人民币升值,股市房市过热将会导致什么后果?

【专家解说】：历史经验告知我们，过热征兆出现后，调控摩擦将升温，而由于博弈各方势力强弱不同，实现结果的路径和表现非常不同.由于股市的参与者多为二级市场的参与者，缺乏有力的行业代言人，因此与监管者的实际博弈能力相对其他行业就低一些，接受“一刀切”政策的机会就多一些，因此，股市走得更曲折一些也是常态 未来我们将进入“调控”强密集时期，我们要学会在“调控”下生存。研究“调控”未来演变的两种情景，有助于投资。情景一:“强力财政政策被修正”情景下，市场会平稳上涨;情景二:“强力财政政策被继续执行”情景下，大宗原材料、房市等市场会受资金推动，出现价格上涨，带动通胀，逼迫央行继续升息，由此短期投资大宗商品和房地产行业是回避风险的优选。情景分析的初期结果，就是目前投资H股和红筹股中的优质股收益风险比更高一些，而含H股的A股也有望录得超额收益。顶点财经 5月下旬，市场遭遇财政政策打击，从定量分析看，“印花税”提增过重，具有杀伤力，也说明目前市场情绪已逼近管理者边界 从最新公告的宏观数据分析，我们最关注的还是通胀压力和固定资产投资的反弹。公共服务的提价，居民消费持续抬头，及未来货币流动性的寻机，使我们相信5月CPI数据将刷新3月3.3的新高;而固定资产投资也将展开反弹，因此未来遭至宏观调控压力加大，升息应在6月兑现 估值方面，利率变动会通过绝对估值法带动目标价格的下移。化解不利估值的方法是寻求资产注入，及通胀到来，伴随的相关商品价格上升带来的行业机会;A股在航空、机械行业有一定的估值投机机会 股市走软，资金流动的货币现象将加剧，通胀的压力和固定资产投资反弹的现状，也将组成重要的投资前提。顶点财经 经济领域的流动性显著收缩，中长期利率开始上行;股市层面的资金，由于储蓄搬家和筹资额的减少，流动性仍保持充裕。房地产和公用事业行业是资金流入的大市值行业，后市机构可重点关注;而耐用消费品与服装资金流入已持续4个月，是动量投资者需要重点关注的 策略研究员建议增配租售类房地产公司、水能、风能、太阳能相关股，以及具备外延增长的煤炭股 前言--调控、摩擦，以及调控化生存的两种情景 自03年末起，中国经济出现“过热”征兆后，我们逐步熟悉了“宏观调控”一词，也熟悉了“摩擦”一词。各个经济领域，一旦出现价格的加速上涨，必定会招致相关宏观和行业管理部门的打压，又由于博弈各方势力的强弱不同，调控和摩擦的表现形式又非常的不同。 比较典型的如宏观层面的“汇率”，由于美国经济势力的强大，中美贸易摩擦的加剧，人民币升值预期的确立是必然的结果，我们还可以预期，行政手段的升值将逐步退出历史的舞台，而升值的速度也会逐步的加快;而行业方面，如房市的调控也是非常典型的行业案例，由于地方ZF和房地产企业势力的强大，过于过热的争论和调控博弈从来没有终止过，凡是“一刀切”的政策，凡是重新分配利益的政策都遭遇空前的反弹，最终，房价连续上涨还是成为结果。顶点财经 谈论汇率和房市，只是想说明一个问题:有“过热”一定会有“摩擦”，特别当“过热”成为多数人的共识，“调控”成为不可避免的事件，而“摩擦”由于各方博弈势力的强大与否，路径和结果会大大的不同。 认识到这个，我们就可以来分析股市，首先，股市高估值成为多数人认为股市过热的理由，因此“调控”就会来了，“摩擦”也就到了，但是股市的参与者多为二级市场的参与者，在整个经济领域里，缺乏有力的行业代言人，因此实际博弈能力相对其他行业就低一些，接受“一刀切”政策的机会就多一些，因此，股市走得更曲折一些也是常态，甚至某些政策会对股市的中期趋势造成重大趋势性的影响，01年至05年，反经济走势的调整就是一个刚过去的例子。 此次，股市的走牛是建立在宏观经济持续增长拉动，低利率环境和持续流动性过剩基础上的，因此，理论上，只要没有动摇上涨基础的事件发生，股市长期看好还是趋势性的事情。不过，正因为“调控”升温，“摩擦”升级，而博弈对象地位不对称，股市可能脱离“市场化”的轨道，遭遇“行政政策”的影响。作为二级市场参与者，在认识到以上的情形后，必须认识到，未来我们将进入“调控”强密集时期，我们要学会在“调控化”下生存，并准备好相应的策略。 