隆基带火BC概念股，但自身股价为何只跌不涨？

文 | 萧田

沉寂许久的光伏板块因为隆基绿能(601012.SH)董事长钟宝申的一句话又重新回到了资本市场的聚光灯之下。

“隆基已有一个非常明确的观点，接下来的5-6年，BC类电池会是晶硅电池的绝对主流，包括双面和单面电池。”在近日业绩会上，钟宝申在回答电池技术的选择上表示，隆基接下来的计划投资项目将全部采用BC类技术。

一直以来，作为光伏巨头的隆基都未对未来光伏电池路线选择作出过明确表态。这是因为近两年来，随着P型电池效率接近极限，N型技术脱颖而出，主要包括TOPCon、异质结（HJT）、BC技术等。相较之下，TOPCon、HJT产业化的热度更高，且TOPCon的产业化进程更快，大量新增产能都押注了TOPCon技术。

但隆基始终认为TOPCon电池是“过渡产品”，对于扩充也持谨慎态度。为此，隆基希望在技术上寻找一个能够有更长生命周期的，更加领先的，差异化的产品。

不过，投资者却并不买账。部分观点认为，TOPCon虽不是代表未来的技术，但在现有技术未实现突破前，却能够为企业带来稳定的收入和盈利。选择直接跳过TOPCon电池技术，这是隆基在为自己战略误判找的借口。

这也直接导致其在自从去年以来股价萎靡不振，坐实了“离群索居者”的落寞身份。

此次隆基对BC电池寄予厚望，不仅一出手便选择了当前的“非主流技术”，还否定了TOPCon的未来趋势。钟宝申对此总结道，“BC电池的出现会逐步取代TOPCon。”

此言一出，相关标的公司大涨，包括广信材料(300537.SZ)、永和智控(002795.SZ)、帝尔激光(300776.SZ)涨超6%、英诺激光(301021.SZ)、爱旭股份(600732.SH)等都实现了不同程度上涨。

但有意思的是，隆基自身仅在业绩说明会当天收获了4%的上涨，最高股价28.38元/股，截止9月11日收盘价为26.66元/股，已经跌去了6%。

那么，技术路线一直云山雾罩的隆基绿能为何要选择BC电池？在TOPCon落后同业节奏的隆基，BC电池对隆基意味着什么？摒弃业内共识另辟蹊径，隆基又能否凭借BC电池重回王座？

BC电池是“皇冠上的明珠”

“BC电池是‘皇冠上的明珠’。”在业绩说明会钟宝申毫不吝啬对BC电池的赞美，他表示BC电池的发电性能优异，行业已经做好准备摘取这颗“明珠”，BC电池会真正走向市场。

虽然经过隆基这次会议，让更多投资者了解到了BC电池这个概念，但实际上它并不是一个新东西。

BC类电池（back contact）全称为背接触电池，其基型是IBC电池（交叉指式背接触电池）。与TOPCon和HJT等通过降低电学损失来提高转换效率的方法不同，IBC电池通过增加减反层、陷光层等结构，降低光学损失以提升转化效率。

因此，BC电池能够最大限度地利用入射光，带来更多有效发电面积，从而提高电池能量转化效率，且观感优美，在分布式光伏上的优势更为突出。

与此同时，它又是一种平台型结构，能与多种路线结合。可与P型、HJT、TOPCon等技术结合形成HPBC、HBC（兼容部分HJT工艺）、TBC等多种技术路线（兼容部分TOPCon工艺）。

比如，与TOPCon技术的叠加被称为TBC电池，而与HJT技术的叠加则被称为HBC电池。这些电池统称为BC类电池。

在光伏行业，提高转化效率，一直是是光伏技术竞争的核心和决胜未来的根本。

过去几年，无论是单晶还是多晶电池，每年都保持了0.3%-0.4%的效率提升。但时至今日，曾经以P型电池为市场主流的光伏电池技术，平均量产转化效率约23.5%，已逼近效率极限。

N型电池效率提升潜力大、投资成本不断降低，头部光伏企业纷纷将本轮光伏技术变革的视线从P型电池转向N型电池身上。

而在N型电池技术路线中，TOPCon电池可兼容上一代的技术PERC电池的制程，可以基于PERC产线进行改造升级，极大降低了设备的投资成本和折旧成本，这助推TOPCon在此轮N型化浪潮中率先脱颖而出。

