中国神华(601088)：煤电业务齐发力 预告业绩创新高

业绩预览

预告1H22 A股盈利同比增长56.1%~59.9%

公司发布业绩预告：预计上半年 A股归母净利润406~416 亿元，中枢为411 亿元，同比+58%，A股扣非归母净利润401~411 亿元，中枢为406 亿元，同比+59%。对应2Q22 单季度归母净利润中枢为221 亿元，同比/环比+54%/+17%，对应单季度扣非归母净利润中枢为220 亿元，同比/环比+57%/+18%。预计上半年H股归母净利润420~430 亿元，中枢为425 亿元，同比+60%。对应2Q22 单季度归母净利润中枢为227 亿元，同比/环比+55%/+15%。公司业绩再创新高，盈利超出我们预期。公司披露盈利增长主要原因是煤炭平均售价同比上涨，售电量和平均售电价同比上涨，平均所得税税率同比下降。

关注要点

1)自产煤产销量同比略增。根据公司公告，1-5 月公司商品煤累计产量1.326 亿吨，同比+4.2%，煤炭销量1.778 亿吨，同比-10.8%。公司煤炭总销量同比下滑主要是外购煤销量减少，而随着公司部分煤矿核增产能的逐渐释放，我们认为公司自产煤产销量有望进一步增长。2)2 季度长协煤价基本平稳。上半年5500 大卡下水煤中长期合同价均价721 元/吨，同比+22%，2Q22 中长期合同价保持719 元/吨，环比略有回落，但同比+21%。考虑到公司煤炭中长期合同销售占比较高，我们认为公司煤炭售价有望保持相对稳定，煤炭业务在长周期维度下的盈利具备一定稳定性。3)售电量同比提升。1-5 月公司累计发电量同比+13.3%至713.5 亿千瓦时，累计售电量同比+13.4%至670.3 亿千瓦时，累计发电量提升主要是去年9月以来公司多台发电机组陆续投运。伴随电力市场化程度的加深，公司售电价有所提升。考虑到公司公开披露还有多个发电机组有望投运，我们认为公司电力业务量价齐升可期。4)运输业务体现韧性。1-5 月自有铁路累计运输周转量同比-2.5%至1218 亿吨公里，航运累计周转量同比+24.5%至549亿吨海里。在外购煤销量下滑下，公司也通过提升外贸煤和非煤贸易的运量，以期提升运输资源的综合利用效率。5)1-5 月聚乙烯累计销量同比-1.9%至15.48 万吨，聚丙烯累计销量同比-4.1%至14.46 万吨。

盈利预测与估值

由于量价假设调整，我们上调2022/23e A股EPS 16%/19%至3.77/3.80元，上调2022/23e H股EPS 16%/18%至3.81/3.85 元。当前A股股价对应2022/23e P/E 7.8x/7.8x，H股股价对应2022/23e P/E 5.0x/4.9x。维持A/H股跑赢行业评级，除权后A/H股原目标价为32.46 元/26.88 港元，上调目标价7.8%/11.6%至35 元/30 港元，对应A股2022/23e P/E 9.3x/9.2x，隐含18%上行空间，对应H股2022/23e P/E 6.7x/6.6x，隐含36%上行空间。

风险

需求恢复不及预期;供给超预期释放。