2023原油市场展望，中海油的投资机会

2022年，一场被国际能源署（IEA）称之为“人类史上第一场真正的全球性的能源危机”发生了。

生活在中国的我们，头疼的更多是大幅波动的股市，抑或是“口罩”带来的艰辛，大概率很难会与“能源危机”产生真正的共情，但它的的确确发生在全球各个角落发达经济体对此焦头烂额，大举加息不惜以经济衰退来对抗；而曾经欣欣向荣的新兴经济体则对它毫无办法，甚至举国走入崩溃的境地。

于是，如果要以一个关键词来总结过去一年的原油市场，“动荡”是个再合适不过的词汇了。疫情、战争、制裁和经济衰退等等你可以想象到的黑天鹅事件，在这一年对油气市场进行了轮番冲击，价格骤升骤降仿佛是坐上了“过山车”。

而到了2023年，过去的喧嚣好像骤然平静下来，在不少机构的预期之中，今年的原油市场大概率不会重复过去一年的走势，“相对平稳”或许会成为今年的关键词，就像疫情发生前的2019年那样。

资料来源公开信息、躺平指数整理

但价格的稳定并不意味着市场的平衡，能源危机仍旧存在。因此，在这篇文章里，会谈一谈对今年原油市场走势的看法及核心逻辑，以及受到油价直接影响的中海油（00883．HK），会有什么样的表现。

01 2023年油市的基本面

唯物辩证法告诉我们，事物内部的诸多要素之间是对立又统一的。以这样的视角看待2023年的原油市场，会发现几个值得关注的对立事件。

首先，是俄乌冲突以及之后的制裁。在所有机构和企业对过去2022年全球油市的分析中，俄乌冲突都排在了首要位置，它塑造了过去一年的原油市场，也对全球能源局势带来了根本性的变化。

2022年2月24日，俄罗斯总统普京宣告对乌克兰顿巴斯地区采取特别军事行动，俄乌冲突爆发。这场战争在短时间内将油价从85美元／桶左右直接拉升到近130美元／桶，其影响在3月中下旬之后开始逐步消退。由于西方国家对乌克兰的援助源源不断，俄方也在持续加码，停战协议在中短期内难以达成。

这场战争带来的直接影响，就是对俄的原油制裁。去年12月5日，西方国家推出了60美元／桶的俄油价格上限，今年2月5日，又将对俄罗斯成品油进行限价制裁。从目前的效果看，限价制裁措施基本达到了西方国家的目的在限制俄通过原油销售获取收益的同时，保护油市不受制裁冲击。

这些西方国家的最终目的，是享受到更便宜和更充裕的原油，在这一点上，与包括中国在内的全球原油消费国之间并无冲突。也是因此，制裁能够达到预期的效果，与这些原油消费国的默认和配合密切相关。

展望2023年，停战协议难以短期内达成，意味着制裁仍将持续；即便发生了比较重大的事件转折，俄乌之间突然停战，停战协议也必须是在美国、欧盟和乌克兰都能接受的情况下，制裁措施才有可能在短时间内取消，俄罗斯的能源产品才能回归全球市场。而这种停战，意味着俄罗斯的战败。

其次，就是悲观的全球经济预期，与乐观中国经济恢复形势。

悲观的全球经济预期这里就不再过多赘述，经历了过去一年的通货膨胀和各主要央行的加息，全球经济增速下降甚至滑落至衰退，已经成为了2023年市场的主要预期。但在去年末今年初的通胀形势好转之后，对主要经济体加息的预期逐步趋好，在一定程度上能够缓解市场对经济形势的焦虑心态。

在这里，我们主要想聊一下中国的经济恢复。经历了春节前的全民发烧，经历了春节期间的休整，真正迎来了明媚的春天。特别是在春节期间我们的所见所闻，看到了许多地方人山人海的景象，感受到了乐观的情绪逐步蔓延，这一切其实指向了中国经济将会有一个肉眼可见的迅速恢复。

旅游、交通和航空等与成品油消费相关的活动不断增加，大众消费品等与石油化工产品相关的行业不断复苏，将真正带动中国石油需求的快速反弹。而作为全球油市在需求端最重要的指向标，中国需求的复苏，很有可能会将全球原油需求在2023年超越2019年，创下新的纪录。

