从“切腹谢罪”到年度“预增王”，诺德股份的锂电生意究竟如何？

锂电铜箔军备赛已然开始，大战一触即发。

进入2022年，维持了三年强劲走势的新能源风光不再，终究走向了杀估值、调仓的道路。

面对如此巨大的资金承接，市场自然有些难以承受，走出了冰火两重天的行情。对于投资者而言这一年注定是难以忘怀的，在这个极度撕裂的市场中悲喜交加。

就在这开年的纷纷扰扰中，年度业绩预告也随之沓来。

得益于新能源车市场的旺盛需求，锂电池铜箔行业迎来业绩高增时刻，作为行业龙头的诺德股份当之无愧成为了预增之王。

诺德股份（600110．SH）披露的年度业绩预告显示，公司以7142％至7699％的同比增幅领跑行业，预计2021年度归母净利润为3．9亿元至4．2亿元。

虽然名气不及宁德时代、隆基股份等新能源行业巨头，但诺德股份也算出名趁早的细分赛道龙头。

在2021年10月26日，一张关于诺德股份副总经理陈郁弼的朋友圈截图被流传开来。

截图显示，陈郁弼呼吁投资者支持诺德股份。“请大家支持诺德，明年市值没有五百亿，我切腹谢罪”，并配发其本人在某产业链峰会上的个人演讲海报。

一石激起千层浪，诺德股份被推向风口浪尖，引发了市场的广泛关注。对于如此激进的造势，诺德股份紧急灭火，发布澄清公告称，陈郁弼的市值言论属于个人展望，措辞不够认真严谨。

10月27日晚，上海证券交易所披露了监管措施，“对诺德股份时任副总经理陈郁弼予以监管警示。”

此事暂时告一段落。

如今，诺德股份凭借“预增之王”的头衔再度走向视野之中，令广大投资者为之侧目。正所谓真金不怕火炼，我们需要深入其基本面方可一探究竟。

01 轻薄化的技术路径

论及一个企业的基本面便少不了对其业务进行分析，诺德股份最核心的产品便是锂电铜箔，占总营业收入的 87．6％，总营业利润的81．1％。

提起锂电铜箔，诸位或许有些陌生，常被世人知晓的是锂电池四大材料（正极、负极、隔膜、电解液）；殊不知铜箔也是重要的材料之一，占据锂电池成本高达8％左右，与电解液价值量相当。

铜箔充当着负极活性材料的载体，同时又是负极电子收集与传导体，其作用是将电池活性物质（石墨）产生的电流汇集起来，以产生更大的输出电流。

其性能可直接影响到锂电池内阻、循环寿命、甚至能量密度，重要性不言而喻。

相较于其它材料，铜箔凭借导电性高、质地柔软、抗氧化性和抗腐蚀性高、成本低、粘合度高等优势成为目前阶段负极载体的最佳材料。

对锂电池有过研究的朋友们都知道，在锂电池生产过程中有一个非常关键的环节是涂布，以负极为例，将搅拌好的石墨浆料均匀涂敷在铜箔上，烘干即可制成负极片。

然后将正极片、隔膜、负极片如同卷饼中的蛋、肉、饼等食材卷在一起，装入壳体，再注入电解液制成锂电池。

深入到铜箔制造的商业模式，我们会发现更有趣的事情。锂电铜箔的制造，本质上，是对原铜线材料进行了一定程度的加工，所以，它的定价规则为“铜线价＋加工费”。

将产业链梳理来看，铜箔行业上游是铜，属于大宗商品。铜箔制造企业鞭长莫及，无法整合上游大宗资源，因此难以通过产业地位在材料端获得显著的成本优势。

因此，铜箔制造商的核心利润来源，是加工费。

再将成本拆解看来，铜占据铜箔成本比例超过80％，通过内卷降本打价格战也难以获得绝对优势。

显而易见，同质化产品很难体现出加工费的竞争优势。那么，获取高额加工费的路径便是提供差异化的产品，这种差异化其实就是物美价廉，对于制造业而言便是降本增效。

通过分析我们可以发现，铜箔厚度降低有利于提升能量密度。

以主流方形电池为例，铜箔厚度从8μm减少到6μm，可以在电芯体积不变条件下，增大活性材料的用量，浆料涂覆厚度增厚，将直接使电芯能量密度提高。

因此，按照第一性原则我们可以断言，铜箔轻薄化是行业大势所趋。从技术发展的趋势可以验证这一结论，6μm锂电铜箔产量由1．0万吨增至5．7万吨，占总锂电铜箔产量比重由14．2％提升至41．3％，薄化趋势显著。

不仅于此，铜箔厚度降低还可以降低铜箔耗用量，从而降低电池成本。降低铜箔厚度虽然会使得单吨加工费提升，但是对应的铜箔耗用量也会降低。

从长远来看通过规模制造将使得成本快速下降，采用更低厚度铜箔成本上具备优势，尤其在铜价上涨过程中，这种优势将会更加显著。

按照目前的铜价和加工费来测算，采用6μm铜箔相较于8μm铜箔成本下降约13％，采用 4．5μm铜箔相较于8μm下降约24％。

技术得以推广应用的基础便是需求，在成本降低，性能增强的前提下，下游电池厂商愿意向4．5μm技术切换，这才是行业增长真正的原动力。

2021年开始，以宁德为代表的电池厂正从6μm向4．5μm切换，带动上游供应商毛利率提升。铜箔越薄，加工费越贵，毛利率越高。

根据调研资料显示，诺德股份6μm毛利率约31％，同期4．5μm毛利率高达49％。

因此，技术优势是决定铜箔行业利润和竞争力的重大分水岭。

目前国内仅嘉元科技、诺德股份、超华科技等技术先进公司研发并量产6μm高性能锂电铜箔，诺德股份可规模化供应4．5?m及4?m锂电铜箔，嘉元科技已实现4．5μm极薄锂电铜箔小批量生产。