市场逻辑转换，煤价跌幅有多大?

前段时间，由供应端扰动造成的煤价持续上涨在上周原油见顶后随之触顶回落。笔者认为，目前，动力煤市场逻辑已由供应端转向需求端。一是，全国两会，残奥会结束后制约产地生产的因素基本消除。二是，疫情对需求端的影响不可忽视，并将逐步成为影响煤价走势的核心因素。

供应端环比将持续改善。目前制约产地生产的因素基本消除，政策端继续延续保供政策并将进一步增产。国家统计局数据显示，2022年前两月，全国原煤产量为6.9亿吨，同比增长10.3%。可以看到，虽然前两月制约生产因素较多，但煤炭产量仍保持了高位运行。3月11日，国家发改委煤电油气视频会议指出，煤炭方面要压实各省的属地责任，做到四增一控。其中增产量要求：全国日产煤量要维持在1260万吨。目前距离这一目标仍有差距，但在政策支持下，煤炭供应量持续增长的态势仍将延续。

3月中下旬以后，煤炭消费进入季节性的淡季，日耗会进一步回落，预计中下游环节将进入累库周期，但4月上旬，大秦线开始检修，届时港口累库速度将受到影响。如此，下游的日耗表现将显得尤为重要。

疫情扰动需求。3月中旬，国内疫情快速爆发，目前处于指数级上升初期，全国多地主要城市居民生活、生产工作受到影响，预计将对下游日耗产生不利影响。从天气情况来看，未来10天，影响我国华北、东北、黄淮等地的冷空气势力有所增强，上述地区平均气温较常年偏低1～2℃，全国其他大部地区平均气温偏高2～4℃。北方地区供暖结束，气温的变化对日耗影响边际在减弱，目前疫情对工业及建筑等行业生产的影响成为日耗变动的主要变量。

煤价回调幅度或取决于终端日耗表现。笔者认为，未来半个月将是决定煤价走势的关键时期，日耗能否如预期走弱，港口库存能否快速累积等指标的表现对于煤价的走势起到了关键作用。日耗表现作为新的驱动将决定煤价具体走势。若日耗走弱超出预期，煤价将进一步加速下跌。但如果日耗表现相对偏强，煤价跌幅将明显受限。