申能股份(600642)：能源加速转型 风光大有可为

投资建议：公司扎根上海，全国扩张，积极转型新能源，我们预计公司2021~2023 年实现归母净利润分别为27.84、33.01、37.61 亿元，EPS 分别为0.57、0.67、0.77 元。综合PE 和PB 两种估值方法，给予公司目标价8.51 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

与市场不同的观点：市场认为公司经营稳健，股权激励对应业绩目标相对保守，盈利弹性弱;我们认为公司未来在新能源发电领域将提速，风电光伏装机增长有望超股权激励考核指标，盈利增长超预期。

公司新能源装机规模将超预期。截至2021Q3 公司装机合计1302 万千瓦，其中新能源装机255 万千瓦，占比20%，我们认为十四五末期占比将超过40%，四大核心优势助力快速发展：1)起步早，经验丰富：公司2015年开始发展风光发电，2017 年起加大投资力度，依托“上海新能源”、“内蒙新能源”、“青海新能源”在全国14 个省份均有布局，在运项目利用小时数高于全国平均水平，毛利率高;2)集约化管理，机制灵活，决策效率高;3)公司资产结构优良，资产负债率仅为53.27%，远低于行业平均水平，融资扩表空间大;4)资信好，融资成本低。

传统业务提供稳健现金流，助力新能源业务发展。1)公司煤电机组优质，能耗低，电价上涨煤价下跌，煤电业绩在2022 年将迎来大反弹;2)气电和油气管输业务业绩稳健增长，现金流充沛，将为公司转型新能源提供稳健资金支持;3)参股资产多元，投资收益增厚业绩。

风险提示：用电需求不及预期;煤价上涨超预期。