这样的判断并非空穴来风。2023年我国原油进口和成品油出口配额的下发，在时间上大大早于往年，在数量上远远高于往年，成品油出口配额增长近50％，年度非国营原油贸易配额则下发了一半以上。这一政策导向将直接扭转2022年中国原油和成品油进出口市场的收缩状态，为全球油市带来更大的活力。

在以上两种主要矛盾的支配之下，国际原油市场将在2023年走出与2019年相似的走势，全年均价或在70至80美元／桶的区间内，不太可能如同2022年那样走出过山车式的剧情。

值得一提的是，70至80美元／桶的均价区间并不低，在这个范围之内，如中海油这样的企业，是很有可能继续收获一个不错的业绩。

02 稳健放在首位

无论是与内部人士的交流，还是站在第三方视角来看待中海油，最近几年突出的就是一个“稳”字。这个稳的底气来自于更早之前在海外的大手笔布局，也来自于持续数年的大幅降本增效。

可以说，从2020年外部环境出现重大变化开始，中海油业绩的优秀表现，就受益于此前播下的种子。特别是在2020年当年，外部环境如此崩坏的前提下，居然全年还能收获250亿元的净利润，这是相当不容易的。

而到了2022年，中海油的业绩创下了历史纪录，预计2022年归母净利润为人民币1396亿元到1436亿元，与上年同期相比，增加约99％到104％。站在这一年的基础之上展望2023年，公司管理层给出了如下几个核心指引

首先是继续上调了产量目标。中海油2023年全年的净产量目标为6．5亿至6．6亿桶油当量；2024年和2025年，公司净产量预计将分别达6．9亿至7亿桶油当量和7．3亿至7．4亿桶油当量，年均增长约为4000万桶油当量，增幅约5％至6％。

其次，资本开支在1000亿至1100亿元，全年将有9个新项目投产。2023年全年，中海油的资本支出预算总额为人民币1000亿至1100亿元，其中勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约18％、59％、21％和2％。

最后，则是一直比较高的股东回报。2022至2024年全年股息支付率不低于40％，全年股息绝对值不低于0．7港元／股。如果按照相对中位的1400亿元净利润测算，那么全年股息有望在1．18元／股以上，约合人民币560亿元。

值得一提的是，这是一个相对稳健的目标。这个目标的设定，与中国的能源禀赋有着不小的关联。虽然2022年已经实现了全年原油产量重回2亿吨的目标，但中国原油的对外依存度依然保持在70％左右的高位，生产端不存在快速释放产量的基础。

纵观从2019年开始中海油的规划与实际达成的数字比对，除了2020年之外，每年的实际产量都会比净产量目标略高一些，每年的规划净产量和实际净产量，都保持了一个相对稳定的增幅，因此，2023年中海油还会实现略高于规划目标的油气净产量。

资料来源公司资料、躺平指数整理

而在资本开支方面，从规划来看，以区间最高值计算的资本开支增幅是高于往年的，但从实际情况看，特别是2020和2021年，实际资本开支与规划差别较大。同时，由于2023年规划的年内新增项目为9个，是过去三年中最少的一年，因此，可以大致预计，2023年不太可能像2019年那样，出现实际资本开支远超规划的情况，最终的实际资本开支将与规划数字相当接近。

资料来源公司资料、躺平指数整理

稳健增长的净产量目标，加上稳健增长的资本开支，再加上中国海域油气资源勘探开发的潜力，中海油想要保持130％以上的储量替代率，难度并不大。作为市场给油气企业估值的核心指标之一，只要储量替代率维持稳健，中海油的股价就有支撑。

我们综合测算下来，在一个相对高位的油价之下，2023年全年中海油的净利润大概率保持在1000亿元以上。相比2022年会有一定幅度的下降，但仍然可以创出公司历史第二好的成绩。即便港股市场还是无法给出一个合理的估值，40％的股息支付率依然会带来超过400亿元的分红回报，保守估计股息也在1元／股以上，在动荡的市场中，这样的素质是相当难能可贵的。

声明本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。

原文标题:2023原油市场展望，中海油的投资机会