从晶盛机电看“卖铲人”的韧性和弊端

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【摘要】晶盛机电由传奇企业家邱敏秀创立，与浙江大学长期合作，一路迅猛发展。2012年上市，2016年突破10亿营收，2023年营收约180亿元，实现业绩“十连涨”。

“卖铲人”的商业模式，在晶盛机电应对周期、实现增长的过程中起到了重要作用，也带来了隐患。行业下行，“卖铲人”不可能独善其身。

传统业务的不确定性被放大，晶盛机电也在寻找新的动能。

以下是正文

设备企业的业绩往往滞后光伏厂商一年，这意味着留给“卖铲人”们的寒冬可能会迟到，但一定不会缺席。

去年的晶盛机电，还处在营收猛增69.04%、利润大涨72.54%的亮眼表现中，表现出较强的韧性。

进入今年，在光伏厂商仍在扩产的情况下，营收也不过才同比增长20.7%，与之相对应的是明显的增收不增利，归母净利润21亿，同比下降近5%。

“旱涝保收”的优势背后，卖铲人们也不可避免地要进入冬天了。

01风口上跑出的老将与新秀

2006年，邱敏秀在61岁高龄时创办晶盛机电，时隔6年后，公司登陆资本市场。

邱敏秀本科就读于浙江大学机械系，毕业后担任浙江临安通用机械厂的技术员。1977年，邱敏秀回到浙江大学，在浙大液压教研室、流体传动及控制研究所、机械电子控制工程研究所工作，历任实验室主任、机电所副所长等职。1999年，邱敏秀出任浙江大学机械与能源工程学院党委书记，直至2005年退休。

2006年，我国第一批光伏企业蓬勃生长，上游设备技术被竞相追逐。

恰在这一年，邱敏秀主持金轮机电、慧翔电液、浙江大学、杭州电子科技大学四家单位联合承担“全自动大规模集成电路单晶硅生长炉关键技术的研究与开发”项目，在这个项目中，其取得了多项与单晶硅生长炉相关的核心技术。后者一度成为光伏设备企业的关键专利。

就这样，手握关键技术的晶盛机电2007年研发出国内首台全自动单晶硅生长炉并实现批量销售，2008年研制出国内规格最大的全自动直拉式单晶硅生长炉，结束了大规格单晶硅生长炉设备依赖国外进口的历史，吃到了光伏行业第一波国产替代的红利。

2008年，金轮公司进行股权调整，调整后邱敏秀成为该公司第一大股东，随即成为上虞晶盛机电工程有限公司最大的实际控制人。2010年上虞晶盛机电工程有限公司完成股份制整体变更，更名为晶盛机电，邱敏秀担任董事长。

从学界转战商海，在技术背景、人才背景和行情的加持下，邱敏秀带领晶盛机电一路狂飙，于2016年突破10亿营收。

也是在这一年，邱敏秀选择退休，把公司交给了自己的学生曹建伟。此后晶盛机电继续飞速发展，在行业内取得技术和规模双领先的地位。

伴随着晶盛机在A股上市及发展壮大，邱敏秀也在去年10月以145亿人民币财富位列《2023年·胡润百富榜》第388位。

值得一提的是，邱敏秀的丈夫路甬祥是中国科学院院士、工程院院士、第三世界科学院院士、浙江大学原校长，以及中国科学院原院长。

02卖铲人的韧性

不同于直接“挖矿”的新能源巨头，晶盛机电的核心产品是设备。即围绕硅、蓝宝石、碳化硅三大主要半导体材料，完善单晶硅生长、加工、外延三大环节的设备体系，服务半导体产业和光伏产业。

定位方面，晶盛机电积极布局大硅片、先进封装、先进制程和碳化硅，推进核心零部件的国产化。

作为国产长晶设备龙头，晶盛机电提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；封装方面，已布局晶圆减薄机，并突破12英寸30μm超薄晶圆的高效、稳定减薄技术；制程方面，开发了8-12英寸减压硅外延设备、LPCVD以及ALD等设备；碳化硅外延设备方面，开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等。

在整个2023年的光伏寒潮中，晶盛机电都呈现出较强的韧性。

业绩方面，2023年晶盛机电营收近180亿元，同比增长69%，归母净利润近46亿，同比增长56%，扣非净利润近44亿元，同比增长60%。至此，晶盛机电实现了自2014年以来的业绩“十连涨”，这在光伏行业大批龙头企业血亏、全球半导体市场增速放缓的环境下尤为难得。