目前包括晶澳、晶科、正泰、东方日升、天合、一道新能、协鑫集成、钧达股份、亿晶光电、横店东磁、阳光能源等重点厂商基本选择的都是TOPCon这一技术路线。仅今年上半年，国内企业宣布TOPCon电池及组件投资的额度高达2300多亿元。

不过，虽然TOPCon电池当下投资火热，但N型TOPCon电池平均转换效率为24.5%，提升效率非常有限。

这也是为什么隆基在技术上看空TOPCon的原因，在隆基管理层看来，TOPCon和传统PERC电池相比，效率提升幅度太小，行业技术方面高度同质化，容易出现未赚钱就过剩的现象，且现在已经有这种苗头。

反观BC电池，XBC电池平均转换效率已经达到了24.5%，今后随着TBC、HBC等电池技术的发展，转化效率还能够进一步提高。

综上，不难理解隆基绿能选择BC电池的原因，就像当年PERC取代BSF(铝背场电池)一样，现在TOPCon就类似于2018、2019年的PERC，BC电池在性能方面后劲十足，极有可能取代TOPCon。也正如隆基所说，?“高转换效率的BC电池会是晶硅电池行业的明珠。”

“拜技主义者”的误判和尴尬

光伏电池转换效率，是每一轮光伏技术迭代最关键的标尺。而作为光伏行业的“拜技主义者”，隆基对光电转换效率一直都有着极致的追求。

以P型电池为例，从2017年到现在，PERC电池效率从20.5%左右上升到现在的23.5%左右。

不要小看这3%的提升效率，在光伏行业最重要的就是降本，而降本的方式主要分为两种，一种是通过有硅片薄片化和减少银浆使用等方法减量，另一种就是通过提高电池效率提升使加工成本变高，降低所有其它部分的加工成本，属于增量。

具体来看，在20%的基础上，转换效率每提高一个百分点，可为下游电站节约5%以上的成本，成效巨大。因此，对于更高的转换效率，哪怕只提高0.01%，也是光伏企业历来的“兵家必争之地”。

把隆基放在光伏发展的横坐标上来看，几乎每一次效率的刷新背后都有其身影。?光伏行业主流的PERC电池转换效率的世界纪录为隆基绿能创造的24.05%，已经十分接近ISFH（德国哈梅林太阳能研究所）24.5%的实验室效率极限。

可以说，隆基一手将PERC电池量产效率带到了理论极限，也让光伏走向平价上网时代，成为了光伏发电行业当前最具经济性的技术。

这是隆基作为P型时代最成功也规模最大的光伏组件企业的根本原因。

直到2022年，N型电池爆发，TOPCon、HJT、IBC这些下一代光伏电池技术的发展如火如荼地进行着。相比传统的P型电池，这些N型电池虽然制造工艺复杂、成本更高，但具有转换效率高、双面率高、温度系数低等优点，被行业普遍认为是下一代的电池技术。

在这些选项中谁又能脱颖而出取代PERC成为主流？隆基毫不犹豫的选择了光电转换效率更高的HJT和IBC技术。

以HJT技术为例，在去年的第十六届中国新能源国际博览会暨高峰论坛上，隆基宣布收到ISFH的认证报告，隆基自主研发的硅异质结电池转换效率达26.81%。

“世界太阳能之父”马丁·格林为其背书说道，这是目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录。也是2017年日本公司创下26.7%的纪录以来，时隔五年诞生的最新世界纪录。

不出意外的话，隆基将再一次引领光伏电池技术变革的第三次革命。

但不出意外的出现了意外，一个变数打乱了隆基所有预定节奏，就是暴增的需求侧市场——

从去年以来，俄乌战争引起的能源危机致使各欧洲各国将能源安全提上了日程，以光伏为代表的新能源供不应求；另一方面，国内政策新能源政策频频出台，加剧了对光伏能源的普及。

此背景又恰逢光伏电池技术变革的节点，在诸多企业摇摆不定的时期，一家头部企业晶科能源(688223.SH)选择率先出马，坚定地看好TOPCon技术，并迅速进入量产阶段。

