陕西煤业(601225)：煤价高企推动业绩高增 动力煤龙头行稳致远

推荐逻辑：1)公司作为优质动力煤龙头，优质资源丰富，公司主要产品原煤热值均在5000 大卡以上，可采储量为82.1 亿吨，在行业内排名第三。2)集团内三大矿井有望注入公司，公司产能将增加869 万吨/年至8772 万吨/年，增幅达11%，届时会打开公司业绩增长弹性和空间。3)公司产品低长协比例低，单吨毛利行业领先，2022 年Q2，公司煤炭单吨毛利为375元/吨，同比增长134.38%，“金九银十”将带动非电用煤需求逐步增加，后续供需格局可能偏紧，海外能源短缺对国内煤价有较强支撑，煤价有望维持高位，公司后续盈利可观。

国内优质动力煤龙头，手握优质资源。公司陕北、彬黄矿区是全国最优质的动力煤及炼焦配煤基地，主要产品原煤热值均在5000 大卡以上，尤其是陕北榆林地区商品煤热值均在5800 大卡以上。公司可采储量为82.1 亿吨，在行业内排名第三，领先同行,吨产量市值为1426 元/吨，排名第三。

随着公司煤炭优质产能核增以及集团产能注入，公司煤炭产销量有望进一步提升。根据煤炭工业协会发布的 2018-2019 年度安全高效煤矿列表，公司符合标准可核增产能的煤矿共15 座，若15 座特级矿井全部核增产能，则合计有望核增产能1000 万吨/年，对应权益产能595 万吨/年。集团的孟村、小庄、曹家滩煤矿有望注入上市公司，若成功注入公司，公司产能有望增加869 万吨/年至8772 万吨/年，增幅达11%，届时会打开公司业绩增长弹性和空间。

低长协比例低，单吨毛利行业领先。在公司自产煤销售中，长协煤销量仅占30%，长协煤定价每月调整一次。由于公司长协煤占比较低，价格弹性更强，在煤价上行周期中将更为受益。煤炭单季售价不断攀升，单吨毛利维持高位，截止2022年Q2，陕西煤业煤炭单吨售价为653 元/吨，同比上涨16.40%;公司煤炭单吨毛利为375 元/吨，同比上涨134.38%。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为330.2 亿元、307.7 亿元、328.1 亿元，对应EPS 分别为3.41 元、3.17 元、3.38 元，未来三年归母净利润增长率分别为56.2%、-6.8%、6.6%。考虑到公司是国内动力煤优质龙头且集团内矿井注入，给予公司2023 年9 倍PE，对应目标价28.53元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅波动、在建产能投放不及预期、下游需求不及预期。