【信达能源】煤炭周报：煤价如期上涨，基本面持续向好

本周产地煤价环比上涨。截至5月24日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价870.0元/吨，周环比上涨25.0元/吨;内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)693.4元/吨，周环比上涨17.3元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)742.0元/吨，周环比上涨22.0元/吨。

内陆电煤日耗环比上升。截至5月24日，本周秦皇岛港铁路到车4988车,周环比下降22.12%;秦皇岛港口吞吐35.3万吨,周环比下降37.30%。国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)周内库存水平均值1256万吨，较上周的1197.10万吨上涨58.9万吨，周环比增加4.92%。截至5月23日，内陆十七省煤炭库存较上周上升151.90万吨，周环比增加2.05%;日耗较上周上升6.30万吨/日，周环比增加2.07%;可用天数较上周下降0.10天。

港口动力煤价格环比上涨。港口动力煤：截至5月23日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价878.0元/吨，周环比上涨26.0元/吨。截至5月23日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格93.6美元/吨，周环比上涨0.3美元/吨;ARA6000大卡动力煤现货价99.0美元/吨，周环比下跌6.0美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价92.0美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨。

焦炭方面：下游积极看涨，焦炭支撑走强。产地指数：截至2024年5月24日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1810元/吨，周环比下降100元/吨。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报2000元/吨，周环比上涨100元/吨。综合来看，受利多消息提振，期货盘面大幅升水，叠加目前原料出现止跌企稳迹象，市场情绪回暖，本周焦炭经历一轮提降之后，焦企仍能保持盈利，开工处于高位，在焦炭刚需影响下，场内无库存压力，临近周末，部分钢厂已有补库计划，焦企出货顺畅;整体来看，在宏观预期及原料的带动下，焦炭提降预期减弱，短期内或将稳中偏强运行，后期需关注钢焦利润以及原料煤价格表现。

焦煤方面：市场成交价格上涨，焦煤刚需支撑较强。截止5月24日， CCI山西低硫指数1994元/吨，日环比上涨50元/吨;CCI山西高硫指数1773元/吨，日环比上涨20元/吨;灵石肥煤指数1900元/吨，日环比持平。焦炭价格企稳，原料端市场信心逐步回归，近日部分低库存焦企开始适当增加采购，贸易需求也陆续释放，煤矿出货明显好转，部分煤矿签单顺畅报价出现反弹，线上竞拍情绪亦有所回温，涨价资源也不断增多，当前焦钢企业开工均处高位，原料煤刚需支撑转强，煤矿报价零星上涨，昨日安泽低硫主焦部分上调50元/吨至2000元/吨，且已有成交。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。供给方面，晋陕蒙三省产能利用率80.9%，环比下降0.5个百分点，供给端继续小幅收缩。近日，山西煤炭增产消息引起市场关注，我们预计在年初以来煤炭产量大幅下滑背景下，山西省要完成年初计划的13亿吨煤炭产量目标，后续逐步恢复生产也在预期之中。但需注意的是，晋陕蒙主产地安检力度仍呈高压态势，鄂尔多斯专项整治提升，山西矿山安全"回头看"，陕西省"大起底"，尤其是严格限制110%产能内组织生产，仍将直接影响产量，5-6月的煤炭产量或仍将维持负增长但降幅收窄。需求方面，内陆十七省和沿海八省日耗上升(内陆十七省日耗较上周上升6.3万吨/日，周环比增加2.07%，沿海八省日耗较上周上升11.6万吨/日，周环比增加6.8%)。非电需求方面，化工周度耗煤较上周上升3.27万吨/日，周环比增加0.56百分点;本周焦炭第一轮降价落地，焦企整体仍多在盈利状态，开工维持高位;随着房地产等利好政策发布，市场情绪改善，铁水产量持续上涨。价格方面，本周煤炭价格呈上涨态势(截至5月23日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价878元/吨，周环比上涨26元/吨;京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2150元/吨，周环上涨50元/吨)。值得关注的是，电力需求方面，6月迎峰度夏旺季即将开启，终端电厂日耗有望抬升，长协保供或将趋严。非电需求方面，据国家发展改革委消息，去年我国增发了1万亿元国债项目，专门用于支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建。目前，在已落地的1.5万个项目中，1.1万个已经开工建设，开工率达到72%，剩余项目将力争在6月底前全部开工。随着宏观政策落地实施，水泥、钢铁等非电用煤需求有望持续边际改善。整体上，随着多地进入高温天气带动电厂补库和日耗增加，以及下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩(24年1-4月，全国原煤产量同比下降3.5%)和海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，特别是优质现货煤相对紧张和库存并未明显垒库，我们预计一旦进入迎峰度夏电厂持续补库(6-7月)及非电需求持续边际改善(8-9月)，动力煤价格仍具上涨动能且具有较大向上弹性，焦煤价格有望反弹力度更高。与此同时，我们认为，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，主要矛盾在于需求能否兑现明显复苏。当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更应该关注全年价格中枢有望处于相对较高水平，进而决定着优质煤炭企业仍有望保持较高ROE水平。基于此，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨催化，叠加伴随煤价底部确认带来估值重塑且具有较大提升空间，建议关注现阶段底部布局机会。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点把握现阶段煤炭的配置机遇。

投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等;二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等;三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等;四是建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的兰花科创、华阳股份等，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故;下游用能用电部门继续较大规模限产;宏观经济失速下滑。