分析2017年上半年全球生物燃料行业

　　编者按：BI分析师Tobia Nystedt和James Evans发布年中报告，对2017年全球生物燃料市场进行展望。总体来看，下半年全球生物燃料需求仍然会上涨。低油价仍然为生物燃料带来压力，不过欧佩克与一些石油生产国同意延长减产时间，压力可能会小一些。

　　1、BI 2017年年中展望：全球生物燃料市场

　　全球生物燃料需求在下半年可能会增长，尽管美国的税收抵免失效、巴西因PIS/Cofins税收抵免结束导致乙醇需求下降。由于欧盟政策渐渐明晰，美国出口到巴西的乙醇增加，一定程度上化解了美国供应过剩的问题，在这些因素的刺激下，生产商可能会看到需求上升。美国会支持怎样的可再生能源标准？自特朗普上台之后政策更加不确定。化石燃料的价格仍然很低，它所带来的竞争压力仍然存在，但是竞争的压力减弱了，因为欧佩克同意削减产量。  

　　2、生物燃料生产商跑赢市场基准、因为欧佩克削减库存

　　原油价格下跌11%之后，生物燃料价格承受很大的压力，欧佩克与一些石油生产国（包括俄罗斯）可能会削减产量，部分解决供应过剩问题。按照2017最终可再生能源标准(RFS)，可再生能源产量会增加4.8亿加仑，原计划只有188亿加仑，其中玉米乙醇增加2亿加仑。今年至今，BI全球生物燃料同等群组（biofuel peer group）指数上涨了12.6%，MSCI ACWI全球指数上涨了10.6%。

　　3、欧洲生物燃料公司股价上涨、中国关税伤害价差交易

　　2017-2018财年，CropEnergies营收将会创下新高，Wilton的工厂已经投产。由于全年利润增长了61%，CropEnergies今年股价已经上涨107%，在彭博生物燃料同等群组中领先，然后是Verbio，增长34%。Pacific Ethanol下跌36%，Green Plains下跌19%，因为中国征收反倾销税导致干酒糟价格下跌。BI彭博生物燃料同等群组的成员平均上涨12.6%。

　　4、美国乙醇行业受益、巴西受损：2016年年中展望

　　2017年生物燃料行业的增长速度将会放缓，虽然下半年美国乙醇生产商会继续增长，因为本国需求增加，出口增加。因为对混合提出强制性要求，巴西乙醇进口量可能会增加，主要来自美国，因为巴西本国的生产商之前将重点放在糖类生产上，而不是乙醇。欧洲的乙醇需求可能会减少，不过德国将重点转向生物燃料，旨在减少温室气体排放，可能会对需求造成伤害。

　　5、将2017年乙醇的生产目标提高、也许提高的幅度不够

　　Energy Information Administration（简称EIA）估计，2017年美国乙醇生产量可能会增加3%，每天达到103万桶。原来估计只有101万桶，上述估值可能会再次提高，具体要看美国夏季驾驶季的需求，还有一个因素要考虑，Green Plains和阿彻丹尼尔斯米德兰（Archer-Daniels-Midland）预计外国对美国乙醇的需求会上升。EPA2017最终玉米乙醇生产目标是150亿加仑，2016年是145亿加仑，产量增加也会刺激需求。2017年的产量相当于每天生产104万桶。

　　EPA提出这样的目标有一个前提：特朗普当选之后可再生燃料政策不会改变。从选举来看，EPA架构可能调整，与2017年的目标值相比，2018年的目标值有着更大的变数。

　　6、生物燃料使用量上升、进口与本国生产能够满足这种需求

　　根据EIA的短期能源计划，美国生物燃料消耗量2017年可能会增加7.4%。因为需求增加，加上生质柴油的目标产量提高，需求可能会因为进口比2016年增加8.5%、本国产量增加5.1%（每天104万桶）而得到满足。进口商的进口数量可能会继续提高，生质柴油RIN（renewable identification number，可再生能源序列号机制）价格约为1美元。按照RIN，在符合美国能源保护局可再生燃料标准就可以获得税收减免。

