光伏板块业绩“大比武”，哪个环节更胜一筹？

本文作者 ｜ 蜗壳

国家能源局发布的2022年全国电力工业统计数据显示，截至2022年12月底，全国累计发电装机容量约25．6亿千瓦，同比增长7．8％。其中，太阳能发电装机容量约3．9亿千瓦，同比增长28．1％。2022年，中国光伏新增装机87．41GW，同比增长60．3％，再创历史新高。光伏产业链虽然整体受到上游硅料价格大涨的成本压力影响，好在欧洲光伏需求较高且国内分布式光伏正处于窗口期，光伏新增装机装机量持续景气，使得光伏企业的业绩也相对可观。

早在春节前A股已有多达30家光伏企业迫不及待的发布了业绩预告，覆盖光伏全产业链。春节后，截止1月31日，据统计，已有35家光伏板块上市公司发布了2022年的业绩预告，28家预告业绩预增或者扭亏，占比达到八成。其中，硅料龙头大全能源（688303．SH）预计全年净利润可以达到190亿，光伏组件龙头的隆基绿能（601012．SH）预计2022年净利润有望冲击150亿大关，而210大尺寸硅片龙头TCL中环（002129．SZ）、光伏电池头部的晶澳科技（002459．SZ）净利润规模也有望突破50亿。

目前合计的行业总净利润已经超千亿。

光伏产业链“赚钱效应”哪家强？

按照券商对光伏产业链的盈利测算来看，2022年整体光伏产业中最上游的硅料环节盈利占据全产业链的80％以上！以M10尺寸的硅片为例，硅料环节的毛利率可以达到83．9％；相比之下，中下游硅片、电池片、组件毛利率分别仅为4．2％、7．8％、－1．5％。

上游硅料——“做梦都在数钱”

显然，2022年光伏产业链最赚钱的莫过于最上游的硅料厂商。

收益于多晶硅料价格全年高位，光伏产业链最上游的硅料企业无可厚非的成为去年光伏板块的最大“赢家”，堪比2021年的碳酸锂。虽然2022年年底硅料价格出现大幅下滑，但从全年均价来看，2022年多晶硅致密料的价格基本稳定在250元／千克（25万／吨）左右，下半年更是一度超过300元／千克（30万元／吨），全年价格高位也让硅料的头部企业赚的盆满钵满。

A股硅料两大龙头的通威股份（600438．SH）和大全能源（688303．SH）两家家企业业绩均同比高增，预计归母净利润分别为252亿－272亿元、190亿元－192亿元，业绩增长均在200％以上，即归母净利润一年翻三倍。

另外，特变电工旗下控股子公司新特能源作为非上市公司，2022年预期的归母净利润也不少于130亿元，还有港股的协鑫科技（03800．HK），作为国内硅料的“四天王”之一，虽然暂时披露业绩预告，但业绩高增的预期不会差。

总体来看，2022年是硅料厂商盈利能力的巅峰，大概率也是本轮周期的极限。大全能源的毛利率和净利率可以达到恐怖的74％和61％，通威股份也凭借高毛利带动了公司整体的盈利能力。但是纵使2022年业绩爆表、盈利能力出众，整体资本市场却也并不看好中长期硅料板块，一方面在于硅料价格已经出现大幅下跌，截止1月18日已经较高位出现腰斩，虽然近期有消息称硅料价格企稳且小幅反弹，但整体市场无论是资金还是情绪都已经在2022年中报前兑现了，资金撤退背后也意味着板块的“戴维斯双击”已过，预期赚钱效应下滑；另一方面，对于中短期的硅料市场，强周期带来的风险迅速释放，使得看空的情绪略胜一筹。

中游硅片——“群雄逐鹿，尔虞我诈”

虽然隆基主业中组件占比较高，但作为标准M10阵营的“领头羊”，主打182nm尺寸硅片的隆基在硅片产业的地位不容小觑，目前与主打差异化竞，以争210mm尺寸见长的TCL中环（002129．SZ）形成寡头竞争的局势。不过，近两年进入的“硅片新势力”也极具竞争性，不乏上市公司巨头，如通威股份、上机数控（603185．SH）、京运通（601908．SH），包括2022年频繁获得大规模融资的硅片“独角兽”高景太阳能，这些都是第一梯队最直接的竞争对手。

硅片业务纯度较高的TCL中环预计2022年归母净利润可以达到66亿元－71亿元，同比增长63．79％－76．2％；硅片新势力的上机数控转型前主营光伏设备，公司2004年进入光伏板块，2017－2018年公司光伏设备的营收也能达到5－6亿，2019年开始从硅片设备业务逐步介入光伏硅片的生产，公司业务布局主要在硅料、硅片、N型电池，借着2020－2021年光伏板块的高增，上机数控2021年光伏硅片收入达到了107．53亿，估计2022年预告30－33亿的归母净利润中，利润高增背后硅片销售功不可没。

但是相比硅料厂商，明显可见硅片的业绩增速偏弱，挣钱效应不强，主要原因还是上游硅料的价格上涨，明显挤压了硅片厂商的盈利能力，中环TCL和隆基2022年三季度的毛利率同比2021年均明显出现了下滑。好在后面随着硅料价格的止跌企稳，硅片寡头挑起的价格战也将趋于尾声，2023年光伏产业链利润重新分配预期下，硅片厂商的盈利能力恢复的概率也很大。但竞争加剧也是不争的事实，很多光伏板块的新晋玩家都竞相从寡头口中分一杯羹，一定程度上会冲击寡头的市场地位，京运通（601908．SH）2022年上半年业绩放量，33．72亿的营收，超去年全年硅片收入，目前看，随着硅片产能疯狂扩大，政策和行业红利终将消失，最终竞争的根本将回到比拼成本，直到产能过剩，供大于求，价格下跌后导致部分产能开始淘汰，仅剩少数头部企业赚取基本利润。