分产品来看，设备及服务作为晶盛机电的基石业务，营收较上年同期增长51%，达128亿元，毛利率较上年略有下降，为39%。材料业务的表现则更为亮眼。2023年材料业务营收近42亿元，同比增长186%，毛利率高达56%，同比增长17%。

分客户来看，前五大客户营收占比78%，其中第一名TCL中环新能源科技股份有限公司占比超50%。

资产负债方面，2023年底晶盛机电资产总计368亿，其中货币现金占40亿，占资产总额的比例约11%。负债总计207亿，资产负债率约56%，处于较高水平。但是负债中大部分为无息负债，有息负债中也是短期占多数，且流动比率达1.38，故付息压力和偿债压力不大。

值得注意的是从去年开始就逐渐渗透的光伏客户一边积极扩产、一边付款难的问题。

2023年底，晶盛机电的合同负债为107亿元，同比增长13%，存货为150亿元，同比增长25%。存货中大部分是发出商品，共有115亿。由于设备发出后有一个验收期，没有确认交易完成、未验收的商品无法计入应收账款，只能计入发出商品，所以高存货一定程度上预示着未来的高收入。

当然，这其中也伴随着较大的存货减值风险，尤其在厂商屡有停工停产消息爆出的今年，不确定性仍然很大。具体来看，仅年报中披露的2023年底存货跌价准备和合同履约成本减值准备就有2.3亿元。

光伏主产业链企业对于设备的付款周期一般要2-3年，存在去年的订单今年付款的情形，因此，去年的亮眼业绩可能标志着2022年的光伏高潮，而今年下半年和明年的财务表现，可能会因为环境影响产生更多不确定性。

03前景难言乐观

正所谓“城门失火，殃及池鱼”，行业下行时，“卖铲人”不可能独善其身。

根据半年报，今年上半年，晶盛机电实现营收为101.5亿元，同比增长20.71%；但归母净利润却下滑至20.96亿元，同比下降4.97%，这也是其近五年来首次出现净利润下滑。

此外，公司今年上半年毛利率37%，相比于去年的41.7%，下降了4.7%，净利率23.5%，相比于去年的29.5%，下降了6%。

尽管没有公布产品销量及售价变化，但其营业成本同比增长26%，比营收增长还要高，材料业务的营业成本更是同比大增66%，远高于营收增长。

值得注意的是，目前公司合同负债为84亿，同比下降19.44%，这一指标几乎是晶盛机电的蓄水池，尽管仍有光伏厂商在扩产，但从这个视角看，增量订单已经远不如前。

尤其在当前阶段，光伏设备企业的回款风险尤为突出。

如果下游企业出现财务危机，很可能会导致应收账款回收困难，增加坏账风险。一位资深业内人士表示“设备供应商是很被动的，不管是头部企业还是后面，货款催收都是现阶段工作的重中之重。”

被客户欠款逼上梁山的金辰股份就是这样的例子。近半年，金辰股份已经连告爱康科技、昊晟科技、无锡尚德等6家光伏企业，如果不是承压明显，谁会愿意对自己的客户动刀呢？

此外，晶盛机电于今年6月发布公告，宣称终止子公司浙江美晶新材料股份有限公司的创业板上市计划，撤回全部申请文件。

据媒体报道，终止原因主要系政策与大环境两方面，“新‘国九条’发布后，交易所不是特别鼓励上市企业拆分子公司上市；其次，基于光伏板块的低迷，公司内部也担心拿不到匹配的估值。”

04尾声布局新动能

传统业务不确定性被放大的同时，晶盛机电也在寻找新的动能。

上文提到的毛利率远高于设备业务的材料业务，有望成为晶盛机电的第二或第三增长曲线。

2016年，晶盛机电通过非公开发行募集资金，投向蓝宝石材料生产项目，正式进入材料领域；2017年，晶盛机电成功研发出300KG级超大尺寸蓝宝石晶体，实现材料业务的重要突破；2019年，晶盛机电进一步拓展材料业务，投资设立控股子公司，开展半导体抛光材料的研发、制造及销售等业务。

材料业务相比设备业务，虽然对产能、服务的响应速度等要求更高，技术含量更低，客户黏性也比较低，但天花板更高。

两者结合，既可以帮助晶盛机电实现从设备制造到材料生产的产业链整合、更好控制成本，又可以分散风险，增强面对市场波动时的稳定性，打开企业成长的天花板，继而提升估值。

产业冷静下来后，紧接着考验的，将是晶盛机电如何利用好技术基因。

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