　　7、因为生质柴油增长、欧洲乙醇需求的增速可能会下降

　　根据USDA的数据，在欧盟运输燃料中乙醇的掺混量可能会下降0.6%，2017年达到514亿公升。另外，汽油消耗量减少、一些生物燃料重复计算、德国生物燃料政策改变，这些都会伤害需求。生质柴油的需求可能会增加39%，达到144加仑。与此同时，在欧洲要求逐步淘汰棕榈油的呼声越来越高，此举可能会导致生质柴油价格上涨。

　　8、RFS可能会修改、欧盟政策渐渐明晰：2017年年中展望

　　EPA今年给了玉米乙醇生产商一些喘息时间，最终目标只有150亿加仑，2016年是145亿加仑。掌控白宫和参议院的共和党对修改RFS的法案表示支持。美国生产商在生质柴油掺混时可以获得税收抵免，这种政策可能会结束，或者改变。在欧洲，政策渐渐明朗，2020年之前交通运输燃料将会掺混10%的可再生能源，这一政策可能会让生物燃料的需求增长。

　　9、特朗普上台之后EPA生物燃料政策更加不确定

　　今年，EPA给出的最终玉米乙醇生产目标是150亿加仑，比2016年增加5亿加仑，与2017年法定目标相比还有5亿加仑的差距，EPA给了生产商弥补差距的时间。尽管如此，RFS的目标（尤其是2017年之后的目标）可能会不断变化，因为总统特朗普在备忘录中指出，要对EPA实施管理冻结政策。2017最终生物柴油的生产目标是20亿加仑，2018年增加到21亿加仑。

　　一些企业会受到影响：阿彻丹尼尔斯米德兰、Green Plains和Valero，它们是美国最大的乙醇生产商，美国的生物柴油生产商包括RenewableEnergy Group和FutureFuel。

　　10、修改生物燃料政策不太可能进入国会的近期议程

　　总统特朗普以前是支持RFS的，但是许多共和党立法者却要求改革。第一天上任时，特朗普发布一份备忘录，奥巴马政府曾签发一份RFS协议，特朗普的备忘录将协议的生效时间推迟到3月21日。备忘录并没有针对RFS。相反，它适应于所有没有成效但是还在推行的规章制度。白宫共和党现在拿到了筹码，可以大幅下调RFS目标。

　　企业影响：RFS改革法案在2017年不太可能是特朗普或者国会的优先处理事项。生物燃料生产目标更高，美国炼油厂达到规定需要的成本也越高，这些企业包括Phillips 66、Valero、Marathon Petroleum、Tesoro、HollyFrontier、Western Refining和PBF Energy。

　　11、2017年不确定的政策反复动摇生物柴油生产商

　　2017年年初时，美国掺混税收抵免（BTC）政策失效，生物柴油生产商的利润更加不确定。自2009年以来，BTC曾4次失效，后来国会不断重启。生产商因为BTC受益，该政策提高了生质柴油的价值，与柴油掺混时每加仑可以获得1美元的税收抵免，Renewable Energy Group和欧洲Neste因此受益。

　　如果BTC政策无法恢复，Neste更多的产量可能会在欧洲内部消化。此举可能导致欧洲的供应增长，就在同一时间，Eni和Total也计划2020年之前在法国、意大利增加加氢菜油的产量。

　　12、重新征收PIS/Cofins税可能会伤害乙醇需求

　　在巴西，一些汽车司机使用混合燃料，从1月1日开始巴西重新推行PIS/Cofins税，每公升征收0.12雷亚尔，在这种政策的刺激下，使用混合燃料的汽车司机可能会放弃无水乙醇，转用“Gasoline-c”（巴西的一种混合汽油）。为什么？因为在巴西无水乙醇和汽油的价格比变成了0.71x，一年前是0.66x。考虑到要征税，比值不太可能降到0.7x以下。如果低于0.7x，混合燃料汽车司机会购买更多的无水乙醇，因为它的能量约为汽油的70%。在巴西，87%的新汽车可以使用无水乙醇。

