中国海油(600938)：业绩高增长 油气开发龙头具备低估值优势

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公司披露2022 年三季报预告，业绩略超预期

公司预计2022 年前三季度归母净利润1078-1098 亿元，同比增长104-108%;预计实现扣非后归母净利润1063-1083 亿元，同比增长106-110%。其中预计22Q3 归母净利中枢为369 亿元，环比下降1.8%。

简评

高油价下公司量价齐升，Q3 业绩略超预期

2022 年前三季度布油均价105.67 美元/桶，同比大涨55.27%。

其中三季度均价101.02 美元/桶，环比二季度-11.45%。在Q3 国际油价环比下滑时公司业绩环比基本持平，主因是人民币相对美元贬值同时公司抓住油价高位有利时机持续增加开采力度，油气产量不断新高。公司2022 年净产量目标为600-610 百万桶油当量，同比增长5-7%;2023 年和2024 年净产量预计达640-650 和680-690 百万桶油当量;在油气行业增储上产“七年行动计划”

背景下，公司未来年产量复合增速有望达8%的高个位数增长，内生增长动能强劲。其中上半年公司油气净产量304.8 百万桶油当量，同比增长9.60%，石油和天然气产量为240.5 百万桶和374.7十亿立方英尺，同比增长8.04%和15.97%。

原油供应端超预期收缩，增强油价维持高位的韧性历史资本开支不足叠加俄乌冲突导致的供应增量弹性偏低是年初以来原油市场的基础逻辑，6 月后由于美联储连续加息及欧洲为应对能源危机不得不压减需求，市场转向交易美元走强和未来全球经济衰退的逻辑。客观而言，美联储为遏制通胀或将进一步持续加息，美元指数可能进一步走强，但俄乌冲突仍无缓和迹象，意味着地缘风险溢价有望维持甚至走强。总体而言原油的金融属性仍然偏负面但也存在地缘扰动。原油现实供需偏紧，供需预期有望增强高油价韧性：供应端OPEC+超预期减产叠加美国页岩油增产潜力较低，需求端国内需求恢复空间部分对冲欧美需求走弱预期。

公司继续扩大资本支出和加大勘探力度，保障油气产量持续增长2022 年上半年公司资本支出416 亿，同比增长15.4%。现有在建项目方面，国内海域的恩平15-1/10-2/15-2/20-4油田群联合开发项目和印度尼西亚3M 项目均处于安装阶段。同时，国内海域的垦利6-1 油田10-1 北区块开发、垦利6-1 油田5-1、5-2、6-1 区块开发、渤中29-6 油田开发、锦州31-1 气田开发、东方1-1 气田东南区及乐东22-1 气田南块开发和国内陆上的神府南气田开发、临兴4/5 开发去开发和潘河薄煤层其开发等22 年新项目仍在有序建设中。海外圭亚那三期Payara 项目目前仍处于建造阶段，计划于2023 年底投产，高峰产量预计为22 万桶油当量/天。综合来看，公司未来油气产量成长动能充足。2022 年上半年公司共获得9 个新发现，成功评价16 个含油气构造。其中国内渤中26-6 和渤中19-2 项目均获重大突破，并有望成为中大型规模油田;海外圭亚那Stabroek 区块二季度再获三个新发现：Patwa 1 井钻遇约33 米油气层，进一步扩大了东南凝析油气区;Barreleye1 井钻遇约70 米油气层;Lukanani 1 井钻遇约35 米油气层，东南区上倾方向新领域取得重要突破。目前区块总可采资源量约110 亿桶油当量，且有望进一步提升。未来公司将继续推进勘探开发工作，为产量稳步增长提供有力支撑。

盈利预测与估值：维持公司2022、2023、2024 年归母净利预测值为1361 亿元、1376 亿元、1402 亿元，EPS 分别为3.2 元、3.2 元、3.3 元，对应当前PE 分别为5.6X、5.5X、5.4X，维持“买入”评级。

风险提示：国际油价大幅下跌;项目投建不及预期。