很不幸，上月预估的“如果市场持续狂热，会招致相关管理机构更严厉和密集的作为”，以及“A股市场由于规模和出身问题，又历来最终顺应ZF意志的实现”，都通过“印花税”风波成为现实，中国证券史又多了历史教训的一页。 最终，“教育投资者”还是放下了“货币政策”的太极，换作一顿结实的“财政政策”的老拳，此拳甚重，可看客评论多为“最后一根压弯驼背的稻草”。有鉴于此，我不得不又来一番计算，根据WIND的统计，06年全部1452家上市公司，总的利润总额达5731亿元，净利润为3892亿元(其中为已流通股份股东分享的净利润约为1200亿元)，所得税征收总额为1595亿元，而此次印花税上调，直接导致投资者未来12个月被强制纳税增加2000-2500亿元(保守估计)，也就是说，未来印花税征收的总额将突破3000亿元，此数额将是06年全部上市公司所得税征收的两倍，并接近所有上市公司盈利数，如果按上市公司年分红40%测算，印花税征收总额将两倍于上市公司分红数。做个不恰当的比喻，即上市公司的盈利由于投资者交易将直接转移支付给国税局，二级市场的投资者更要贴上1800亿元来为公共财政作奉献，投资者根本不可能分享来自实体经济增长带来的红利;如果我们继续测算，按目前全国4000万个投资者计算，未来12个月，平均每人因参与证券市场，需要付出7000-8000元的入场费，这显然不是稻草这般轻佻，因此，投资者需要认识到，此项财政政策是有实际杀伤力的。顶点财经 那么，愿意留在市场内的参与者，就需要开始思考，未来市场会如何演变，大类机会将如何分布，用何策略应对政策面的多边博弈。 其实上月，我们在《“噪声”和“理性”投资者情绪标尺，及管理者边界》中重点对“市场如果完全充分的放任或者ZF市场化干预”的情景做了分析，提出在此状态下以封闭式基金折价率来推断投资者情绪，进而确定市场的边界，现在看来市场管理者对投资者情绪狂热的容忍度并不高，大力动用财政政策即是有力的证明，由此我们来假象一下未来可能出现的两种情景: 第一种，强力财政政策(比如，降低印花税、给出市场一段时间内不开征新税种)被修正;第二种，强力财政政策被持续执行，并不断给出市场紧缩预期，如继续过热，将开征新税种的情景。 当发生第一种情景，投资者虽然认识到管理层希望股市未来继续走好的意图，但突发性的政策风险，还会使部分投资者对管理层强调的“买者自负”原则有新的理解，会考虑寻找新的投资方向，降低国内股市的配置;对于监管者，对市场自身机制的尊重也会有新的认识，可以预期资金供需层面的手段会强化，比如随着7月1日的临近，加快推进红筹公司发行A股和QDII制度等，而中移动、中网通、中海外、中海油等的回归也符合各方利益，除了直接推动红筹公司利好反应，也带动A股相关行业的价格表现，并导致A股指数受到港股上拓的推动影响，以及资金面流动性的平抑，变得相对平稳。 而第二种情景呢，市场资金逐渐流出股市，过剩的流动性，必须寻找出路，当资金流入实体经济的生产资料和资源产品时，相关的大宗原材料和能源价格出现上升，通胀抬头，逼迫央行继续升息，人民币升值加快，一段时期后，实体经济盈利水平下降;而当资金流入的是金融资本市场中的房市时，房价加速上行(4月各地房价已急速上涨)，投资加速，社会矛盾激化;而部分资金回流储蓄呢，在目前可预期的未来，将会导致商业银行放贷困难或者坏账率提高，进而影响银行股效益;当然还将有些资金会流入香港市场，寻求更便宜的估值(见图3-4)和套利机会。 由此，我们不难给出情景分析的初期结果，就是目前投资H股和红筹股中的优质股收益风险比更高一些，而含H股的A股也有望录得超额收益。至于行业选择我们会在文章最后给出综合评估后的结果。顶点财经 一、5月遭遇财政政策打压，优质股表现强劲 5月市场的热度，最终触及管理层边界，证监会发布多个规章，打击投机，央行也于今年首次同日既上调了存款准备金率，又上调了利率，最终市场遭遇财政政策的打压，印花税被提高两倍，直接导致市场连续暴跌，其幅度和时间都超越了教科书中描述的美国1929的股灾，当时，美国股灾初期的快速下跌，历时两个月，跌幅达22%，而我国股市仅用5个交易日完成了27%的震荡幅度，此次暴跌，对股市未来的健康发展和参与者的认知带来了不利的影响。