触底迹象太明显，今年最值得关注的龙头之一，随时迎来大利好！

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迈为股份的2023年报和2024年一季报出来了，究竟如何，今天追踪一下。

01迈为股份2023年报简析

2023年公司实现营收80.9亿元，同比增长95%，归母净利润9.1亿元，同比增长6%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长8%。具体到2023Q4 单季度，实现营收29.8亿元，同比增长163%，归母净利润2.0亿元，同比增长14%，扣非归母净利润约1.95亿元，同比增长20%。

可以看到，去年下半年依然延续去年上半年增收不增利的局面，上半年主要是因为费用前置，下半年其实其实也差不多，主要原因还是收入确认和费用之间的错配。

下半年光是销售费用就超过4亿，同比大涨105%，环比增长幅度也超过了50%，全年增长幅度近120%。说实话，虽然公司对销售费用大增的说法是去年新增订单及售后相关人员大幅增加，使得销售顾问代理费、职工薪酬及差旅费大幅增长导致。

但这种增长幅度看起来还是挺离谱和吓人的，关键三季报的时候，费用已经有在控制的迹象，从年报来看，又控制不住了，光是职工薪酬就干去了3.5亿，按公司的员工构成来看，这里面绝大多数人都是售后技术人员，怎么需要这么多售后人员？是不是公司的产品问题比较多？

关键是这种销售费用大增长的趋势并没有扭转，反而还在持续，2024年单季度的销售费用更是达到了2.11亿，同比增长了160%多！单个季度的销售费用都快赶上捷佳伟创去年一年的费用了，人家去年全年销售费用才2.3亿。

不得不为迈为当下的产品质量感到担忧，因为没有披露详细的营收构成，没办法确定售后费用主要花在哪一块，但考虑丝网印刷产品技术非常成熟，大概率主要还是花在HJT设备和一些新业务上，比如面板设备和半导体封装设备。

但话说回来，这是没办法的事情，也是必须做的事情，本来现在hjt就比topcon路线落后很多，公司一方面要继续想办法进行设备降本，另一方面，随着hjt的生产成本逐步追平topcon，公司肯定要想办法抓紧交付。增加售后人员，保证产品的正常交付，包客户满意，也是分内之事，后续随着设备的质量和工艺提升，这个售后费用问题会慢慢好转的。

管理费下半年为1.15亿，同比增长了35%，虽然增长幅度也不小，但相比销售费用就合理多了。

研发上，下半年又砸进去了4.79亿，同比和环比都增长了近70%，全年砸了7.6亿，同比增长近60%，依然在高速增长，研发费率9.44%，依然冠绝绝大多数制造企业。虽然研发费用的大增也在很大程度上影响了净利润的表现，但研发上的投入是必须的，不说迈为当下要尽快在hjt设备成本端降本进行突破，企业长期向综合设备平台发展的路径，都依托于高强度的研发投入带来的竞争力。

好在从研发产出上来看，表现挺不错的。HJT3.0 大产能 PECVD 真空镀膜设备及其控制软件已经量产了；1GW大产能PVD 双面镀膜设备处于试产阶段；210半片也处于试产阶段；铜电镀进入样机阶段；无主栅NBB焊接项目处于试产阶段，已经发给华晟了；钢网印刷项目处于试产阶段，根据年报上的数据，如果使用这个设备，1GW就可以给电池厂商节约数千万，后续进入量产阶段，向下游客户导入问题不大；1GW 产能半片异质结 （HJT）电池自动化研发项目也已经进入了样机阶段等等。

此外，液晶面板设备，比如Hole Cut (打孔)设备、Bending Cut 切割设备、Film cut等，均已进入量产阶段。还有Micro LED 激光巨量转移设备，已经试产，此前已经发给了天马，Micro LED 激光焊接设备也开始试产等等。

可以看到，迈为在研发产出上还是非常可观的，对于高科技企业，不怕在研发上进行持续的高强度投入，怕的是高强度研发投入却换不来像样的产出，迈为这种高强度投入有可观产出，而且在商业化上已经证明了自己的投入，并没有什么问题。

如果剔除掉费用错配的问题，2023年的业绩并没有那么糟糕，而且从营收来看依然保持高速增长态势。

不过就像此前覆盖和追踪设备企业一直说的，由于业绩跟交付相关，设备企业除了看营收利润，还要重点看订单和存货的情况，这才是未来业绩的保障。

02未来业绩确定性足够高

截至2023年底，公司合同负债84.55亿元，同比增长96%，这个增长幅度甚至比2022年的79%还要高，市场对于hjt路线的担忧并没有体现在公司的订单上。

原因有两方面，一方面公司其实也受益于topcon大规模扩产，丝网印刷设备依然属于topcon路线的重要设备之一，而公司在丝网印刷领域依然占据70%以上的市场份额，自然也跟着吃到了topcon大扩产的红利。另一方面就是hjt设备订单了，虽然hjt路线比不上topcon，但耐不住人家迈为在hjt上的市占率足够高，预计去年新接了约33GW的hjt订单。

存货方面，公司2023年底存货为108亿元，同比增长102%，其中发出商品占存货比例为67.5%，可以看到光伏设备订单在持续快速交付中，这些都是未来业绩的保障。也是因为交付加速，导致备库物料增加，特别是定制化物料、长交期物料以及进口物料的采购额大幅增加，现金流不太好看，去年经营活动现金流净额为7.6亿，同比下降了12%，到了今年Q1 更是掉到了0.1亿，同比大跌98% ！

很多人顾虑Q4毛利率下滑的问题，主要还是因为Q4丝网印刷订单确认增多导致的，随着hjt订单确认提速，毛利率问题将会恢复正常，这一点在今年Q1已经得到验证，问题不大。

粗略看下来，如果考虑到这两年topcon大扩产导致市场对hjt路线的悲观，继而对迈为的业绩顾虑，可以说公司能取得这样的业绩已经相当不容易了。

目前来看，迈为依然是无可争议的hjt设备龙头，hjt路线能不能跑出来，只能看迈为了。

现在hjt的生产成本已经在快速追赶topcon，行业普遍预期今年成本有望打平甚至低于TOPCon，最大的障碍还是前期的设备成本比较高，但这个的突破主要还是看迈为。

可以说，就现在而言，迈为能否成功意味着hjt路线能否成功，反过来，hjt成功了，迈为也是最大的收益方。

好在此前二级市场已经足够悲观，就像之前追踪它时所说的，只要hjt路线有任何利好，它都会在走势上快速反映，从这个角度，迈为今年其实值得期待，别忘了，二级市场交易的就是预期。

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