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三一重能(688349):风机业务收入高增 盈利能力边际向上

来源:国投证券股份有限公司
时间:2024-09-26 10:00:48
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事件:三一重能发布2024年中报,上半年,公司实现营业收入52.08亿元,同比+34.88%,实现归母净利润4.34亿元,同比-46.92%;单Q2,公司实现营业收入35.53亿元,同比+51.09%,实现归母净利润1.68亿元,同比-49

事件:三一重能发布2024年中报,上半年,公司实现营业收入52.08亿元,同比+34.88%,实现归母净利润4.34亿元,同比-46.92%;单Q2,公司实现营业收入35.53亿元,同比+51.09%,实现归母净利润1.68亿元,同比-49.82%。

风机业务高速增长,未来增长有望延续。

①规模上,公司收入跑赢行业:根据国家能源局,2024年上半年,中国新增风电并网装机容量25.84GW,同比+12.4%,受项目开工延后影响,装机容量增长相对平缓。行业稳增长背景下,公司风机及配件收入49.17亿元,同比+68.1%,收入占比93.13%,其中国内陆风销售3.3GW,同比+121%,创历史同期最好交付成绩,公司表现显著优于行业,反应的是订单高增后市场份额提升的结果。

②结构上,风机大型化趋势显著:2024年上半年,公司风机功率结构上,4MW及以下风机收入6.4亿元,同比-50.19%,总收入占比12.29%,同比-20.53pct;5MW及以上风机收入42.09亿元,同比+173.85%,收入占比80.82%,同比+41.56pct。顺应行业发展趋势,公司大型化风机已成长为收入贡献的绝对主力。

③订单上,在手订单充沛有望支撑业绩持续增长:2023年全年,公司风机销售容量7.24GW,新增订单14.1GW,新增订单创历史新高,实现突破式增长,驱动公司2024年上半年收入持续高增;截至2023年底,公司在手订单15.89GW,订单规模充沛,有望支撑公司全年业绩持续向好增长。

风机盈利能力环比边际改善,下半年业绩有望回升。2024年上半年,公司毛利率、净利率为16.01%、8.21%,同比-8.02pct、-12.65pct。盈利能力下滑主要系行业竞争加剧导致毛利率下降、风场转让进度延后导致投资收益减少。

毛利率方面:根据金风科技,2021-2023年中国风机招标均价约2625、1879、1655元/kW,风电行业进入平价时代,我们判断公司毛利率的下滑系过去均价下降订单兑现为收入所致;从边际变化来看,较去年下半年,公司上半年毛利率环比+4.82pct;风机业务毛利率15.13%,环比+6.14pct,已连续两个季度改善,处于行业领先水平,叠加上半年风机招标均价约1509元/kW,降幅收窄、较最低点企稳回升,我们认为公司毛利率未来有望持续改善。

②净利率方面:2024H1,公司期间费用率合计15.33%,同比-4.58pct;销售/管理/财务/研发费用率为5.14%、4.91%、-1.78%、7.07%,同比-1.45pct、+0.12pct、+0.74pct、-3.99pct,公司通过战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的实施,费控工作初见成效。公司净利率下降主要系天气影响风场建设、转让进度,导致投资收益减少。截至6月末,公司在建自建风场规模超2GW,下半年风场建设、转让进度预计加快,有望助推公司业绩改善。

“大兆瓦+海风”持续推进,海外业务取得突破。

①风机整机方面:上半年,公司8.5-11MW产品已获得批量订单;15MW陆上风电机组已完成技术开发、基本完成机组试制,并同步进行共平台海上机型拓展开发;内蒙古中标共150台10兆瓦机组;海上风电机组认证有序推进,SI-23085样机于2023年6月并网,经过测试验证,于2024年5月获取型式认证证书。公司持续推动大型化与海上风机的开发和优化;

②海外业务方面:上半年,公司完成首个印度项目的吊装发电;在印度、东南亚、中东区域中标多个项目,在谈合同装机容量规模较大,全年海外新增订单有望实现高速增长。并且,公司加快海外产能建设,推动印度工厂扩产,筹备哈萨克斯坦工厂建设,加强海外保供能力。公司海外布局的持续突破有望为未来国际化业务发展打下坚实基础。

投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为184.2、230.3、284.6亿元,增速分别为23.3%、25%、23.6%,净利润分别为21.1、25.4、30.4亿元,增速分别为5.3%、20%、19.8%。三一重能风机主业高速增长,市场份额持续提升,盈利水平有望边际改善,给予买入-A的投资评级,12个月目标价为29.12元,相当于2025年14X的动态市盈率。

风险提示:下游新增装机不及预期,项目开工进度不及预期,大兆瓦与海上风机拓展不及预期,海外业务拓展进度不及预期

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