中国神华(601088)：半年报业绩超预期 煤电联营龙头企业业绩大幅增长

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公司8 月27 日公告2022 年半年报，报告期内实现营业收入1655.79 亿元，同比增长15.00%;实现归母净利润411.44 亿元，同比增长58.09%，基本每股收益2.07 元。二季度单季实现营业收入亿元816.77 亿元，同比增长6.95%;实现归母净利润221.87 亿元，环比增长17.04%，同比增长53.92%。

投资要点：

上半年盈利好转，煤炭业务毛利率显著上升。若取合并抵消前的数据，2022 年上半年煤炭分部实现营收1362.52 亿元，同比增加10.40%;实现毛利495.11 亿元，约占集团合并抵消前总毛利73.55%，因煤炭平均销售价格上涨幅度远超营业成本涨幅，煤炭毛利率36.30%，同比增加12.20pct。

发、售电量同比均增长，售电均价上涨增厚利润。报告期内，公司发电量847.9 亿千瓦时，同比增长10.06%，售电量796.0 亿千瓦时，同比增长10.49%，发电业务收入371.60 亿元，同比增长36.72%，成本318.89 亿元，同比增长38.76%，毛利52.71 亿元，同比增长25.56%。公司发电毛利率下降1.20pct 至14.20%，主要是由于售电量增加及燃煤采购价格上涨导致燃煤成本增长，实现毛利52.71 亿元，约占集团合并抵消前总毛利7.83%。

售电价412 元/兆瓦时，同比上升23.72%，装机容量38929 兆瓦，同比增长23.27%，平均利用小时2213 小时，同比减少9.30%。

运输板块和煤化工业务利润同比均不同程度下降。运输板块铁路分部、港口分部、航运分部报告期内录得营收合计达272.80 亿元，同比增加4.65%，实现毛利118.51 亿元，同比减少5.14%;煤化工业务贡献营收34.25 亿元，毛利6.84 亿元，毛利率20.00%，同比下降7.80pct，煤化工分部毛利同比下降系原料煤及燃煤价格上涨叠加聚烯烃产品销售量下降所致。

财务费用下降难以抵消管理费用的大幅上涨，期间费用同比上涨。报告期内公司期间费用为46.08 亿元，同比增加18.82%。其中销售费用3.28 亿元，同比减少0.01 亿元，同比减幅0.30%;管理费用为45.75 亿元，同比增加9.89 亿元，增幅27.58%，主要系人工成本大幅增长所致;财务费用为-2.95 亿元，同比减少2.58 亿元。产品价格上涨致使公司现金规模充裕。报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计2168.63 亿元。较2021 年上半年1734.56 亿元上涨25.02%。

投资分析意见。2022 年半年度业绩超预期，考虑到龙头煤企运营平稳，且滞涨背景下煤价预计将保持高位，公司业绩将受益长协基准煤价上调，我们小幅上调22-24 年归母净利润预测，从694.19 亿元、726.13 亿元和748.79 亿元上调至765.10 亿元、780.27 亿元和 798.90 亿元;小幅上调EPS 预测，从原来的3.49 元、3.65 元和3.77 元上调至3.85元、3.93 元和4.02 元。对应公司PE 估值仅8 倍、8 倍、8 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示。宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌。