“一超多强”格局成为历史，电池组件厂商迎来困境反转

每年的第一季度，通常是光伏行业的“淡季”。然而，2022Q1受益于国内和海外市场同时爆发，市场需求大超预期。公开数据显示，2022Q1国内光伏新增装机13.21GW，同比增长148%，其中分布式占比近70%;组件出口41.30GW，同比增长108.5%，其中印度、欧盟为主要驱动力。

受益于终端市场需求的爆发，电池片、组件环节企业开工率环比显著提升，其中组件环节季初开工率环比提升10-20个百分点至60%-70%。受此影响，硅料价格依然保持高位运行，单晶复投料由季初的23.18万元/吨上涨至季末的24.98万元/吨，涨幅达到7.76%。

具体到经营业绩上，硅料企业继续保持高速增长，其中通威股份、特变电工、大全能源利润总额超越隆基股份位居行业前三;而2021H2陷入亏损的非一体化电池及组件厂商受益于供应链的改善以及开工率的提升，纷纷迎来困境反转。不过，由于硅料价格仍处高位以及市场竞争的加剧，盈利能力的分化仍较为显著。

整体来看，A股市场中的70家光伏企业营收总额达到2375亿元，同比增长62%;利润总额达到272亿元，同比增长46%。营收增速和利润增速中值达到40%和18%，均值更是高达63%和67%，其中利润增速中值与均值严重偏离，凸显了盈利能力的分化程度。

结合数据分布来看，营收增速主要分布于0%-80%区间内，累计占比超过60%，大多数企业均实现了可观增长，行业红利尽显。在增速超过100%的企业中，主要以硅料、硅片以及设备厂商为主，叠加爱旭股份、爱康科技两大布局N型技术的电池企业。负增长的企业主要以横跨多个行业的企业为主，其光伏业务均保持稳定增长，但其他业务却出现显著下滑。

与营收增速形成鲜明对比的，则是利润增速仍然延续了2021年报时的两极分化，负增长和增速超过100%的企业分别达到25家和19家，占比为36%和27%。相比于2021年报时的21家和15家显著提升，分化程度愈发显著。在营收增速较为集中的0%-80%的区间内，利润增速的占比仅为36%，大多数企业陷入增收不增利的窘境。

在利润负增长的企业中，多以玻璃企业为主，其主要受到玻璃价格进入下行周期的影响。索比咨询数据显示，2.0镀膜玻璃今年一季度末价格为20元/平方米，而2021年一月份则为35.2元/平方米，降幅高达43%，与玻璃企业44%的净利润降幅中值相仿。

从营收规模来看，通威股份受益于硅料价格的高位运行以及新增产能的释放，以246.85亿元超越隆基股份，成为光伏行业的新霸主。值得一提的是，通威股份是唯一增速超过100%的百亿级营收企业，公司在硅料、电池片两大环节的规模优势愈发显著。隆基股份由于策略性放弃部分国内和印度的低价订单，导致组件出货量不及预期。不过公司表示，全年50-60GW组件出货量目标不变。

其它企业中，特变电工同样受益于硅料业务的量价齐升，营收规模达到171.39亿元，位居行业第三;天合光能、晶科能源、晶澳科技三大组件龙头凭借全球化的渠道布局，营收均实现70%以上的增速，且规模均超百亿;中环股份借助G12产品的差异化竞争优势和产能规模优势，营收同比增长80%，达到133.68亿元，位居行业第七。

值得注意的是，头部企业在营收基数较高、市场竞争加剧的背景下，依然保持高速增长，竞争优势凸显。根据CPIA数据显示，自2018年以来主产业链制造环节的市场集中度均显著提升，“马太效应”愈发显著。

营收增速TOP10中，营收基数相对较小的硅料、设备、电池企业居多。其中，转型光伏的钧达股份借助捷泰科技在电池片领域的竞争力，营收同比增长582%。根据公司的规划，2022年下半年将投产8GW N型TOPCon产线。大全能源受益于硅料价格以及新增产能的释放，营收同比增长389%。双良节能凭借在多晶硅还原炉领域的垄断地位，以及硅料环节的疯狂扩产，营收增速接近300%。此外，公司20GW硅片产能已逐步投产，二期20GW项目已经开工建设。截至目前，公司在手硅片订单已超700亿。

值得注意的是，虽然营收基数较高的龙头企业营收均实现高速增长，但并未阻碍中小规模企业(相对)的发展，像上机数控、爱旭股份、爱康科技等均取得了高速增长。这也说明，虽然光伏产业链各个环节市场集中度愈发提升，但随着整体市场规模的急剧扩张，具有差异化竞争优势的中小规模企业仍可获得可观增长，这也是众多“跨界者”纷至沓来的重要原因之一。

从利润规模来看，硅料、硅片和组件企业排名居前。三大硅料巨头通威股份、大全能源、特变电工分别以51.94亿元、43.12亿元和31.22亿元包揽前三，其中通威与大全仅第一季度就完成了2021年全年净利润的63%和75%。

隆基股份与中环股份两大硅料巨头以26.64亿元和13.11亿元位居第四和第五位，两者之间的利润差距也在逐步缩小。一方面隆基股份的组件业务占比日益提升，2021年年报已超过70%;另一方面中环股份凭借G12的差异化竞争优势，市场竞争力愈发提升。

可以看到，头部企业间的差距正在日益缩小，曾经“一超多强”的行业格局逐步被打破。

从利润增速排名来看，除了硅料企业延续高增长以外，像易成新能、中来股份、东方日升等去年受硅料价格影响显著的非一体化电池组件企业由于供应链的改善以及开工率的提升，均迎来困境反转，利润增速分别达到834%、648%和280%。此外，爱旭股份、协鑫集成、亿晶光电、赛伍技术等经营业绩亦呈大幅增长态势，边际改善显著。

结合动态市盈率来看，特变电工、大全能源以及通威股份已经降至10倍以内。考虑到三者经营业绩的暴涨均受益于周期性因素，因此仍需考虑未来硅料价格进入下行周期后对于企业的影响。相对而言，通威股份由于涉足电池片环节，能够有效对冲硅料价格的下跌;特变电工由于业务多元化程度较高，因此影响相对有限;大全能源虽然业务多元化程度较低，但只要硅料价格保持在15万元/吨以上，受益于新增产能的达产，其经营业绩仍将保持高速增长。

此外，像中环股份、东方日升等未来几年具备高成长性的企业目前动态市盈率仅为20倍左右，其中中环股份2022年末硅片产能将达到140GW，东方日升合计超20GW的电池片及组件在建产能正有序推进中，有报道称公司计划全年出货20-25GW，同比增长147%-209%。

结合近期光伏板块的走势来看，受到美联储加息及缩表预期、俄乌战争、国内新冠疫情防控不利等因素的影响，光伏板块自2021年8月末高点以来已经连续下跌8个月，去年的涨幅基本被抹平。不过，在行业基本面未发生本质改变的情况下，多位市场人士认为当前“价值洼地”已现。近期，A股市场在超跌以后迎来了全面反弹，其中光伏板块再次成为市场主线，近8个交易日中证光伏产业指数(CSI:931151)涨幅超过25%。

根据广发证券的预测，2022年国内和全球新增光伏装机量预计将达到80GW和230GW以上，同比增长46%和35%。在2022Q1实现“开门红”的情况下，迎来光伏装机大年的确定性愈发提升。此外，2022年受国内疫情的影响，中国经济下行压力陡增，光伏是A股市场中少数保持高速增长的板块。因此，在大盘企稳后，光伏板块凭借高成长性有望重拾多头趋势。