兖矿能源(600188)：配股降债增进成长潜力

港股配售股份融资，助力长期规划有序推进

兖矿能源6 月4 日发布公告称将在港股配售2.85 亿股股份，共募集资金净额约49.3 亿港元。本次配售股份占公司经发行后港股股份数量约9%和总股本的3.7%，每股配售价格17.39 港元，较前一交易日每股股价折价约9.9%。公司本次募集金额将主要用于改善公司资本结构，落实战略储备资金，降低资产负债率。公司本次通过股权融资补充在手现金，有助于公司稳步推进内生外延双路径发展，实现煤炭3 亿吨年产量的长期战略规划。目前公司港股股价已较6 月4 日反弹约3%，维持“买入”，2024-26E 归母净利润为210/226/237 亿元，考虑到公司是唯一拥有海外大型煤矿资产的上市煤企及国际煤价上行对公司的利润弹性，行业可比公司2024E 平均PE 为9.3倍，维持A/H 股目标价32.5 元(11.5x2024E PE)/23.5 港币(与近半年A/H 平均溢价水平52%一致)。

本次配售或不影响每股分红

据公司分红政策，在股权登记日前总股本发生变动，将维持每股分配金额和每股送红股股数不变，相应调整分配总额。因此本次发行配售的股份与其他已发行H 股享有同等权利，且本次配售完成时间早于港股除净日6 月21 日。

据此，2023 年每股现金分红将维持每股1.49 元，总分红金额上升3.8%，红股总数约23 亿股，最终总股本上升至100.4 亿股。

负债率降低，长期仍有较大成长潜力

公司1Q24 在手现金约为448 亿人民币，净负债572 亿元，净资产负债率为72%，若以1Q 现金为基准计入募集的49.3 亿港币，净资产负债率有望下降约5pct 至67%。除了鲁西矿业及新疆能化两处新收购资产，公司目前在建的万福煤矿(180 万吨)及五彩湾四矿一期(1000 万吨)也有望在2024-25 年投产。公司2021 年发布的《发展战略纲要》中提出力争在5-10年实现3 亿吨煤炭年产量的目标，而公司2023 年煤炭产量1.3 亿吨，距离目标仍有较大提升空间。通过股权融资调整资本结构，降低负债率，将有助于公司更好地做好内部项目建设及把握外部优质资产并购机会。

全球能源上行周期或开启，海内外联动支撑煤价预期我们认为全球电力需求受AI 快速发展和发展中国家工业化驱动将进入提速发展时期，中国电力需求也受出口共振影响显著提升，超预期的电力需求将带动全球传统能源价格上行，对国内煤炭价格形成支撑。我们预计下半年下游需求改善及夏季/冬季两个煤炭旺季将提振煤价，2024 年煤炭均价将达到900 元/吨，而2025 年将和全球能源价格联动进一步上升至950 元/吨。

风险提示：煤炭需求低于预期，项目建设进度慢于预期。