广汇能源(600256)：马朗投产、原煤产销量大幅增长 看好24Q4及25年业绩提升

事件：公司10月31日发布三季报，2024年前三季度公司实现营收263.91亿元，同比下降46.76%;实现归母净利润20.03亿元，同比下降58.72%。基本每股收益0.305元。

Q3单季度，公司实现营收91.43亿元，同比下降36.87%，环比Q2增长26.85%;Q3实现归母净利润5.48亿元，同比下降24.9%，环比下降15.45%。业绩基本符合市场预期。

马朗煤矿取得国家发改委项目核准批复，公司原煤产销量大幅增长。24Q1-3，公司原煤产量2165.3万吨，同比增长32.8%，原煤销量2550.46万吨，同比增长36.07%。其中Q3单季度，原煤产量1188.63万吨，同比增长168.67%，环比Q2的387.5万吨增长207%;原煤销量1212.36万吨，同比增长145.8%，环比Q2的557.8万吨增长117%。

加强管控，各项期间费用同比均下降。2024年前三季度公司期间费用合计16.59亿元，同比下降6%。其中管理费用4.87亿元，同比下降6.04%;销售费用1.75亿元，同比下降12.71%;财务费用8.04亿元，同比下降2.96%，主要是利息费用下降。此外，研发费用1.93亿元，同比下降7.96%。

公司承诺最低分红0.7元/股，当前股价对应股息率约9.7%。公司23年实际分红高达87.9%，公司公告承诺22-24年保底分红金额0.7元/股，参考24年12月2日收盘价，24年保底股息率约为9.7%。

马朗煤矿正式投产带来的煤炭增量，预计2025年公司煤炭产销量将进一步提升。公司煤炭优质产能加速释放，其中白石湖露天煤矿生产能力核增至3500万吨/年，马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复，核准产能1000万吨/年，预计2025年公司煤炭产销量将显著增长。公司还有储备资源东部矿区。未来煤炭产能增长可期。

投资分析意见：依据年初的测算，马朗全年贡献产销量约3500-4000万吨，但由于马朗投产进度不及预期，预计24年实际贡献销量增量约2000万吨，叠加近期下游需求偏弱导致煤价有一定回调，我们下调公司24-26年盈利预测至39.95、51.12、54.51亿元(原值为69.59、86.36、106.54亿元)，对应2024-2026年PE分别为12倍、9倍和9倍。

马朗煤矿投产后公司煤炭产销量将大幅增长、未来还储备有东部矿区煤炭资源，是行业里少有的具备高成长性的公司，且兼具高股息属性，故维持公司“买入”评级。

公司于2024年11月16日发布收到《中国证券监督管理委员会新疆监管局行政监管措施决定书》暨整改情况的公告，涉及资金占用款项均已归还，其他针对公司高管层面的监管措施，预期不会对上市公司利润产生重大影响，因此对于我们关于上市公司盈利预测的假设前提、分析测算、分析结论等方面亦不存在重大影响。

风险提示：煤炭下游需求不及预期;煤矿项目投产进度不及预期，新疆证监局对公司的监管措施可能对股价产生负面影响。