三峡能源(600905)：海风项目推进 入场建设大基地

24Q2/24H1 发电增速28%/29%，其中Q2 光伏增速80%。根据公司发电量公告，(1)公司24Q2 完成发电量184 亿度，YOY+28.5%;其中陆风/海风/光伏分别YOY+3.5%/+18.8%/+80.4%。(2)24H1 完成发电量361 亿度，YOY+28.6%;其中陆风/海风/光伏分别YOY+7.3%/+22.6%/+73.3%。以23年末装机为基数测算24H1陆风/海风/光伏利用小时分别为1092/1429/636 小时，同比-191/+116/ -72 小时。

资源储备更新：装机进展迅速，项目储备丰富。公司“十四五”目标装机5000万千瓦，截至23 年底公司装机容量达4004 万千瓦。23 年公司新增并网装机1354 万千瓦，YOY+273%，23 年新增核准、备案项目总计1650 万千瓦(见表1)，近三年累计新增核准、备案项目总计4826 万千瓦。我们认为，公司装机目标明确、资源储备丰富，23 年公司可再生能源补贴净增106.4 亿元，截至23 年底余额达360.2 亿元，未来补贴回流公司装机建设有望进一步提速。

海风项目进展更新：海风并网、建设、获取均有突破。1、福建平潭外海海上风电场项目(11.1 万千瓦)、山东牟平一期海上风电项目(30 万千瓦)已于23 年全容量并网，福建漳浦六鳌海上风电场二期项目(40.02 万千瓦)于24 年6 月全容量并网。2、江苏大丰海上风电项目(80 万千瓦)目前已完成海缆采购，青洲六(100 万千瓦)开始塔筒运输服务招标。3、23 年公司与福能股份联合体获取长乐外海J 区海上风电项目(65 万千瓦)，未来有望进一步深化开拓福建海风市场。

三峡能源投资建设新能源大基地项目。2024 年6 月27 日，公司发布投资决策公告，拟建设内蒙古库布齐沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地项目，该项目共建设光伏 800 万千瓦、风电 400 万千瓦、光热 20 万千瓦，配套煤电项目 400 万千瓦及新型储能 500 万千瓦时。项目动态投资金额 798 亿元。

公司实际控股19%，对应资本开支约30 亿元。其中煤电项目计划于 2024 年9 月开工建设，预计将于 2027 年6 月全容量并网发电，风电、光伏、光热项目与储能项目建设进度将根据煤电、外送通道进度适时调整。

盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年实现EPS 为0.29/0.33/0.37 元。参考可比公司24 年15 倍PE 估值，考虑公司海风项目循序渐进、稳步发展，政策助力下绿电龙头优势稳固，可以给予公司一定的估值溢价，给予公司24年18-20 倍PE，对应合理价值区间5.22-5.8 元，维持优于大市评级。

风险提示。装机增速低于预期、绿电扩容不及预期、光伏降本低于预期、风光电价下行风险。