　　13、低油价仍然给生物燃料带来压力：2017年年中展望

　　2017年，生物燃料生产商仍然需要面对来自化石燃料的压力，即使欧佩克、一些石油生产国削减产量，一直延续到2018年一季度，压力会继续存在。一些市场生物柴油需求低迷，比如德国，因为脂肪酸甲酯的价格是超低硫柴油的1.8倍，而德国还改变了与温室气体削减目标有关的政策。中国对美国干酒糟实施反倾销政策，使得压榨价差套利（crush spreads） 受到影响，由于今年玉米供应充足，情况可能会有所缓解。

　　14、欧佩克减产使得BoHo缩小、生物柴油生产商利润率提升

　　2017年，生物柴油生产商的利润率会继续提升，因为欧佩克同意延长减产时间，一直持续到2018年3月。BoHo指的是美国豆油和燃油期货的价格差。今年至今，HoHo平均约为86美分每加仑，2016年同期约为1.15美元。BoHo缩小意味着生物柴油的生产成本下降，掺混更经济，生产商的利润率会提高，比如Renewable Energy Group、FutureFuel和RBF Port Neches。

　　15、干酒糟价格给乙醇制造商形成压力

　　中国对美国玉米干酒糟实施反倾销政策，下半年该政策可能会继续对玉米乙醇生产商的利润率造成压力。中国对美国DDGS（玉米酒精糟及可溶物）征收33.8%的关税，导致每蒲式耳玉米的价值比去年下降44美分，比2年前下降64美分。虽然一些国家的需求上涨，比如墨西哥，这些需求的增加可能会阻止DDGS价格进一步下滑，但是玉米供应过剩的问题可能会持续整个2017年。爱荷华玉米乙醇的利润率已经降至每蒲式耳1.63美元，一年前为1.82美元。一蒲式耳玉米可以生产大约2.8加仑乙醇和17.75磅干酒糟。

　　16、化石燃料价格低、温室气体减排可能会对生物柴油掺混造成限制

　　2017年，德国生物柴油的需求会减少，脂肪酸甲酯生物柴油价格是超低硫柴油的1.8倍，温室气体减排目标变化、乙醇在价格上带来竞争力，这些因素会导致需求减少。另外，由于生物燃料的价格比化石燃料贵很多，所以掺混者不愿意更多使用，使之超过要求。1-2月，生物柴油的使用比一年前减少了17%，尽管柴油的使用增加了4%。

　　自2015年以来，排放必须削减3.5%，自2017年以来削减4%，2020年之后再削减6%。

　　17、原油价格上涨鼓励企业在下半年掺混乙醇

　　美国让企业自由决定汽油中乙醇的掺混量，下半年这种政策可能会持续，原油期货告诉我们每桶原油的价格为52美元，2016年下半年为47美元。欧佩克同意将削减产量的时间延长9个月，此举可能会为化石燃料的价格提供支撑。乙醇汽油混合原料每加仑折扣20美分，一季度平均折扣6美分，2016年二季度每加仑溢价9美分。如果乙醇价格不上升，可能会鼓励企业掺入更多乙醇，超过10%，10%本来是上限。

　　对企业的影响：阿彻丹尼尔斯米德兰产能172亿加仑，Poet Biorefining 166亿加仑，它们是美国最大的乙醇生产商。另外还有一些大型生产商，包括Green Plains、Valero、Pacific Ethanol。

　　18、2017年乙醇原料价格可能会上升、巴西生产商受伤

　　按照商品预测共识，2017年美国玉米乙醇生产商的原料成本上涨3.2%，大豆生物柴油制造商只增加了0.3%。从分析师的预估中值看，今年原蔗糖的价格为每磅18.9美元，比2016年上涨4.1%，巴西甘蔗乙醇生产商的利润率可能会受到冲击，因为雷亚尔走强会刺激巴西进口美国玉米乙醇。欧洲一些乙醇生产商使用小麦，2017年它们的成本不会变。