参与者多，且处于低价多销阶段，各车企通过“价格战”抢占市场，利润空间进一步压缩，毛利率相比上游要低。

下游充电桩市场集中度高，原因为充电桩运营需依靠规模效应，呈强者恒强趋势，高度的市场集中利于企业提升毛利率。

因此，部分券商也建议关注新能源板块。招商证券称，11月投资者应考虑做两手打算，一是布局三季报景气度较高、前期股价强势的板块，可能发生跨年行情，典型代表是新能源和绿电、军工。

海通证券表示，从技术走势及政治地缘等因素来看，指数暂时难有好的表现，不过结构性行情仍会继续，重点关注新能源和消费电子板块。在碳中和的大背景下，为实现2060碳中和目标，新能源产业链将是未来持续高景气度行业。锂电、光伏、储能、风电等板块，后市或反复活跃，可低吸高抛。

（作者 ｜ 欧锦，编辑 ｜ 贝尔）

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