保利协鑫：越过淡季，硅片价格反弹或将延续

　　多晶硅和硅片产销量和价格环比下降。公司2016年第三季度完成多晶硅产量和销量分别为16，160公吨和1，398公吨，环比分别下降10.6%和54%，同比分别下降15%和70%。多晶硅平均不含税售价为15.6美元/公斤（人民币103.8元/公斤），环比下降7.1%，同比上升4%。硅片业务方面，公司第三季度完成硅片产量和销量分别为4，031MW和3，837MW，环比分别下降8.7%和13.5%。硅片平均售价为0.146美元/瓦（人民币0.973元/瓦），环比下降20.2%，同比下降19.3%。光伏上游硅料行业在经过630抢装之后由于下游终端需求下降导致产销下滑，实属预期之中。对比下游终端上下半年需求情况，公司的硅片产销量环比下滑幅度较好于我们的预期，这体现了公司稳固的行业地位优势。价格方面，硅片市场价格在5月开始经历了一轮快速下降，最大降幅达到40%左右，对比之下，公司Q3的硅片ASP降幅环比约20%左右，基本符合我们的预期。

　　越过淡季，四季度硅片销量价格有望反弹延续。Q3国内光伏市场整体低迷异常，多晶硅和硅片厂商采取了清理库存的措施导致下游价格出现急速下跌。但随着部分厂商停机退出市场以及进入四季度下游市场在标杆电价下调的刺激下再现抢装潮，需求得到有效提振，10月份多晶硅和硅片的市场售价明显企稳反弹，最新的市场均价分别在$14.6美元/kg和$0.66/瓦左右，较9月最低点反弹幅度在20%以上。展望12月以及明年一季度，我们认为硅片反弹或将延续，供应偏紧，而下游已经出现了抢装的行情。

　　我们的观点保利协鑫是全球最大的多晶硅和硅片制造商，2016年中国光伏市场波动较大，对公司的产品销售价格形成了冲击和扰动，但公司的产品产销数据仍保持较快增长，主要得益于公司的行业优势地位以及产品良好竞争力。中长期看公司的盈利前景主要取决于制造成本的持续下降，也取决于下游终端需求和供应的积极变化。我们预测公司2016-2018年收入分别为人民币24，388、25，940和26，513百万元，股东净利润分别为1，893、2，023以及2，160百万元，EPS分别为人民币10.2、10.9和11.6分，维持公司“增持”评级和目标价1.24港元不变，建议投资者积极关注。

　　风险提示下游需求回暖低于预期，销量和价格反弹提前结束。