最受益于境外户用储能大爆发的公司之一，境外分布式逆变器龙头

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过去两个月光伏板块超级生猛，其中又以逆变器表现的尤其抢眼，而逆变器里面的细分板块，储能逆变器更加的光彩夺人，因为他们都受到了一个逻辑利好的刺激。

那就是俄乌地缘政治冲突加速了欧美市场的光伏，尤其是户用储能的发展，逆变器行业受益于这个过程，而在板块里，有一个公司是最受益的公司之一，那就是我们今天要追踪的固德威。 固德威，此前咱们就覆盖过了，公司英文名叫goodwe，翻译成中文是你好，我也好。

但当时看来公司也没有特别突出的地方，跟阳光电源和锦浪科技都差不多，逻辑上都是受益于行业的长期大发展，以及华为退出海外市场后的增长预期。但都遭遇行业竞争逐步加剧的潜在风险。

加上去年板块，市场已经将预期拉的非常满了，不确定性是比较大的，只是没有想到，今3月份爆发了俄乌地缘政治冲突，引发了光伏行业，尤其是储能的爆炒，几个逆变器公司又再度被市场疯狂炒作。

忽略掉地缘政治引发的市场炒作，今天追踪一下公司2021年做得如何？是不是真的受益于行业的大发展？ 这点非常关键，这也是leo近期一直在追踪上市公司2021年财报和2022年一季报的原因。

去年不论是光伏行业本身，还是二级市场的光伏板块，都是大爆发的态势，很多小鱼小虾都炒上天了。

如果要做长期投资，则企业去年的业绩必须体现出来，证明自己确确实实受益于行业的大爆发，并非蹭概念。

01 固德威2021年年报简析

2021年公司实现营收26．78亿，同比增长68．53％；归母净利润2．8亿，同比增长7．4％；扣非净利润2．45亿元，同比增长1．69％。经营活动现金流净额同比减少32．68％。 相比此前追踪过的锦浪科技，固德威的营收增长幅度差不多，但是利润增长就差的太多了，虽然固德威21年的净利润低增长，跟2020年的增速基数比较高有关系，但人家锦浪科技2020年的基数也很高，但去年却依然保持了强劲的增长态势。

为什么去年固德威增收不增利？净利润增速表现比锦浪科技差很多？

从年报来看，2021年营收增长主要是因为公司持续拓展海内外市场，逆变器销量较2020年同期有大幅增长所致。

但同时，随着公司经营规模扩大，新设智慧能源事业部、光电建材事业部，导致员工人数大幅增加，各项日常经营开支增加，进而导致各类费用增加，加上公司进行原材料战略性备货，导致现金流出增加，结果就是经营活动现金流净额同比大跌，最终也导致净利润增速明显小于营业收入增速。

2021年存货同比大涨144％，管理费同比大涨86％，研发费用同比增长104％，可以看出去年原材料、人员扩张方面的支出确实大涨，属于阶段性的下滑，而且是为未来考虑的，问题不大。 再加上公司的境外营收占比更高，而去年海运价格暴涨，公司的净利润增长比不过锦浪科技就很正常了。

分产品看，去年并网逆变器营收19．5亿，同比增长43．28％；储能逆变器营收4．9亿，同比暴涨201％；户用系统营收1．75亿。 最近追踪几个逆变器公司的2021年，无一例外，储能逆变器去年都是暴增的，虽然跟前年的技术太低有关系，但也可以看出储能逆变器确实是全新的快速增长的市场，就看谁家能抢得更多了。

销量方面，2021年固德威逆变器出货量约50．8万台，其中并网逆变器出货量约为44．72万台，同比增长35．49％，占比约88％ ；储能逆变器出货量约为 6．08 万台，同比大增173．12％，占比约11．97％。分地区看，境外逆变器出货量约为 35．58 万台，占比约 70．04％；境内逆变器出货量约为15．22 万台，占比约 29．96％。

公司的并网逆变器均为组串式逆变器，作为组串式逆变器的境外龙头，面对去年分布式光伏系统的大发展，公司也加快了在这方面的投资，去年成立了控股子公司昱德新能源，主要布局分布式户用光伏发电系统，以及 BIPV、储能电池及光电建材等新业务，推出了 Lynx Home U 系列低压电池和 Lynx Home F 系列高压电池两款电池产品。

但有一说一，从去年的业绩来看，公司的表现也只能说一般，至少相比锦浪科技还是明显差了一截，它在境外方面的优势并没有体现出来。

今年，尤其是二季度的业绩就非常关键了，俄乌冲突导致欧洲分布式光伏系统，尤其是户用储能市场大爆发，公司作为境外分布式逆变器龙头，竞争力能否真正在业绩上体现出来，就可见一斑了。

02 2022年一季报简析

2022年第一季度，公司实现营收6．50亿元，同比增长46．16％；实现归母净利润941万元，同比下降86．54％；实现归母扣非净利润523万元，同比下降92％ 。

今年一季报依然是增收不增利的问题，主要还是受疫情和全球芯片供应紧张影响，原材料、物流等成本较大增长，另外，公司经营规模扩大，人员的增多，相关销售费用、研发费用、管理费用等大幅提高，都影响了公司的净利润。

其实出口型制造业，去年和今年一季度，都面临这个困境，上游原材料和海运成本大涨价，好在基本上，一季度就是顶峰了，过了一季度就会好很多，这一点在之前覆盖巨星科技的时候讲的很清楚了。只是光伏行业这两年需求比较旺盛，相对会好一一些。 再加上，过了一季度后，还有俄乌地缘政治冲突刺激带来的需求量增加。

据券商的调研数据3月以来，随着外围市场的起量，加上国产IGBT的导入逐步加速，新洁能、斯达、宏微等国半导体厂商供应量提升，二季度国产化应用比例有望达到20％－30％，公司2季度逆变器销量环比增速有望达到40％－60％左右，达到17－18万台左右，全年出货有望80－90万台，其中储能超20万台。

另外，随着原材料、海运价格的成本回落，公司的利润业有望明显回升，从二季度开始利润的增长情况会明显好转。 说实话，对于券商的一些财务预判，leo个人一贯不当真，但从基本逻辑来看，并没有没问题，即使不说地缘政治冲突带来的景气度提升，平价上网时代来临后，光伏长期的景气度就是不用过多担忧的，而去年到今年一季度的通胀和海运价格导致的成本，二季度后确实有所改善，加上成本逐步的转移，利润改善的概率还是足够大的。

对于需求大爆发的行业里的头部公司，中短期行业的成长性都不用过分担心，中长期的行业竞争格局，以及企业自身的竞争力变化才更应该关注。 而这还要持续关注，中报会给我们一个不错的观察时机，等中报的时候再追踪一下。

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