中煤能源(601898)：资源储量充足的低估值央企煤炭龙头

资源储量充足的央企动力煤龙头。(1)公司实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，截至2024Q3，中国中煤集团持股比例为57.41%;(2)公司保有储量266.5亿吨、可采储量138.7亿吨，公司保有储量在上市公司中居于第三位，可采储量在上市公司中居于第一位，按可采储量与2023年产量计算，公司煤炭平均可采年限高达103年;(3)公司聚焦煤炭主业，2023年煤炭、煤化工、煤矿装备、金融业务占营收比例分别为84%、11%、6%、1%，占利润比例分别为84%、7%、4%、3%。

公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。(1)公司年度中长期合同按照不低于自有资源量的80%进行签订，年履约率不低于90%;(2)根据港口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，现货价格下降100元/吨，长协价仅下降5-14元/吨;(3)实际情况来看，公司2024Q2自产煤销售均价为508元/吨，环比Q1下降6元/吨(-1.1%)，作为对比，2024Q2秦皇岛港现货销售均价为848元/吨，环比Q1下降53元/吨(-5.9%)。

公司盈利、分红均有保障。(1)我们认为2024年煤炭供需将维持基本平衡，港口价格(5500大卡)在边际因素(疆煤外运、长协价格)的支撑下仍将维持在800元/吨以上;(2)根据国能集团技术经济院的研究，中国煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障;(3)公司2019-2023年起分红比例维持在30%，2024年公司发布中期特别分红方案，分红比例有望进一步上升;(4)在产销量、价格、分红比例均有保障的背景下，公司未来几年盈利、分红均有保障。

盈利预测、估值与评级：我们认为中煤能源作为动力煤龙头企业，具有盈利稳健、低估值的特点，预计公司24-26年归母净利润为186.8、195.4、204.9亿元，折合EPS分别为1.41、1.47、1.55元，当前股价对应PE为9、9、8倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：经济增速下滑;政府进一步调控大宗商品价格;公司产能利用率不及预期;海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。