蓝电环保招股说明引质疑：脱硫业务毛利率下滑或低价揽客？

　　 江苏蓝电环保股份有限公司（下称“蓝电环保”）近日发布招股书申报稿，拟登陆上交所。招股书显示，本次拟发行不超过1793万股，保荐机构为招商证券。公司主要从事电除尘器、布袋除尘器、电布袋除尘器以及脱硫脱硝设备的研发、制造和销售业务。蓝电环保拟募集3.33亿元，分别投向“年产10.2万平方米电除尘器、31.5万平方米大型布袋除尘器扩建项目”“年产8套（处理含SO2烟气总能力250万立方米/小时)脱硫装置扩建项目”“大气治理技术研发中心建设项目”以及补充流动资金。

　　据报道，还未上市的蓝电环保2015年营业收入、净利润增幅分别较上一年下滑25%和60%。预收账款在2014-2015年分别同比下降15.80%和61.43%，其盈利前景难言乐观。需投资者注意的是，公司脱硫业务毛利率连续多年下滑，2013-2015年分别为50.83%、48.02%和40.94%。蓝电环保解释称，脱硫业务毛利率降低主要受项目个体毛利率差异的影响。2015年较2014年下降7.08个百分点主要受兴安银铅和兴安铜锌的脱硫装置项目影响。但这两个项目在2015年的毛利率仅分别为6.07%和26.83%，均远低于同期蓝电环保脱硫业务的平均毛利率。

　　此外，2015年蓝电环保第一大供应商成都益志科技有限责任公司、成都华西化工科技股份有限公司均为蓝电环保关联方。而连续三年成为蓝电环保前五大供应商的上海钢海实业有限公司在2016年7月7日被宝山区市场监督管理局列入经营异常名录。

　　招股书显示，公司近三年应收账款快速增长，未来存在应收账款无法及时收回或无法全部收回的风险。而除尘器、脱硫设备属于大型特种设备，在生产及安装过程中也存在一定危险。在募投项目方面，公司坦言，项目实际建成后产品的市场接受程度等因素可能导致项目的投资收益率低于预期水平，从而影响公司业务发展目标的如期完成。同时，募集资金投资项目新增固定资产折旧及摊销也会对公司经营业绩带来一定的影响。

　　针对上述情况，致电蓝电环保证券部，电话无人接听，邮件未予回复。

　　营收、净利润增幅下滑 应收账款快速增长

　　蓝电环保主要从事电除尘器、布袋除尘器、电布袋除尘器以及脱硫脱硝设备的研发、制造和销售业务，相关收入占到公司主营业务收入的90%以上，为其主要盈利来源。

　　据报道，需要投资者警惕的是，还未上市的蓝电环保营业收入以及净利润增速已经出现大幅下滑。申报稿显示，2015年，蓝电环保营业收入、归属母公司股东的净利润分别为2.35亿元和3945万元，分别同比增长了9.61%和5.41%，增幅分别较上一年下滑25%和60%。蓝电环保还表示，若公司未来不能有效开拓市场，并持续获得新订单，则有可能产生营业利润下滑的风险。

　　招股书显示，报告期内，随着销售收入的增长，公司应收账款也快速增长。报告期各期末，公司应收账款分别为 10，014.95 万元、12，552.64 万元和 13，907.35 万元，占总资产比例分别为 34.91%、36.65%和 38.79%，比例较高。若在未来经营发展中部分公司客户信用不佳或财务状况出现恶化导致支付困难而拖延支付公司应收款项或赖账，将给公司带来应收账款无法及时收回或无法全部收回的风险。

　　公司坦言，本次发行完成后，净资产将大幅度增长，鉴于投资项目需要一定的建设期，募集资金产生预期投资效益需要一定时间，因此，短期内公司净利润将难以与净资产保持同步增长，公司存在因股本扩张造成净资产收益率下降的风险。招股书还披露，公司存环保风险。若未来公司产品质量发生问题从而引起环境污染的情形，将会严重影响公司的声誉，从而影响公司产品的正常经营销售。同时，除尘器、脱硫设备属于大型特种设备，在生产及安装过程中存在一定危险。如果公司在安全生产管理制度上出现漏洞，管理不规范或公司生产、安装员工在作业过程中罔顾安全进行生产作业以及公司存在未发现的安全隐患，则公司将有发生安全生产事故的风险。

　　脱硫业务毛利率连年下滑 低价揽客？

　　据报道，需要投资者注意的是，蓝电环保脱硫业务毛利率连续多年下滑，其中另有玄机，2013-2015年分别为50.83%、48.02%和40.94%。蓝电环保解释称，脱硫业务毛利率逐年降低，主要受项目个体毛利率差异的影响：2014年毛利率较上一年下滑2.81个百分点，主要是受内蒙古兴安银铅冶炼有限公司（下称“兴安银铅”）脱硫装置项目影响，2014年，兴安银铅脱硫装置项目毛利率仅为0.98%；2015年较2014年下降7.08个百分点，则主要是受兴安银铅脱硫装置项目和内蒙古兴安铜锌冶炼有限公司（下称“兴安铜锌”）脱硫装置项目的影响，上述两个项目2015年的毛利率仅分别为6.07%和26.83%，均远低于同期蓝电环保脱硫业务的平均毛利率。

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