伦镍上演超级“过山车”，到底怎么了?

11月14日，在欧洲交易时段开盘后不久，LME镍突然强势飙升15%达到30960美元/吨的涨停板，为4月以来最大涨幅，随后LME镍价自涨停价格一度快速回吐涨幅，回落至27500美元/吨左右，尾盘再度回升，收盘报28840美元/吨，涨幅7.11%。

LME如此极端的价格异动不禁让人回想起2022年上半年伦镍逼仓事件，行业震惊之余，业内从业者不禁发出灵魂三问：“LME市场又怎么了?伦镍事件会重演么?中国有色市场应该如何应对海外极端波动?”

记者了解到，引发伦镍突然异动行情的导火索之一是一则工厂爆炸的消息。据网传视频显示，中伟股份位于印尼莫罗瓦利产业基地的工厂火花四射，并伴随一些爆炸声，中伟股份董秘表示，此现象是“渣里面含有一定的金属异物，从1000多度入水，会有一些声响，(这是)调试过程中的一些情况”。

公开资料显示，2022年10月25日，中伟股份印尼莫罗瓦利产业基地首条冰镍产线正式投料，该项目整体规划年产6万吨金属镍，此次投产的为第一条产线，年产1万金属吨镍。目前该项目还未稳定产出镍，因此，市场人士均表示，该突发事件对镍市场的供应不会产生太大影响。

“伦镍昨日出现大幅波动，最高一度触及15%的涨停板，但随后价格回落也很快。其中一个重要原因在于伦镍市场现在参与者有限，日均成交量仅为两三千手。因此，资金很容易因市场情绪炒作而推动市场剧烈波动。”中原期货有色金属分析师刘培洋表示。

据刘培洋介绍，目前镍供需两端整体疲弱，虽然库存低位对价格有所支撑，但难以形成镍价持续上涨的驱动。另外，消息面上，LME宣布暂时不禁止俄镍交割，市场对海外交割资源的担忧有所缓解;同时印尼加征镍产品出口税的市场传言迟迟未能落地。因此，近期镍价上涨之后，现货升水连续下调，当前镍价已经处于估值区间相对高位，后续若要出现新一轮上涨就需要寻找新的驱动。

在光大期货研究所有色金属总监展大鹏看来，昨日伦镍的行情是在美联储加息放缓预期以及国内稳增长政策出台下，内外宏观环境快速回暖且产生共振，有色集体反弹下，因历史极低库存受到资金过度关注而引起的异动。

据LME数据显示，LME镍库存昨日降至50172吨，刷新纪录低位。在低库存的“掩护”下，伦镍再次受到多头投资者推崇。从内外涨跌幅度来看，外盘依然领涨，内盘则被动跟随，进口亏损扩大，这也说明触发因素多来自于海外。

不过，展大鹏表示，30000美元/吨左右的伦镍价具备较高的风险性。他进一步解释说，随着印尼镍生铁以及镍中间品、镍锍产能的快速释放，全球镍正由镍生铁过剩逐渐转为精炼镍过剩，即呈现全面过剩的预期。但镍供求转向的预期并未体现在显性库存上，给了做多资金想象空间。短期来看，随着淡季的到来，不锈钢产量的消化压力会随之到来，价格实际易涨难跌。当前虽然不锈钢受镍价及市场氛围影响有所抬价，但并不持续。当市场乐观情绪下降，不锈钢价格受累库压力出现下行之时，负反馈或容易被触发，从而站在产业链顶端的精炼镍价反而表现可能更加羸弱。

“因此，当前LME镍价再次出现非理性上涨，国内投资者应保持理性和谨慎，市场再现高波动率下，风险管理应放在首位。”展大鹏表示。

国信期货研究咨询部主管顾冯达表示，目前镍市场对LME某持仓30%以上的机构多头将重演逼仓和印尼可能出台相关出口限制政策的相关传闻四起，却缺乏有效信源证实，近阶段伦镍为代表的海外有色金属价格异动较为频发，国内有色市场则相对平稳。昨日市场异动的传闻导火索之一就是全球镍资源出口国印尼拟对镍铁征收出口税引发供应忧虑，而LME自9月以来持续就禁止俄罗斯金属问题的相关政策讨论，一度推动国外相关有色矿业品种短期价格预期有所失控，尽管11月11日LME出台结论称目前对俄罗斯金属不额外禁止、不额外设槛，同时将遵守有关国家法律限制(如英国或欧盟其他国家)，并且明年开始定期公布数据，以便市场了解最新库存结构，上述举措对正处于低库存、紧平衡、高升水的部分有色品种带来一定程度降温，但似乎并未完全平复海外有色市场的极端波动风险，因LME数据披露显示，近阶段电子盘流动性较低，而LME镍市场持仓集中度偏高，一家多头在某个月度合约上持仓占比超30%，伦镍市场存在多头再度逼空的风险。

