新奥股份(600803)：舟山接收站置入方案落地 天然气全产业链布局形成

事件：公司发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书》，拟以发行股份和支付现金方式购买新奥科技、新奥集团和新奥控股持有的新奥舟山90%的股权，交易对价85.5 亿元。

收购新奥舟山交易方案落地：公司以发行股份和支付现金相结合的方式购买新奥舟山90%股权。根据公司公告，新奥舟山100%股权评估值为95.28 亿元，对应90%股权的评估值为85.75 亿元，最终确定交易对价为85.5 亿元。收购前新奥舟山控股股东为新奥科技，持有公司70%的股权，新奥集团、Prism Energy 以及新奥控股分别持有公司15%、10%、5%的股权。本次新奥股份拟以发行股份方式向新奥科技收购新奥舟山45%的股权，以交易对价42.75 亿元以及17.22 元/股的发行价格进行计算，本次股份发行数量为2.48 亿股;同时以支付现金方式分别购买新奥科技、新奥集团、新奥控股持有的25%、15%、5%的股权，分别以现金支付23.75、14.25、4.75 亿元，合计42.75 亿元。

对标昆仑能源大连LNG 接收站置出方案，公司本次交易对价相对较低：考虑到新奥舟山LNG 接收站与大连LNG 接收站交易时间及接收能力相近，我们以昆仑能源大连LNG 接收站置出方案作为对标。昆仑能源于2020 年底向国家管网集团置出大连LNG 接收站75%的股权，根据公司公告，大连LNG 公司100%股权评估值为99.9 亿元，拥有LNG 接收能力600 万吨/年，2020 年净利润4.87 亿元，对应公司约以20.5 倍PE 置出。而舟山LNG 接收站2021 年净利润为6.36 亿元，以此计算新奥股份约以14.98 倍PE 置入舟山LNG 接收站资产，本次交易对价相对较低。同时，根据公司公告中披露的业绩承诺，新奥舟山2022-2025 年扣非归母净利润分别不低于3.50 亿元、6.39 亿元、9.33 亿元和11.96 亿元，资产置入后接收站运营效率及业绩有望随着接收站产能爬坡实现稳步增长。

资产注入后进一步完善上中下游全产业链布局： 据公司公告，目前舟山LNG 接收站一期、二期已投运，处理能力达800 万吨/年，在三期建成后处理能力有望达1000 万吨/年，同时，2021 年依托接收站的直销气业务直销气量达 41 亿方，净利润约6.79 亿元。本次资产注入后，公司将全面完善上中下游全产业链布局，上游拥有多元化天然气供应主体与渠道;中游LNG 接收站充分发挥接收、储运能力，其码头仓储物流业务与直销气业务将成为公司未来业绩增长的重要支撑;下游城 燃版图进一步扩张，以城燃为基积极向综合能源服务领域拓展。目前公司作为具有国际贸易能力的国内天然气龙头，有望受益于欧洲天然气涨价背景下的国际天然气贸易领域机会。

依托接收站签订大量有竞争力的LNG 长协，奠定长期成长动力： 近期公司已于海外多个供应商签署LNG 长协。2021 年10 月，公司与全球第二大LNG液化厂运营商切尼尔能源签署长达13 年的长期LNG购销协议，自2022 年7 月起以离岸交付方式每年采购 90 万吨LNG;2022 年1 月公司与俄罗斯诺瓦泰克公司签署为期11 年的LNG 长协，以到岸交付的方式每年采购约60 万吨LNG;2022 年3 月新奥股份、新奥能源分别与Energy Transfer LP签署为期20年的LNG长协，LNG每年供应量分别为 180 万吨和 90 万吨，从2026 年起交付;2022年4 月，子公司ENN LNG 与Rio Grande LNG 签署为期20 年的LNG长协，LNG 每年供应量为150 万吨，从2026 年起交付。自去年十月以来公司共新签 570 万吨/年的 LNG 长协，价格竞争优势明显。公司以舟山LNG 接收站为依托，多方位锁定低价气源，进一步优化气源成本，在成本端构筑坚实的壁垒。

投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为1169.57、1398.07、1606.37 亿元，增速分别为0.8%、19.5%、14.9%，净利润分别为55.68、61.73、70.42 亿元，增速分别为35.8%、10.9%、14.1%，对应PE 分别为9.6、8.7、7.6 倍，成长性突出;维持买入-A的投资评级，6 个月目标价为25.0 元。

风险提示：天然气需求不及预期风险、海外LNG 价格波动风险、煤价下跌风险、新奥舟山收购进度不及预期风险。