通威股份(600438)：多晶硅量价齐升 电池片盈利改善

业绩持续向好，盈利能力显著提升

8 月17 日，公司发布2022 年半年报。公司2022H1 实现营业收入603.4 亿元，同比增长127.2%，实现归母净利润122.2 亿元，同比增长312.2%。其中2022Q2公司实现营业收入356.5 亿元，同比增长123.6%，环比增长44.4%，实现归母净利润70.3 亿元，同比增长231.8%，环比增长35.3%。行业景气度持续向上，公司作为硅料和电池片业务的双料龙头受益显著。因此我们上调公司盈利，调整为2022-2024 年归母净利润为247.85/196.79/209.83 亿元(原163.77/169.60/166.96亿元)，EPS 为5.51/4.37/4.66 元(原3.64/3.77/3.71 元)，对应当前股价PE 为10.4/13.1/12.3 倍，维持“买入”评级。

硅料扩产高速推进，市价走高持续盈利

上半年公司加速推进硅料产能释放，乐山二期、保山一期各5 万吨产能顺利爬坡，2022H1 产能利用率达到119.3%，实现产量10.7 万吨，同比增长112%，国内市占率近 30%。硅料价格持续上涨，据2022 年8 月17 日硅业分会最新报价，硅料价格已达30.32 万元/吨。6 月底包头二期5 万吨顺利点火，我们预计公司2022年出货将达23 万吨。乐山三期12 万吨预计在2023H2 投产。此外，公司发布公告拟投建保山二期、包头三期各20 万吨产能，预计到2024 年产能将达75 万吨。

电池技术三箭齐发，降本增效盈利回升

2022H1 电池实现出货21.79GW，同比增长54.5%，大尺寸出货占比超过75%;截至2022H1 拥有54GW电池片产能，预计2022 年底公司电池产能将超过70GW，大尺寸产能占比超过90%，此外还包括8.5GWTOPCon 产能。同时因为当下大尺寸PERC 电池片的供不应求，电池片业务的盈利能力实现了较大幅度的改善，预计全年单位净利将超过0.05 元/W。新电池技术方面，公司210 PECVD TOPCon技术路线平均转换效率超过24.7%，HJT 替代银的金属化技术亦取得重要阶段性成果，最高研发效率已达到 25.67%。

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