事实上，今年伦镍几度出现突发异动行情，尤其是在3月发生的“伦镍逼仓事件”后，LME因此作出“史无前例”的决策，即暂停镍交易，并取消了3月8日0点后的所有交易。经历约一周的暂停之后，LME镍交易重启并历史性地设置了涨跌停板制度，还首次要求向交易所披露通过衍生品进行的场外交易。在随后LME镍恢复开盘后还出现了较为频繁的取消交易的操作。因此，交易量低和流动性不足成为3月之后LME镍交易的一个特点。这无疑损害了LME在市场中的信任，而流动性匮乏的LME更令市场怀疑其是否还能成为全球定价代表。

“回顾今年LME市场表现可以发现，2月底至3月份，受乌克兰局势螺旋式恶化升级的影响，欧美以史无前例力度不断升级对俄罗斯经贸制裁及资源出口的限制，以俄镍为代表的相关资源品贸易受限，导致伦镍期货多空力量阶段性完全失衡，多头乘势加码推动伦镍期货上演历史罕见的逼仓大战，不仅造成了伦镍空头一度在3月上旬短短几天内就出现数百亿美元巨亏和追保强平压力，还几乎造成了3到4月份全球镍现货市场贸易的大面积瘫痪。对全球镍行业的上下游产生深远的影响，狠狠动摇了LME镍价之前在全球贸易中的绝对定价地位。”顾冯达认为。

顾冯达表示，进入下半年以来，全球地缘政治风险和欧美制裁压力依然较大，尤其是9月以来LME坚持数月的“不额外制裁俄罗斯”的立场一度松动，对全球本就供应链脆弱的有色市场造成更大不确定性，尽管全球供应链和地缘政治造成的冲击变化并未如上半年那么严峻，且LME确定不进行额外制裁俄罗斯金属后，海外有色价格一度回归修正，然而紧随其后的宏观预期改善进一步支撑了市场涨幅，包括G20期间经贸关系预期改善等因素修复金融市场的宏观预期，为大类资产价格反弹提供了相对温和的宏观环境，在如此敏感时期伦镍价格波动被放大。

“从今年以来频繁出现的LME有色价格异动来看，以LME为代表的海外期货衍生品市场存在极大风险管控的缺陷，多年来多次出现大型机构联合体利用行业地位和舆论优势操纵海外期货价格以达到获利目的，在期货价格明显背离基本面的情况下，如2022年3月份，LME并没有很良好的应对机制来让市场回归理性。而在此之后伦镍市场规模和以LME计价的现货贸易规模的下降，在一定程度上说明市场参与者正在逐步离开LME，伦镍市场的流动性也随之越来越脆弱。而昨日的价格异动正是伦镍市场流动性脆弱的一个明证。”顾冯达坦言。

除了交易所自身的原因，随着地缘政治等因素，全球供应链区域化趋势愈发明显，在这样的背景下，伦镍市场的价格是否还具有全球标杆性，是否能为全球现货市场及期货市场参考参照，值得全球市场投资者、实体产业链乃至监管机构反思和启示。顾冯达表示，对于国内交易者来说，应更理性地思考境内外行情联动的逻辑，国内市场价格不是在任何情况下都要和国外市场紧密跟随。

“当前，我国镍期货市场规模位居全球第二位，2021年我国上期所镍交易量、实务交割量均居全球前列，成为仅次于伦敦的‘第二极’，同时上海镍价格能更多地反映国内以及亚太地区供需，可作为部分中资企业镍相关产品贸易基准价广泛应用于相关产业链上下游。对于国内期货监管和经营机构来说，大宗商品计价面临的障碍之一是交易量大，但影响力有限，应当认识到中国期货力量要成熟需放眼全球并着眼国内大市场。一方面，应积极主动做好对内外关联较强品种的潜在大户操控、软逼仓的措施管控;另一方面，应认识到海外衍生品市场频频失控之下，应加大国内产业风险管理培训及自我定价的推广，以避免中资企业和相关机构再度陷入类似‘伦镍异动’所带来的极端交易风险与困境。”顾冯达说。