去年初，晶科能源首期投入的16GW大尺寸N型TOPCon产能实现满产，在一期已有的成功经验基础上，晶科又继续大力投入效率更高、成本更优的二期N型TOPCon产能。

取得不错转型成绩的晶科让那些犹豫的厂商最终下决心跨入TOPCon阵营，随后大家一窝蜂地押注TOPCon，随之而来的是TOPCon迅速成为主流。根据Infolink预计，到2023年底，TOPCon名义产能将增加至近500GW，这也是当期光伏产能过剩的由来。

在日常生活中，一种商品被更多人选择往往意味着这个产品还不错。但在今天的光伏行业，这完全相反。

前文提到，TOPCon能够被更多厂商选择并非是更优的光电转换效率，而是因为TOPCon与PERC产线兼容性高、员工素质接近、设备投资成本较低，所以才被大量选择。而一旦被大规模量产所随之带来的成本效应，直接将HJT技术等优势给掩埋。

毕竟，HJT的技术普及也必须要经历一个规模化提效降本的过程，才能成功推入到市场。但现在看来，虽然HJT具有无可比拟的竞争优势，但TOPCon阵营却越来越多的巨头林立。

当一个市场非理性占据主导，理性者自然被排挤。

在这样的行业背景下，被誉为“光伏茅”的行业老大隆基非常被动，只是一直对外声称对多种技术路线均有布局。

与此同时，资本市场也对其“斜眼想看”。在光伏行业产能过剩论甚嚣尘上、洗牌或将重新开启的节点，今年新能源光伏相关企业股价连连下跌，隆基自身股价从年初至今已经跌去近四成，和历史高点比下跌超六成，市值蒸发接近3000亿元。

今年2月，备受压力的隆基不得不宣布在鄂尔多斯一条30GW线确定采用TOPCon路线。

隆基绿能总裁李振国在上半年的SNEC光伏展期间对外界解释道，“TOPCon的选择是出于满足客户的需要。虽然隆基并不算满意TOPCon技术。在更优技术成熟之前，隆基不能完全停下来什么也不做。”

但7个月过去了，隆基还是过不去自己心里的这道槛。

在近日业绩说明会上，钟宝申提出了全面押注BC电池技术，并公布了一系列都采用BC电池技术路线的新产能。业内人士分析，这意味着，隆基的BC电池将逐步上量，同时限制TOPCon扩产。

身处至暗时刻的“一意孤行”

站在隆基角度，在BC电池上大下功夫，看似在意料之外，但也在情理之中。 不过，站在行业悲观者角度来看，隆基选择BC路线其实并不性感。

单就BC电池这类技术而言，也并非是铁板一块。

目前，BC类结构分化出三大路线一类是以美国太阳能公司SunPower为代表的经典IBC电池工艺；一类是以钟化株式会社KANEKA为代表的HBC工艺；还有一类是以梅林太阳能研究所ISFH为代表的POLO－IBC工艺。

其中，SunPower是IBC电池先行者，有丰富的专利储备，在2019年，SunPower一分为二，新成立Maxeon Solar（MAXN.O），承接了原太阳能电池制造业务，主攻IBC电池结构。

2022年BC类电池全球出货超过1GW，主要来自Maxeon Solar贡献。目前，TCL中环（002129.SZ）持有Maxeon约27%股份，是其第一大股东。

回到国内，在隆基之前，采用ABC组件的爱旭股份已稳坐BC组件头把交椅。后者采用的是ISFH的POLO－IBC工艺，即上文提及的TBC，它集齐了IBC与TOPCon的优势。

