通威股份(600438)：利润再创新高 电池组件加深布局 看好龙头一体化成长

投资要点

事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入1020.84 亿元，同增118.60%;实现归属母公司净利润217.3 亿元，同增265.54%。其中2022Q3 实现营业收入417.45 亿元，同增107.30%，环增17.08%;实现归属母公司净利润95.07 亿元，同增219.12%，环增35.24%。2022Q1-3 毛利率为38.59%，同升13.02pct，Q3 毛利率43.68%，同升16.36pct，环升7.97pct。业绩超市场预期。

硅料价格坚挺、公司量利双升。2022Q3 硅料行业供应不及预期，价格持续坚挺，测算2022Q3 均价29 万元/吨，环比2022Q2 上涨15%。公司2022Q1-3 权益出货14.5-15 万吨，同增100%-105%，其中2022Q3 出货7-7.5 万吨，权益出货5.5-6 万吨，同增104%-122%，环增约15%，测算单吨净利16-17 万元/吨，创历史新高，对应硅料利润90 亿元+。2022Q4 看硅料产能逐渐释放，我们预计全行业供应30 万吨，价格拐点将至，小幅降价即可刺激下游需求，我们预计均价保持25 万元+/吨，2022 全年硅料净利可达270 亿元+。公司硅料产能持续扩张，我们预计2022 年底将达35 万吨，2024-2026 年将提升至80-100 万吨。光伏需求持续旺盛，我们预计2023 年行业供应140-150 万吨硅料，总体供需偏紧，我们预计均价将保持18 万元/吨，公司盈利能力坚挺!

电池价格坚挺、盈利持续改善。2022Q1-3 公司电池销量32GW，同增约45%，其中2022Q3 销量10~11GW(受四川限电影响，Q3 增幅放缓)。受益于大尺寸产能紧缺，电池价格坚挺，测算Q3 单瓦净利5 分(其中大尺寸盈利更高)，环比略增。公司大尺寸占比持续提高，我们预计2022 年底达90%以上;2022Q4看，公司9 月底上调电池报价约3 分/W，我们预计单瓦净利进一步提升，2022全年出货约45GW，对应电池业务利润15-20 亿元。公司深入布局多种技术路线，我们预计8.5GW N 型TOPCon 产能将于2022 年末投产，2023 年电池总产能将达到80-100GW。

组件业务持续推进、龙头布局清晰。公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，2022 年8 月中标华润电力3GW 组件，并在产能、渠道方面不断加深布局。公司在盐城市扩建25GW 高效光伏组件，持续加码组件产能;渠道上正在积极进行海外认证，后续将拓展全球渠道。我们预计公司2022 年组件出货5-10GW，2023 年出货30GW，一体化布局愈发清晰。

盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续坚挺，我们维持公司盈利预测，我们预计2022-2024 年净利润279/215/212 亿元，同比+240%/-23%/-1%, 基于公司硅料龙头地位，并向下拓展一体化业务，我们给予公司2023 年15xPE，目标价71.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。