九丰能源(605090)：业绩同环比高增 长协成本优势&转口经营灵活性验证

投资要点

事件：公司公告2022 年前三季度业绩预告，2022 年前三季度公司实现归母净利润9.3~9.5 亿元，同比增长52.70%~55.98%，实现扣非归母净利润9.39~9.59 亿元，同比增长42.52%~45.55%。

高气价高成本情形下公司业绩稳增，长协成本优势&转口经营灵活性验证。2022 年前三季度公司实现归母净利润9.3~9.5 亿元，同比增长52.70%~55.98%。2022 年单三季度实现归母净利润中值2.98 亿元，环比+19.94%，同比+40.84%;扣非归母净利润中值9.49 亿元，环比+18.61%，同比+38.30%，略超我们预期。通过跟踪海内外油气价格，我们发现2022Q3 气源采购成本上升压力大，而公司仍实现同比、环比双增长。体现出公司：1)长协气的相对成本优势;2)转口经营的灵活性保证毛差。我们认为可以对公司长期盈利能力稳定性更加乐观。公司凭借优秀气源调配能力承住采购成本上涨压力，盈利稳定性得到验证。

海陆双气源稳定成本，销售结构改善，抗波动能力进一步增强。公司LNG 海气接收站处理能力150 万吨/年;计划收购陆气远丰森泰一期60万吨/年产能，二期建成后产能近翻倍，气量增长的同时稳定气源成本;销售结构上，公司国内零售客户占国内总客户数70%，未来计划提升至90%，顺价能力增强，抗波动能力进一步增强。

氢能依托广东&川渝区位优势，主业协同快速入场：1)政策带来广东&川渝加氢132 亿元市场空间;我们认为 2024 年氢能重卡经济性将优于柴油，加氢市场进一步打开。2)公司锁定广东巨正源2.5 万吨/年氢气产能，二期翻倍，有望分享2025 年广东氢能重卡市场(氢气需求12.7万吨)。3)公司拟收购远丰森泰，具备四川制氢&加氢优势;如使用远丰森泰气源进行天然气重整+碳捕捉制氢，毛利率可达60%，远高于行业平均;补贴政策刺激气/氢合建，与新建加氢站相比投运成本减半。

布局BOG 提氦36 万方/年，已实现规模化氦气销售。公司拟收购的远丰森泰已建成产能36 万方/年的BOG 提氦装置，2021 年5-12 月销售氦气8.63 万方。随产能爬坡及项目新建，氦气业绩值得期待。

盈利预测与投资评级：公司LNG 业务布局完善，“海陆双气源”格局逐渐形成;氢能&氦气业务蓄势待发。在高气价高成本情形下公司业绩稳增，显现出公司的长协成本优势&转口经营灵活性，我们调增2022 年归母净利润至10.55 亿元(前值9.85 亿元)，维持2023~2024 年13.16/16.85亿元，考虑远丰森泰并表&定向发行对公司总股本的影响，对应2022-2024 年EPS 分别为1.69(前值1.58)/2.10/2.69 元，2022~2024 年PE15.6/12.5/9.7 倍(估值日2022/10/20)，维持“买入”评级。

风险提示：天然气价格剧烈波动，氢能政策落地速度不及预期，资产重组进度不及预期，项目投产进度不及预期