隆基的HPBC技术，全称为混合钝化背接触，是一种在P型硅片基底上结合PERC及IBC的电池技术。

“爱旭和隆基的两种BC技术，各有特色。”有业内人士评价称。“从效率上说，爱旭可能更高，成本上隆基或更优。

目前，国内具有BC成型产能的上市公司，仅有爱旭股份的ABC电池及组件和隆基绿能的HPBC电池，除此之外，其他公司的产能皆为规划或在建。

根据太平洋研究院整理，在XBC电池产能上，2024年，隆基预计可出货30GW，爱旭预计出货20GW以上。

换而言之，BC电池仍旧处于小众阶段。在隆基的龙头效应下，能否让BC电池从小众到大众，还是一个未知数。

因为光伏行业此一时非彼一时，技术路线从一点散开，多点开花尚且容易。但从百花齐放重新归于一处并没有那么简单。

就拿当前产能过剩的光伏市场来说，这是一个典型的买方市场，国内电站掌握着主动权。从经济性角度考虑，国内电站毫无疑问会选择性价比更高的方案。

而如果没有建立起行业生态，只有隆基等少数几家量产BC电池，产能扩张速度很难追上TOPCon电池，BC电池将在较长一段时间难以成为主流。

更重要的是，看空者认为，隆基选择BC电池还存在着一定的“私心”。

根据当前各企业的布局，隆基绿能在TOPCon和异质结路线上已经失去了先机，只能做“追随者”。如今选择BC技术最现实的原因，一来可借助HPBC消化过剩的P型硅片产能，积极出货；二是仍存有对P型路径依赖。

在上一轮行业洗牌中，?隆基绿能凭借对于单晶路线的提前押注和坚持，成为了全球组件和硅片老大。?但在这一轮技术变革期，隆基“太过谨慎”“选择恐惧症”让不少业内人士、投资者对其印象大打折扣，直接引发了全面落伍的猜测。

不过，长期主义者对隆基这次高调选择BC电池技术却持乐观态度。

从隆基角度看，行业集中站位TOPCon产能这一“反市场”的行为已经成为事实。与其去争夺一个放眼过去满是竞争对手的市场，不如抓住新技术路线的先发优势，这才是比较务实的想法。

而根据梳理，隆基对BC技术的研发并非是当下决定的。早在2018年，隆基就主攻HPBC技术，在隆基首席科学家李华博士的牵头下，历时四年，今年HPBC投入量产。

去年11月2日，隆基曾举办了一场盛大的六城同步发布会，高调发布其新一代光伏组件产品Hi-MO6，并强调该产品采用的HPBC技术的重要性，称该技术研发费用超过10亿元，是当时效率最高的量产产品。

由此BC电池技术加入了第三代技术路线之争的第一梯队，而在这一过程中，隆基投入大量精力和资金，自主开发了新设备新材料，甚至包括新型焊接技术。按照董事长钟宝申的话来说，HPBC的各个环节都是创新的。

根据钟宝申面对投资者提问时的说法，隆基的选择有大量测试数据作依据，在三种第三代技术的中试线跑数据中，BC具备较强竞争力，发电性能非常优异，降本提效空间大，其差异化的特点也符合未来光伏发展大趋势，具备较长的生命周期。

同时，经过此前积累，隆基的产品线目前已经渡过了最难的爬坡阶段，产能达到了公司预期，预计今年年底就能达到25GW年产能的水平。

也就是说，BC在第三代中具备优势，而隆基在BC中具备优势，这就是隆基此时高调宣布“全仓”这项新技术的底气。

不可否认，这家企业正在经历史上的“最黑暗时刻，外界的质疑声也纷至沓来。

但在产业多次剧烈变动中，隆基的核心理念、战略布局、技术抉择、研发投入、投资步伐、管理提升等诸多要素的核心竞争力并没有改变。

从未来光伏技术的发展来看，至少将分成两个方向，地面电站将完全以度电成本来衡量技术的领先性；分布式光伏考虑因素更多，包括度电成本、安全性、和建筑的融合度、和场景结合后维护的便利性等。

短期来看，当下火热的TOPCon技术并不完全以这两个方向为考量，但从长期来看，当买方市场趋于理性，光伏行业将重新回到正确的道路上，隆基一直在更新的BC电池技术或将是应对未来绿色能源发展的“密钥”。

在多个场合，李振国也不止一次强调，就对各种路线的研究深度和本质认识上看，隆基是行业中技术路线最清晰的公司。这也是其从战略层面坚定选择BC电池技术的根本原因。

光伏的战场，大起大落，但技术为王永不过时，每次技术更迭都会重塑战局。

隆基靠硅片+组件统治单晶PERC时代的已经过去，N型技术的浪潮汹涌，后起之秀群狼环伺，这位昔日王者虽然站的高看得远，但眼前确却是需要死拼才能迎来的明天。

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