西屋重组内幕揭秘：东芝断臂求生梦断核电能源

当地时间3月29日，核电巨头西屋正式启动破产重组程序，向纽约市纽约南区破产法庭申请按照美国破产法第11章进行破产重组。

西屋公司创办于1886年，总部位于美国匹兹堡。西屋公司的业务包括核电反应堆设计及相关设备、运维、燃料等领域，是全球核电设备巨头之一。东芝公司（TYO：6502）持有西屋公司87%的股份，是西屋的最大股东。

2006年，中国最高决策者为统一核电技术路线、促进核电事业发展，决定在第三代核电技术上采用西屋公司的AP1000反应堆，国务院为此专门成立了国家核电技术公司，作为引进吸收AP1000技术和中国第三代核电技术自主化的实施主体。

西屋已从第三方获得一笔8亿美元债务人持有资产融资（DIP financing, debtor-in-possession financing），用以在重组期间维持其核心业务继续运营。

东芝在同日发布的公告中表示，在8亿美元融资中，东芝将提供最高2亿美元作为担保。

3月29日，东芝股价收于219.4日元每股，较前一交易日上涨1.01%。

美国破产法第11章（Chapter 11）规定，债务人可以暂免被债权人追债，在维持公司运作的同时重组业务，争取改善运营状况，解除债务负担。有熟悉相关破产流程的人士介绍，根据11章进行破产保护，一般会将债务折价，进行展期或者转股处理，或者同时进行，如果债转股，将可能影响公司的股权架构。

DIP融资是指公司重整期的外部债券融资，是企业破产重组中较为常见的融资行为。西屋在公告中并未透露具体的融资来源。根据公告，融资将用来维持西屋的核心业务，具体包括运维服务、燃料、设备制造、工程设计以及退役、废料管理。此外，西屋在包括中国在内的美国海外地区业务也将获得这笔DIP融资的支持。由于项目超支而导致严重亏损西屋美国业务，将是后续破产重组的重点。

2月14日，东芝未能如期公布三季度财务数据，仅发布2016年财年财务预测，预计亏损4999亿日元，而2016年11月，东芝曾预计2016财年盈利1450亿日元。盈亏逆转的原因正是核电商誉资产的巨额减记，预计高达7125亿日元。

随着西屋启动破产重组，东芝尚待披露的财务数据将受到新的影响。东芝在3月29日发布的公告中表示，西屋将从东芝2016年年报中分离，但是对具体财务数据和未来的影响目前还不确定。

东芝预计，随着西屋分拆，相关的核电商誉资产减记将从东芝的非经营性损益中剔除，预计将会带来约2000亿日元的净收入。

同时，破产重组过程中，东芝作为西屋母公司，将为美国项目的损失承担担保责任，并承担西屋相关的债务，这将很可能继续恶化东芝的财务状况，东芝表示，2016年财报亏损将可能从此前预计的3900亿日元扩大到1.1万亿日元。而具体的数据，将根据重组过程中与债权人、美国项目业主等相关方的谈判而定。

从2015年初爆发会计丑闻开始，东芝的命运一直风雨飘摇。

2015年7月20日，独立调查委员会做出结论：从2008财年到2014财年，东芝虚报利润高达1518亿日元，加上此前东芝自查的44亿日元，7年间累计虚报利润1562亿日元。

为了度过危机，困境中的东芝开始出售资产筹措资金。2016年，其家电、医疗资产先后出售，原本指望以此实现当年盈利，但突如其来的核电资产减记让其盈利化为泡影。

2月24日，东芝发布公告，拟将旗下最赚钱的业务之一，存储半导体业务拆分为独立公司出售，并且东芝表示愿意卖出大部分股份。

尽管西屋的破产重组很可能将进一步恶化东芝的财务数据，但将西屋从公司资产中剥离出去，规避了未来西屋经营状况继续恶化带给东芝的风险。对东芝而言，这是危机中的又一次断臂求生。

西屋重组内幕

西屋的重组不算突然。从知情人士处了解到，从2月开始，西屋公司进行了一系列架构调整、业务重组和高管任命，已在为日后的破产重组做准备。

2月28日，西屋设立集团重组办公室，任命来自美国咨询公司AP Services的Lisa Donahue来牵头重组。《财经》记者查询Lisa Donahue履历发现，她曾在美国多个能源企业担任高管，负责企业的转型与重组工作，也曾经手按照第11章进行破产重组的案例。

西屋目前的业务主要包括五大板块：燃料及设备制造、核电站运维服务、退役及废料管理、工程设计以及新建核电项目。3月14日，西屋再次进行架构调整。任命Mark Marano为公司首席运营官（COO），这是西屋首次设立这一职务，他分管除新建核电项目之外的另外四大板块。

新建核电项目包括中国与美国在建的四个AP1000项目，以及阿联酋、英国、印度等西屋参与或者进行前期开发的核电项目。其中，美国两个AP1000项目由于西屋是工程总包方，在项目严重超期超支之后，西屋需承担额外超支的主要责任因而面临巨额损失，是其破产危机的直接原因。

在3月14日西屋宣布的架构调整中，David Durham被任命为新核电项目负责人，并且主要负责美国AP1000项目。在此任命之前，David Durham在西屋旗下的WECTEC公司任职，该公司是西屋2015年收购施工承包商石韦公司之后设立。

而中国地区的AP1000业务尽管同属于新建核电项目板块，但是为了确保足够资源投入，从公司管理层面缩短决策流程，保障中国项目的顺利交付，这部分业务由西屋亚太区总裁刘信刚直接负责。

通过这一系列内部架构的调整，西屋事实上已经为重组做好了准备。简单来看，西屋将所有运作良好的非新建核电项目业务整合到一起，由新设立的COO统一负责。在新建核电业务板块，包括中国业务在内的海外市场业务也属优质资产，不受11章破产重组申请的影响，在此次重组过程中，这部分核心业务都将获得DIP融资的支持，以求继续盈利。

严重亏损的美国业务板块如何处理，将是后续破产重组的重点，这需要西屋、东芝、美国项目业主以及西屋债权人等相关方共同谈判来决定。2月14日的发布会上，东芝也曾表示，不排除出售西屋大部分股份的可能性。

在收购施工公司石韦之后，西屋目前在美国项目中是工程总包方（EPC）的角色，根据目前与美国业主方的合同，锁定了总包方的价格上限，其超支损失将主要由西屋来承担，东芝作为母公司需要兜底担保。东芝在3月29日的公告中表示，截止2016年底，西屋债务累计达到98亿美元。

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