陕西煤业(601225)：收购与分红并重 优质白马价值凸显

公司近况

公司12月6日发布公告，拟收购陕煤电力集团股权和派发2024年三季度中期股息。

评论

资产收购有望助力公司业绩增厚和盈利稳定性提升。公司发布《关于收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易的公告》，拟通过非公开协议方式现金收购陕西煤业化工集团有限责任公司(简称“陕煤集团”)持有的陕煤电力集团有限公司(简称“陕煤电力集团”)88.6525%的股权。我们预期此次收购将有助于公司减少关联交易，增加营收规模，同时通过“煤电一体化”上下游协同的模式，熨平煤价波动周期，提高盈利稳定性，在此背景下公司的红利股属性有望进一步凸显。

拟收购电力资产主营业务为火电。根据资产评估报告，陕煤电力集团主营为火电，控股燃煤发电机组装机容量18,300MW，其中在运机组容量8,300MW，在建机组容量10,000MW(我们根据头部企业的在建煤电机组单位造价数据测算，预计10,000MW对应总造价或在300-400亿元左右)。

拟收购电力资产的盈利水平良好。财报显示，陕煤电力集团2023年归母净利润为20.67亿元(对应净利润率为11.7%，ROE为22%)，2024年1-10月实现归母净利润13.58亿元(对应净利润率为11.6%，10M24ROE为13.9%)。横向对比，截至3Q24，A股中证火电板块29家上市公司前三季度的净利润率平均7.9%(最大值22.8%，中位数7.3%)，ROE(TTM)平均5.9%(最大值17.1%，中位数6.5%)。

拟收购电力资产估值对应P/B为1.50x，相对不高。资产评估报告显示，陕煤电力集团评估的净资产账面价值为117.78亿元，估值177.04亿元，隐含本次交易估值倍数约1.50xP/B，公司收购其88.6525%的股权对应价格为156.95亿元。横向对比，陕煤电力集团收购估值低于当前(12/6)A股中证火电板块29家上市公司1.88x的平均P/B(MRQ)。

拟派发三季度中期股利，积极回报投资者。公司拟派发三季度中期股利0.103元/股(含税)，占三季度每股收益的19%。加今年上半年度中期股利0.103元/股(含税)，我们测算前三季度公司累计或将派发现金股利0.212元/股(含税)，占前三季度公司每股收益的12.9%。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测和目标价不变。

风险

需求恢复不及预期;项目推进不及预期。