GDP“破7”后，宏观政策怎么做

导语：三季度GDP增速6.9%，是经济调整的客观反映，低于政府心理防线。为确保中期增长稳定，也为了完成全年经济目标，政府有可能在近期加大刺激力度。手段包括：货币政策需要非常规手段；财政货币化不可避免；挖掘消费潜力，降税仍有空间；增加政府投资。

三季度经济数据公布，GDP增速6.9%，创金融危机后新低，虽然高于市场6.8%预期，但低于政府心理防线7%。这是经济调整的客观反映，也体现了数字的相对客观性。

从数据结构后，投资和出口增速下降，是导致经济增速下降的主要原因，其中固定资产投资和房地产开发投资都出现增速下降现象。前三季度，固定资产投资（不含农户）394531亿元，同比名义增长10.3%，实际增长12.0%，增速比上半年回落1.1个百分点。1-9月，房地产开发企业土地购置面积15890万平方米，同比下降33.8%，降幅扩大1.7个百分点；土地成交价款4916亿元，下降27.5%，降幅扩大2.9个百分点，表明房地产调整趋势未变。前三季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.2%，增速比上半年回落0.1个百分点。三季度出口增长-6.8%，降幅比二季度扩大了4.6个百分点，在三驾马车中，出口下行压力加大。

主要数据继续下降，显示三季度宏观经济继续探底。不过，9月数据也出现新的变化，固定资产投资环比增长0.68%，规模以上工业增加值环比增长0.38%，显示刺激政策见到效果。

消费同比名义增长10.5%，实际增长10.5%，增速比上半年加快0.1个百分点。消费表现稳定，体现了两面性。正面看是经济结构改善的结果；负面看，则是因为投资与出口无力，消费才突出的。消费占比增长，并非消费主动增长的结果，从假期里国民赴境外疯狂购物看，消费仍存在促进空间。

经济增长率破7，并不意味着中国经济就要硬着陆，这实际是经济调整的真实反映，而二季度维持7%的数据实际存在水分。市场与政府之所以纠结于7%，除了对就业担心外，更主要的是政治考虑。由于中共十八大制定了经济总量翻番目标，这需要在后五年，要最低维持6.7%以上的增速才能完成政治任务。外界期待的“十三五规划”尚未公布，五年的目标经济增速也没有最终确定。从决策习惯看，政府一定要打出提前量，因而“十三五”目标增速不会低于6.8%。同时，为确保中期增长稳定，也为了完成当年经济目标，政府有可能在近期加大刺激力度。

政府如何强化宏观调控呢？

首先，货币政策需要非常规手段。

尽管学界普遍认为货币政策无法解决结构调整问题，但货币政策的确具有逆周期调节作用。降准和降息是传统货币政策工具，近期也会继续使用。降准是中性的，实际是起到对冲外汇占款减少作用。如果要强化市场调控信号，一次性降准幅度应该达到3%以上，而不能再小幅快走。降息可以直接降低融资成本，有利于企业减负，如果配套信贷政策，确保不断贷、不抽贷，则可以稳定企业运行。

货币政策仍给人想象空间，因为降准降息都是传统工具，央行也是有规律使用，整体上货币供给增幅是合理的，这实际为更大规模货币刺激预留了空间。如果需要，央行可以采用非常规货币政策来刺激经济，即使用中国式QE，包括加快信贷资产证券化，然后央行直接购买证券等。此前的银行贷款可以抵押再贷款政策，虽然也起到扩大货币供给作用，但在银行惜贷，以及实体经济慎贷背景下，实际难以起到刺激作用。而非常规货币政策的特点在于，通过改变市场价格预期来刺激居民消费和企业融资，从而达到刺激经济作用。

如果货币政策要成为刺激工具，只能是使用非常规货币政策工具。当然，这种做法也具有后遗症，很可能导致资产价格再度膨胀，并为未来出现中国式次贷危机埋下祸根。

其次，财政货币化不可避免。

强化财政政策是普遍看法，现在财政问题是捉襟见肘，主要是收入增速下降，甚至负增长，同时计划财政赤字额度有限，无法增发国债。

即便如此，财政政策仍应有所作为，包括继续减税、提出增发国债议案、推动PPP等。在目前条件下，财政政策货币化趋势明显。政府最顺手工具可能是使用政策性银行来增加政府投资，即通过央行向政策性银行发放抵押支持贷款PSL，来起到政府投资资本金作用。国务院发出的另一个信号是，启动保险资金来投资政府项目，既解决资金不足问题，也为保险资金提供稳定收益的投资标的。

当然，为鼓励创业创新，政府还会利用引导基金来支持民间投资，不过创业成功概率低，引导基金如何避免寻租也是问题，因而其效果有限。

三，刺激消费手段有限，但降税仍有空间。

消费增长稳定，但消费潜力仍有待挖掘。除了社保体系亟待调整外，将境外消费引导到境内消费，是刺激国内消费的重要手段。政府可以通过大幅降低关税办法来实现引导消费目的，比如利用自贸区平台，在自贸区内设置免税商店，鼓励居民到自贸区购买进口产品。甚至于政府考虑应对TPP等挑战，逐步实行境内全方位进口产品降税政策，达到既刺激消费，也刺激国内产品升级换代。当然，降税涉及各部门福利调整，要慎重使用，但通过在西部地区增加自贸区，在境内自贸区实行减免税政策，则可以达到刺激消费作用。

四，出口增长被动，不能寄予过高希望。

此前世界银行国际货币基金组织调低了世界经济增速，这预示全球贸易增长依然保持较低增速，再加上美国经济复苏出现波动，中国期望外需刺激出口的可能性不大。再加上人民币近期无法持续贬值，因而出口竞争力无法提高。圣诞节订单已经基本完成，因而未来两个月的出口难有大的起色。

中国经济面临着稳增长与调结构的平衡，政策选择要二者兼顾，不过考虑到结构调整具有长期性，新兴产业尚无法在短期内代替传统产业引领增长，因而短期政策仍会偏向稳定传统产业，而最直接手段就是增加政府投资。四季度，投资或出现增长局面。