全球商品指数跌至14年来新低 商品熊市进入尾部

TRJ-CRB全球商品指数，今年以来跌至2001年以来的新低，累计跌幅近20%止于185.13点，而后周线级别出现振荡和修复性反弹行情。TRJ-CRB指数近30年来的价格图谱告诉我们，200点之下持续时间极为短暂，我们认为，这是重要的价格信号，或暗示熊市空间进入尾部。

美元指数高位上涨迟滞，周线级别走势趋弱，美联储年内升息预期降温，新兴市场货币出现较大规模走升，风险偏好10月有回升迹象。国际原油价格，脱离低位上涨超过20%，转入技术牛市波动，叙利亚地缘政治因素对价格刺激作用仍待发酵。国际有色金属价格，因嘉能可宣布减产计划，而走出下半年以来形成的下降通道。CBOT大豆在美豆供需报告利空散尽后，突破一月有余的底部整理区间。

国内经济数据疲弱，内盘普遍弱于外盘。其中，尤以黑色产品系列为甚，焦煤、焦炭艰难磨底，铁矿石价格低位反复振荡，塑料与聚丙烯重心有下移迹象。产业因素主导下，煤炭系列、玉米、玉米淀粉、鸡蛋等品种的趋势下跌势头猛烈。受结构性因素驱动，棕榈油、豆油等多头趋势较为顺畅，粕类陷入振荡市况。

美国年内升息受阻，提振风险偏好

美国9月非农就业人口仅增14.2万人，失业率维持5.1%，劳动力参与率降至62.4%。9月非农数据转入疲软且远逊于预期，令年内升息几率降低，引发月初风险偏好的回升潮，新兴市场货币印尼盾、马币林吉特大涨，全球主要股市走稳回升，原油、有色金属、农产品出现轮动反弹的节奏。

长期以来，市场忌惮美联储按下升息按钮，不断放大悲观预期，而一旦美联储真正加息，反而可能在最初的调整之后出现利空出尽的效应，使市场预期稳定下来。这种“买预期，卖事实”的逻辑，从最近几次美联储启动加息的周期来看，可以得到较好的印证。

从美国升息周期CRB指数波动统计表中可以看出，CRB综合指数平均涨幅13.31%，仅1999年升息周期中，CRB指数出现小幅下滑，分类来看，金属、工业原料类商品对经济周期更为敏感，涨幅最大，油脂类平均获得小幅负收益。WTI原油期货平均涨幅61.68%，历来是最富弹性的商品。美联储今年政策会议还有两个，分别为10月27—28日，12月15—16日，美联储9月FOMC会议纪要显示，美联储对于通胀存在担忧，10月升息几率较低。根据统计，近四个美国升息周期启动之前，CRB指数涨跌几率各半，均涨跌幅为1.23%，而历次共同特征为市场的振幅加大，均振幅16.96%。

国内经济增速下滑，政策支持加码

19日即将发布我国三季度GDP数据，宏观经济先行指标9月官方和财新制造业PMI值，均落在荣枯线下方，暗示经济下行压力仍大，三季度国内GDP预期值6.8%，这将为金融危机以来最低。此前两个季度，均勉力维持在7%的水平，四季度稳增长要求强烈。

在实体经济全面走弱的背景下，我国的政策支持力度明显加码。包括收回未使用的财政存量资金用于稳增长和保障民生支出，扩大固定资产加速折旧优惠范围，出台支持大众创业万众创新的具体措施，降低首套房首付比例等。另外，我国9月CPI大幅低于预期，同比1.6%，PPI同比-5.9%，走势持平但连续第43个月下滑，通缩隐忧下，我国本季降准降息要求仍在，根据目前的经济数据和市场环境，以及年内四次降准降息的节奏，10月发生降准的概率高。

中共中央政治局10月12日召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十三个五年规划重大问题。会议决定，十八届五中全会将于10月26日至29日在京召开。历届五中全会，经济问题是一大看点，长期发展规划将对市场带来重要指引，会议之前国内股市趋势性反弹上涨或对大宗市场有溢出性影响。

USDA供需报告中性偏多

10月10日，美国农业部USDA供需报告显示，2015/2016年度美国大豆产量将达到38.88亿蒲式耳，低于9月预估的39.35亿蒲式耳，且低于交易商预估均值39.08亿蒲式耳。因播种面积和收割面积大幅下调，美豆收割面积下调至8240万英亩，高于市场预期，9月报告为8355万英亩。下调美国2015/2016年度大豆年末库存预估至4.25亿蒲式耳，低于上个月预估的4.50亿蒲式耳。因天气良好，加之优良率进一步提高，新作单产小幅上调至47.2蒲式耳/英亩，至此，美国大豆本年度产出峰值过去，对国际大豆价格形成利好。

美国和澳大利亚政府预测机构近期多次警告，厄尔尼诺现象可能达到近20年来最严重程度，极端天气可能波及亚洲和全球其他地区主要农作物种植区，并推高部分农产品价格。联合国粮农组织(FAO)称，在糖和牛奶价格上涨的推动下，9月全球食品价格在18个月以来首次上升。强厄尔尼诺将导致2016年东南亚棕榈油显著减产，预计幅度在5%—7%，这对棕榈油价格而言，是长期利好，有待岁末进一步发酵。

经济数据和重要的议息会议等不确定性干扰较为频繁，我们仍强调风险控制，交易周期上长短结合，品种配置多元分散，风险增大时努力对冲化解，为博取更好的收益空间，兼容左、右侧交易方式。