大全能源(688303)首次覆盖报告：质量双优硅料龙头 光伏半导体齐增

摘要内容：公司业绩表现持续向好，硅料龙头地位进一步稳固。2018-2022H1，公司营业收入分别为19.94/24.26/46.64/108.32/163.40 亿元， 同比-9.43%/+21.69%/+92.25%/+132.23%/+262.16%，营业收入增速逐年提升。

2018-2022H1 公司归母净利润分别为4.05/2.47/10.43/57.24/95.25 亿元，2022H1 公司归母净利润同比增速达到340.81%。随着光伏装机需求持续向好以及公司持续扩产，预计公司未来业绩稳步提升。

全球光伏装机需求持续增加，22 年硅料供需维持紧平衡。在国内外各项有利光伏政策持续推出的背景下，我们预计22-23 年全球新增光伏需求达240/320GW，保持高增速，硅料需求分别为86/115 万吨。供给方面，由于各企业扩产速度不及预期，22 年内增加的实际有效产能有限，22-23 年预计硅料有效产能分别为78/130 万吨，22 年硅料供需结构依然紧张，预计23 年供需紧张虽有所缓解，但也并不十分宽松。

低电价+生产成本优势，盈利水平行业内领先。截止2021 年底，公司10.5万吨多晶硅产能都集中在新疆石河子地区，已规划的产能则在内蒙古地区，公司电力成本将长期处于行业优势地位。此外，公司生产硅料的电耗、硅单耗、蒸汽单耗、水耗等都处于行业领先水平，叠加公司产能集中带来的规模效应，22H1 公司毛利率达到70.47%，处于行业内领先地位。

投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为180.41/144.81/126.61亿元，同比+215.2%/-19.7%/-12.6%，对应EPS 为8.44/6.78/5.92 元。我们给予公司2023 年8 倍PE 的估值目标，对应目标价为54.24 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 国内外政策风险、技术更迭风险、业绩下滑风险、疫情反复风险等